如何做空全球最大的石油公司

通过优惠贷款贿赂当地散户投资者，威胁富裕的沙特阿拉伯人于2017年在丽思卡尔顿酒店重新接受待遇，并调查两家主要的信用评级机构，因为沙特阿拉伯的重要性不高在胡特人对阿布凯克和库拉伊人发动的袭击之后，沙特人最终将阿美公司的一小部分出售给了一个狭窄得多的人群，总价值远低于其想要的价值。从众多角度来看，沙特国有旗舰石油和天然气公司仍然是一个无所不包的价值主张，即使在没有充分考虑到上周执行Qassem Soleimani的最后几周的风险溢价之前，仍然存在明确的事实。因此，很多聪明的钱现在正在寻求卖空阿美。

从纯粹的运营角度来看，其作为石油卡特尔欧佩克主要成员的关键企业工具的地位很可能意味着，由于反托拉斯立法，明年这个时候阿美可能不再以目前的形式存在。目前的每股价格刚刚超过35.00沙特里亚尔（约合9.00美元），似乎是没有道理的。在这方面，对阿美公司在要约虚构发行之前发布的唯一全套数字的真实操作和推论指标具有指导意义。根据国际财务报告准则（IFRS）编制的2017年前六个月的完整账目强调，在此期间，阿美公司产生的调整后现金流量约为521亿美元，当时布伦特原油平均价格接近每桶53美元（ pb），其净收入约为338亿美元。现金流量数字反映了沙特政府所欠的214亿美元左右。

但是，更具体地说，现金产生量数字反映了一个事实，即自2017年1月以来，阿美石油公司一直受到新的税收制度的约束，尽管这一消息尚未公开宣布。在变更之前，阿美公司仅向政府支付了出口原油和成品油的20％的特许权使用费。但是，自2017年初以来，阿美石油公司显然要缴纳50％的标准所得税，再加上其所有油液生产收入的额外浮动特许权使用费。对于油价最高为70美元/桶的油价，其浮动比例为20％；对于价格在70美元至100美元/桶之间的油价，其浮动比例为40％；超过100美元/桶，则为50％。这不仅意味着未来的增税可能会在没有事先警告的情况下对持股进行，现在也意味着如果石油价格保持在70美元/桶以上，那么阿美公司将从潜在利润（和股息）中扣除的金额股东的底池将增加一倍。

当潜在的外国投资者将目光投向引擎盖时，就会有更多令人讨厌的惊喜，正如我在石油市场新书中所深入分析的那样。实际数字显示，尽管确实确实比阿曼皇家石油公司产生了更多的调整后现金流量，但也确实壳牌仍然设法从阿美石油公司的四分之一的石油和天然气中产生了近一半的阿美公司现金流量。泵。关于阿美公司为什么没有更多的现金流量和收入的另一个问题来自于这样一个事实，即阿美公司抽运其所有碳氢化合物的平均成本不到4磅/磅，而壳牌的平均成本约为20磅/磅。 。从未来股东的角度来看，阿美公司当年（2016-2017年）向其股东（政府）支付的实际股息（130亿美元）也远不及壳牌为其股东支付的实际股息百分比同期（78亿美元）。

这些差异的部分原因是，沙特政府将阿美公司用作破坏股东价值的社会项目的摇钱树。这些措施包括在东海岸开发价值50亿美元的船舶维修和建筑综合体，与通用电气合作建立4亿美元的锻造和铸造企业，甚至为阿卜杜拉国王科技大学提供资金。造成差异的另一个原因是阿美公司官僚主义的基础设施ated肿，而且由于人员，办公室，技术，设备，研发，营销和所用资本的重复，这将使情况更加恶化。该公司与先前运营相对良好的沙特基础工业公司（SABIC）的持续整合中，沙特阿美公司以691亿美元的价格收购了后者70％的股份。实际上，这是沙特阿拉伯的又一次冒烟行动，涉及的只是将资金和债务从资产负债表的一侧转移到另一侧，因为国有的阿美公司从国有的主权财富基金购买了股份。公共投资基金（PIF）。

除了各相关参与者对两个实体之间的增值协同作用所吹嘘的胡说八道之外，这还形成了一个鲜明的事实，那就是根本没有任何东西，对于那些以其他方式认为的人来说，阿美在这方面的历史使他读起来很严峻。Aramcos先前涉足石化领域的机会-自己的前石化和炼制部门Rabigh炼油和石化公司（Petro Rabigh）-于2008年通过首次公开募股（IPO）上市。它的132页光滑的招股说明书试图向Aramco展示超越其喜欢描绘的其他组织的特点，该组织具有世界一流的运营，工程和员工。法律上必须在IPO文件中提供的事实-但被掩埋在成千上万的附录中-则描绘了截然不同的景象。例如，向潜在的投资者发出警告，表明PetroRabigh拥有大量长期借款，并且其战略考虑了用于未来扩张发展的大量资本支出。

从新上市之初就表现不佳。它的主要石油化工综合体遭受了大火，在同一设施中发生了多次重大停电，并且债务负担因巨额积累的债务而飙升。它在2008年至2016年从上市中累计亏损4.28亿美元，当它最终扭亏为盈时（970万美元）。到上市的第一年年底，股东已经损失了80％的股票投资资金，上市的头十年，投资者净损失了30％的资金。顺便说一句，这并不是由于石油行业普遍疲软，在同一时期（2008年至2017年末），标准普尔四人炼油厂指数的价值上涨了56％。

除了所有这些，还有另外一个事实，即阿美公司实际上并不拥有从中提取石油和天然气的任何地点，而且其石油储量和备用能力数字绝对是胡说八道，这极有可能是在伊朗可能会针对美国执行其最高将军Qassem Soleimani的工程进行报复，这是对沙特阿拉伯主要油气基地的进一步袭击，目的是像9月份那样，专门破坏Aramcos油气的生产。应当记住，在9月伊朗Houthis（伊朗）在沙特对Abqaiq和Khurais的攻击之前，沙特人已经从美国购买并安装了最新的反导防御系统，但他们无法阻止这种相对较低的防御系统。低成本，高回报的高科技攻击，只需几分钟即可将其一半以上的石油生产能力全部淘汰。

穆罕默德·本·萨勒曼王储（MbS）对市场愚昧无知的一个令人高兴的结果是，沙特阿拉伯似乎没有人意识到，在沙特阿拉伯基准股票市场规则（Tadawul All Share Index（TASI））的理论范围内，卖空（借出股票以卖出）阿美股票。具有讽刺意味的是，作为沙特阿拉伯石油公司首次公开募股并纳入MSCI指数之前的西化进程的一部分，沙特资本市场管理局于2017年将其出售给卖空者。“一旦这些银行出价（从沙特阿拉伯聘请的账簿管理人银行的订单以在二级市场交易的最初几周内提价）然后就急于出售，这对许多对冲基金（对冲基金）都是如此。 ]，”一家大型纽约商品对冲基金首席执行官上周告诉OilPrice.com。

他补充说：“卖出数量的唯一上限是我们可以持有的数量。”在这种情况下，阿美石油公司在外国投资者中非常不受欢迎可能会为其股价提供一个暂时的下限，尽管这很可能远低于目前的水平，因为目前阿美石油公司的大部分股份是由沙特公民或实体持有的（根据最新数据，外国投资者仅持有Aramcos 0.19％的股份）。“当地人-包括银行和经纪人-不想立即被借给[Aramco股票]给卖方，但这会随着时间而改变，目前，我们可以通过掉期，期权和期货来进行沙特的空头交易，这样可以使大多数风险下降。”他强调说。