这些高回报石油开采活动风险太大了吗？

管道大师有限合伙企业（MLP）曾经是能源行业的宠儿。Kinder Morgan（NYSE：KMI），Energy Transfer（NYSE：ET）和Enterprise Products Partners（NYSE：环保署（EPD）和其他许多机构定期在早上的商业频道上放映。大约在2009年，是担任MLP首席执行官的好时机。值得一提的是，提到的所有MLP的首席执行官在过去的几十年中都成为了亿万富翁，他们计算了上市前的时间。

那么为何不？他们有一个“不能输”的商业模式。他们自称“能源收费之路”，但并没有将资本捆绑在通过其管道输送的碳氢化合物中，也没有直接的商品定价风险。他们跳过了给上游运营商带来负担的勘探和生产风险与费用，仅收取了通行费。因此，客户排队付款以将其产品推向市场，并签署了长期的多年合同以确保抢占预计将要建造的管道。因此，为MLP提供了长期的现金流。MLP的投资案例对投资者而言更好。MLP有义务以“分配”的形式向他们支付大部分利润，如果投资者愿意为I.R.S.做一些额外的文书工作，则会导致每单位的巨额支票。如此精巧的包装很难将增长和产量结合在一起。

（Note-MLP的税收结构复杂，将某些税收责任转移给单位持有人，并且常常需要复杂的税收援助！）

从2009年开始，有了从本质上“印刷货币”的许可，这些公司单位的股价（以您购买的单位的MLP）开始腾飞。有点奇怪的是，为什么这两家公司的股票没有涨得更高。随着股息收益率在其大多数历史上经常接近两位数，谁不想在这辆肉汁火车上？为何如此。许多投资者对此表示怀疑，并转嫁了ET和EPD的丰厚回报。他们认为，有些不对劲。两位数的回报通常是股权风险的标志。那就是投资101。但是，多年来，宽松货币的诱惑似乎超过了任何风险，许多投资者纷纷加入。

推迟交易的人可能正在祝贺自己，因为ET的股息（在一年左右前削减了50％之后）在前一天达到了18％。这是因为它们的股价跌至10年低点，低于进入该十年以来的总收益（包括那些分配）约4％。如果只回去五年，总回报率是-17.53％。

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资源：雅虎财经，作者图表

公平地说，过去几周的股价走势，更多是由俄罗斯和沙特阿拉伯之间的分歧所驱动，而不是其自身的基本面。您可能已经知道，在3月6日的决定之后，世界上最大的两家能源生产商几乎都在削减与能源相关的所有股票，以争取市场份额并用石油充斥市场。在本文中，我们将探讨推动MLP业务的资源基础。然后，我们将重点关注几个指标，这些指标可能会使投资者在决定是否在MLP领域完全“底捞”时停顿一下。哪些公司可能具有最佳的反弹前景。

石油和天然气基础

相当温和地说，碳氢化合物行业目前处于不断变化的状态。核心问题是每种商品的市场供过于求，而且已经有一段时间了。在最近的文章中已经很好地涵盖了这一点，因此在本文中我将不会对此进行广泛的讨论。

值得一提的是，在过去的几周中，MLP做出投资决策所依据的大量能源开发的商业案例（支撑商品价格）已经严重恶化。能源信息署（EIA）最新发布的短期能源展望STEO可以看出这一点。

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斯特奥

去年，由于每种石油和天然气的存储量增加，石油和天然气的价格刚刚下跌。简单地放置在那里就不会有备用的“茶壶”或“缸”来放另一升，公司正在采取浮动存储来应对。

令人震惊和与本文密切相关的是，正在讨论的MLP的许多客户在很大程度上都陷入了财务困境，并正在缩减其发展计划。如果您将此想法延长一年左右，则产量可能下降，并减少对管道运输的需求。

在这种情况下，“通行费”将下降，这可能为管道MLP带来现金流问题。

债务

查看管道中的MLP的债务资本比率可能是有益的。该指标是公司资本总额和总债务的组合。最佳的或可接受的资本负债比率随行业而有所不同，但是好的比率在1：1到1：1.5范围内。通常，专家认为该比例不应超过1：2.0。

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雅虎财经，作者图表

在我们讨论过的三家公司中，只有能源转让与债务转资本准则严重失调。因此，债务并不能解释过去几年市场对这些实体的鄙视。可能是什么？

公众认知

这些公司根本无法摆脱的一件事是公众对其存在的负面看法。暂时搁置它们带有碳氢化合物“污点”，这启发了当今投资界的回避。

管道公司必须获得建立其网络的许可和通行权。这一事实使他们进入了各个地方，州和联邦监管机构的管辖范围，这些机构必须为广大公众做出决定，以满足公众的利益。这些监管者中的任何一个或几个都可以停止项目，而不必担心它将对商业企业造成财务影响。我们今天关注的所有公司都因监管干预而导致项目延迟或成本超支。

造成潜在问题的另一个原因是，这些管道必须通过的许多路线都穿越或接近为美国原住民部落预留的边界。近年来，由于部落试图延缓或拒绝对管道的通行，通常在法院系统的协助下遇到了激烈的抵抗。一个很好的例子就是DAPL达科他通道附近的部落抗议活动。过去几年中进行的许多其他管道项目也遭到了与DAPL类似的推动。

华尔街日报

值得注意的是，尽管有些进度落后，但大多数项目最终都已完成并投入使用。

投资者应注意的是，这种风险确实无法缓解，过去可能并且已经对MLP公司的股票产生了不利影响。过去的影响是使库存与行业的上升趋势隔离开来，并加剧下降趋势。在投资游戏中，这被称为“死钱”，对资本构成了真正的风险。

内幕购买

公司高级管理人员在公开市场上的“购买”通常是一种表达对公司前景的信心的方式。这些是将真实货币兑换为普通股而不是计划购买或计划处置的收购。公开市场买盘是看涨指标，处置则较少。应当指出，这并不是管理层思维的完美指标，因为存在各种出售股票的原因。

Energy Transfer的内部人士一直在忙碌的地方收购过去三个月的股票，公司高层人员和董事广泛参与。其中最重要的是2月28日从凯西·沃伦（ETs创始人兼首席执行官）手中以近3.8毫米的价格购得。

内部人员也很忙于企业产品合作伙伴，但规模与ET的执行人员不同。

自2月26日以来，在Kinder Morgan，Richard Kinder（创始人兼首席执行官）一直忙于挖掘1.4毫米股票的小蜜蜂，平均价格为每股约16美元。大多数情况下，他自己为公司的一名官员买了一小笔钱。

我不会在这里落水，但是我读到这基本上是一个看涨的信号。

你的外卖

从乐观的角度来看，这些公司至少到现在为止都有实际现金流来支付资本支出和股息。我认为这些现金流量可能会逐渐减少的观点，今天并不是问题。从现在开始可能是一个6个月。

在看跌方面，我已经暗示过，该行业的基本面仍在日趋疲软。动荡不休，过去2-3周，整个上游和下游行业的市值损失了数万亿美元。我怀疑这已经完全结束了。

这意味着什么，尽管像EIA昨天的《月度钻井生产率报告》这样的外部迹象显示，页岩油产量仍在逐步增加，至BOEPD超过9毫米，但油价并没有缓解的迹象。公司开始实施大幅度的削减措施，随着时间的推移，这些措施将使石油价格有所缓解。埃克森美孚公司（纽约证券交易所代码：XOM）宣布了一项主要的削减成本措施，以应对电晕病毒造成的需求减少。它最容易削减投资组合的地方是二叠纪，因此尽管没有具体说明，但那是我在寻找大笔投资的地方。

在未来的日子里，您将看到更多。页岩生产的增长阶段已经过去，我将在以后的文章中详细介绍我如何看待未来几年的发展。

底线是，我还不准备在管道MLP中投入资金。您现在拥有大量信息来指导自己的投资决策，并且，如果您的投资行为包括高风险，高回报的公司，则您不妨考虑此处讨论的公司之一。

戴维·梅斯勒（David Messler）