关于天然气市场的9部公司对冲书揭示了什么

在他们的对冲策略中，您可以清楚地看到这一天。

天然气生产商日益看淡其行业的价格。

数字说明了这个故事。在《油气投资简报》中接受调查的加拿大天然气生产商在2011年将AECO的已售产量对冲了5.27美元。此后，出售的天然气的对冲价格一直在稳步下降，2012年降至4.27美元，2013年目前被对冲的产量降至3.29美元。

为什么对冲价格下降？因为有道理–天然气价格从2010年初到2012年初稳步下降。面对连续两年的下跌，生产商希望通过远期销售（对冲）产量来避免进一步的价格风险。

那么，自2012年第二季度以来发生了什么？

汽油价格一直在上涨。每月平均AECO（埃德蒙顿AB的加拿大基准价格）价格比去年上涨了110％。NYMEX天然气上涨了95％。

但是，生产者并未以同样的信心做出回应。尽管汽油价格取得了惊人的增长，但公司仍在低位进行套期保值。实际上，对冲似乎是多年来首次对生产者不利-迫使他们以低于市场价值的价格出售天然气。

这是一位初级天然气生产商关于其对冲策略的看法...

Angle Energy（NGL-TSX）总裁兼首席运营官希瑟·克里斯蒂·伯恩斯（Heather Christie-Burns）说：“实际上，我们正在考虑现在至少部分地放松我们的一些天然气套期交易。”“由于当时的带钢定价，我们的天然气套期保值书目前处于亏损状态。”她补充说，Angle在2014年没有任何对冲。

那么，大宗商品价格上涨和业内人士的持续看空是否会成为投资者获利的良方？

套期保值：一个好主意...在错误的时间？

为了了解套期保值书告诉我们有关天然气市场的方向，我调查了九家主要针对加拿大的天然气生产商及其套期保值。（对于大多数公司来说，这是投资者可以发现其隐藏在年度财务报表背后的信息）。

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我们可以从这些套期保值书中确认的是，套期保值现在开始对生产者不利。

如上所述，在2011年，我接受调查的生产商平均对冲AECO天然气5.27美元。在那一年，AECO现货的月平均价格为3.48美元。套期保值还清。

2012年也一样。在那一年，生产者平均对冲4.27美元，而AECO价格平均为2.28美元。

但是随着过去一年中大部分时间的价格上涨，套期保值者现在已经接近水下。2013年，AECO的平均对冲为3.29美元。但是，截至4月底，AECO的平均价格为3.01美元，比对冲价格低得惊人。实际上，4月份的平均价格为3.28美元，恰好是平均对冲的执行价格。

对NYMEX进行套期保值的生产商（将其销售价格标给Henry Hub而不是AECO）已经看到了类似的模式。

纽约商品交易所（NYMEX）的套期保值者在2011年的平均锁定价格为5.97美元，几乎比当年亨利·哈伯（Henry Hub）的平均出价4.0美元高出50％。

2012年，5.40美元的平均对冲几乎是集线器平均价格2.75美元的两倍。

但是现在差距已经缩小。2013年，NYMEX的对冲平均价格为4.19美元，而到今年第一季度，Henry Hub的现货价格为3.49美元。

如下图所示，NYMEX对冲在维持溢价方面比AECO对冲要好一些，但差距正在迅速缩小。

乐观或悲观：展望未来

真正有趣的部分是：尽管过去一年的汽油价格翻了一番，但生产商仍在以相对较低的价格对冲年度产量。

2014年AECO的平均对冲价格为3.80美元，仅比2013年对冲的3.29美元生产者高15％。

对于纽约商品交易所的生产，对冲前景甚至不那么乐观。2014年NYMEX对冲平均为$ 4.38。这仅略高于2013年的平均价格4.19美元。

这些低价对冲看起来像是越来越冒险的赌注。如果价格仅上涨一点，生产商将因先前提高其利润的远期销售而蒙受损失。

尽管存在这种风险，天然气公司仍在继续积极对冲。看一下历史格局。2011年，AECO价格维持在3美元至3.50美元之间时，AECO对冲的生产商变得更加乐观。在接下来的2012年，Pengrowth（TGF-TSX）和Penn West（PWT-TSX）中只有两家对冲AECO的产量。其他人则试图保持现货价格的敞口，认为情况会有所改善。

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当然，2012年，AECO价格跳水，跌至2.00美元以下。

这吓坏了制片人。到目前为止，即使价格回到了我们在2011年看到的+3美元的价格，天然气生产商仍在继续对冲。在以前只有两家公司以上述水平进行对冲的情况下，2013年对冲了六家公司，而2014年已经对冲了三家公司，而上述价格很低。

这看起来像“懂得最好，最不喜欢它”综合症的经典案例，这意味着这可能是一个购买机会，至少对于正确的公司而言。

这对投资者意味着什么

随着更多公司进行套期保值，寻找天然气价格上涨带来的收益的投资者需要谨慎对待自己的资金投入位置，尤其是在今天。随着近几年对冲活动的增加，对冲市场的好交易越来越难找。

您可以在传播中看到这一点。2011年，受调查公司的AECO平均对冲范围从低点3.81美元（Angle Energy，NGL-TSX）到高点6.43美元（Enerplus，ERF-TSX）。多数民众赞成在价格和利润差异！

但是今天，价格上涨难以实现。2013年的套期保值差很小，范围从3.09美元（Crew Energy，CR-TSX）到高至3.37美元（Baytex Energy，BTE-TSX）。

如果您今天对冲了，您的汽油价格将下降。干净利落。

对于押注汽油价格上涨的投资者来说，好消息是，并非所有公司都在对冲相同的交易量。

诸如EnCana（ECA-TSX）和ARC Resources（ARX-TSX）之类的公司明年将对冲更多或更多的天然气。尽管诸如Crew Energy和Enerplus之类的公司目前似乎未承诺大量交易，但也许正在寻求价格上涨。

Angle Energy是我们唯一接受调查的生产商，2014年未对冲任何产量。

“我不认为纽约商品交易所的天然气价格会超过5美元/千立方英尺，但可能会达到5美元，”克里斯蒂-伯恩斯（Christie-Burns）说。“有天花板，有很多煤。但是在过去的两年里，大学生们的良好对冲使得很多活动变得活跃起来，现在他们并没有因此赚钱。他们无法像过去几年那样将对冲收益重新部署到更多的钻探中。

“这对2014年是个好兆头，我们认为2014年还有上升的空间。”

这让我想起了商品大师唐·考克斯（Don Coxe），他说机会来自“最了解，最不喜欢的领域”。

此报价适合当今的天然气行业。

通过。戴夫·森林（Dave Forest），《石油与天然气投资简报》特别报道