石油价格，债务水平和利率之间的联系

如果石油只是“另一种商品”，那么石油价格，债务水平，利率和总收益率之间就不应有任何联系。但是显然存在联系。

一方面，油价上涨与经济衰退有关。根据经济学家詹姆斯·汉密尔顿（James Hamilton）的观点，二战后的11个衰退中有10个与油价飙升有关。石油价格飙升与衰退有关也是合乎逻辑的原因：石油被用于生产和运输食品以及通勤工作。这些是大多数人的必需品。如果这些成本增加，则有必要削减非必需品，导致裁量部门裁员，从而导致衰退。

另一方面，操纵利率和增加政府债务（通过支出比税收美元多的支出）是“解决”衰退的主要方法。根据凯恩斯主义经济学，产出受总需求（即经济总支出）的强烈影响。任何可以增加总支出的方法-增加债务或增加负担能力的债务都将增加经济产出。

债务增加和石油价格之间有什么直接联系？

经济不仅自身增长（与许多经济学家的看法相反）。之所以增长，是因为人们可以负担得起的能源产品使原材料转化为成品。债务增加使能源产品变得更加负担得起。

图1。

没有债务，在总人口中没有很大一部分人负担得起汽车或新房。实际上，大多数企业没有债务就负担不起新工厂。在没有债务可得的情况下，各种商品的价格将急剧下降，因为用于制造商品的商品的需求将减少。

对于石油或铜等大宗商品，有两种拉动方式：

1.开采石油或铜的成本（包括税收，运输成本和其他间接成本）；以及2。商品的售价。售价反映了客户根据工资和债务可用性购买产品的能力。它还反映了其他问题，例如是否有便宜的替代品。

廉价债务的增加趋向于将石油（以及铜和其他商品）的价格推高至足以使企业发现开采这些商品有利可图。这就是凯恩斯主义经济学倾向于行之有效的原因，至少在历史上如此。正如我将在后面的图表中显示的那样，当2008年油价跌至每桶30美元的低位时，该问题很大程度上是一个“未偿债务减少”问题，甚至在雷曼兄弟破产之前就已经发生。

图2。基于EIA数据的油价，椭圆形表示油价下降，而未偿还信贷下降。

油价最高峰发生在2008年7月。当我们查看未偿还的美国抵押贷款金额时，我们发现房屋抵押贷款债务在2008年3月31日达到峰值，到2008年6月30日则略有下降。雷曼兄弟公司直到2008年9月15日才破产。从那时起，未偿还房屋抵押贷款的金额进一步下降，部分原因是销售价格下降，部分原因是商业组织购买房屋以出租房屋。

图3。基于美联储Z.1数据的美国房屋抵押贷款债务

当我们查看未偿还的消费者信贷时，我们发现未偿还的消费者信贷在2008年7月31日达到最高，并在2008年8月31日开始下降。（消费者信贷每月提供一次，而抵押贷款债务仅每季度提供一次。自2010年12月31日起，必须对消费者信贷进行一些定义性更改，以使图表中的金额发生跳跃。）

图4。根据美联储数据获得的优秀消费者信贷。学生贷款数据仅在2008年12月31日及之后可用。先前的金额是估计的。

如果将学生贷款排除在外，则未偿还的消费者信贷（包括信用卡债务和汽车贷款等项目）今天仍无法恢复到2008年7月31日的水平（图4）。

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我没有显示商业和金融债务，但它们也有所减少，高峰日期稍晚一些，与雷曼破产的情况更为吻合。我认为，个人公民的支出是主要的。当他们的支出下降时，它很快就会波及到企业和政府账户。我们稍后会看到这种影响。

联邦政府迅速介入，增加了支出（由债务提供资金），如下图5所示。

图5。根据美联储数据，美国公开持有联邦政府债务。

如果我们将美国的所有债务（包括政府和非政府债务）加在一起（如下图6所示），很明显，2008年及以后的几年，债务的增长速度显着放缓。

图6。美国债务，不包括欠政府机构（例如，社会保障局）的债务。基于美联储Z.1数据的金额。

没有增加的债务，油价跌至最高价格的不到四分之一（图2）。其他能源产品（甚至是铀）的价格也下降了。不知何故，2008年初出现的高油价关闭了以前抬高商品价格的不断增加的债务的“困境”。

石油价格和利率-影响自由收益的两大因素

如果油价飙升，由于上述原因，可支配收入显然会下降。如果利率飙升，突然用信贷购买的商品（例如汽车，房屋和新工厂）将变得更加昂贵。因此，利率飙升也将对可支配收入产生不利影响。如果美联储想抵制高油价（长期继续对可支配收入产生不利影响），则需要保持低利率。因此，试图长期保持低利率。

维持低利率的主要方法是量化宽松（QE）。美国量化宽松政策于2008年底开始实施，并一直保持至今。其他主要国家也正在使用量化宽松政策来降低利率。希望是，在极低的利率下，经济可以以某种方式恢复。

量化宽松并没有真正起作用，因为它不能解决工资问题，这是潜在的问题

当油价高企时，工资往往停滞不前（下图7）。

图7。2012年美元均价与油价相比的美国平均工资。美国工资来自美国劳工统计局表2.1，该数据已使用CPI-城市通胀调整至2012年。BP的《 2013年世界能源统计评论》中的石油价格相当于2012年的布伦特原油价格。

油价高企时工资趋于停滞的原因与高油价对经济的不利影响有关。消费者减少了可支配支出。这导致裁量部门失去工作。另外，劳动力是大多数企业的最大成本之一。如果高油价挤压了利润，那么逻辑上的回应就是试图降低工资。一种方法是将生产外包给低工资国家。另一个是使该过程更加机械化，从而略微增加燃料使用量，但显着降低工资成本。

量化宽松的资金似乎没有投给个人作为工资，而是投向了投机者，投机者用它来抬高股票价格和土地价格。量化宽松的资金也往往会抬高房价，因为一些房屋是由投机者购买的。量化宽松的资金也有助于鼓励对边际企业的投资，例如页岩气钻探。正如彭博社最近对形势的描述，页岩钻探盛装垃圾债券而留在跑步机上。

真正推动经济增长的是廉价石油供应的增加

有证据支持一种观点，即廉价石油的供应增加为经济注入了动力，这是图7（上图）所示的石油价格低迷时期平均工资的上升。事实证明的另一个证据是，石油消费（与一般能源消费）与通货膨胀调整后的GDP之间有着密切的相关性（下图8）。

图8。根据3年平均值，与石油消耗和能源消耗的世界相比，世界GDP的增长。BP 2013年《世界能源统计评论》和美国农业部《世界实际GDP》汇编中的数据。

当石油供应不足时，它将影响GDP增长。发生这种情况是因为没有廉价，快捷的方法来替代石油。我们需要石油用于多种用途，包括运输，农业和建筑。在70年代末和80年代初，我们试图尽可能地摆脱石油。现在，进行这种转换的低调成果几乎消失了。

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油价飙升表明情况已经发生了巨大变化。我们不能再指望廉价石油供应的增加来提振经济。人们的工作机会正在减少。他们发现有必要削减债务。要么这样做，要么债权人切断信贷可用性。一种或另一种方式是，公民开始减少债务。

世界石油供应

如图9所示，世界石油供应仅以非常缓慢的速度增长。尽管我们听到很多有关美国页岩油的增长的信息，但这主要是为了抵消其他地方的产量下降。

图9。根据BP 2013年《世界能源统计评论》，以合适的趋势线绘制的世界石油供应量增长。

正是由于石油供应的缺乏以及高油价阻碍了世界经济的增长。如前所述，需要非常低的利率才能维持我们现在的经济增长水平。

世界经济在偿还债务上的区别与增长和萎缩

在不断发展的经济中，有可能用利息偿还债务。但是，一旦经济趋于平缓，就更难偿还债务。

图10。在成长中的经济中，偿还贷款很容易，但是在萎缩的经济中，偿还贷款要困难得多。

这个问题很可能是经济体增加债务难度的基础。极低的利率会有所帮助，但最终，如果经济不增长，债务将无法很好地运作。工资没有按通货膨胀率调整后增长，因此，公民不可能承担更多的债务。学生债务增加阻碍了以后使用抵押贷款购买房屋。

我们现在遇到的不幸的油价问题

我们现在的问题是廉价石油的供应不再可能增加。廉价开采的大部分石油已经消失了。

取而代之的是，开采成本不断上升，但工资涨幅不足以使人们负担得起高昂的石油开采成本（即使利率非常低）。不幸的结果是，对于许多生产者来说，油价现在太低了。我在我的文章《末日的开始？石油公司削减开支。

因为油价对于进行开采的公司而言太低，我们确实需要更高的油价。但是，如果油价上涨，它们将使整个国家（乃至整个世界）陷入衰退。利率已经很低–无法进一步降低利率以抵消较高的石油成本。我们正在达到央行可以做些什么来使经济保持一致的边缘。

利率上升对经济的影响

如果要用非常低的利率来抵消高油价的影响，就应该清楚地认识到，如果利率上升，将会对经济产生灾难性的影响。如果利率上升，则可能会同时带来许多不利影响。

-他们提高新房或新车的月付款，从而降低两者的销售-他们降低了现有债券的销售价格（存于银行，养老基金和保险公司的账簿中）-他们可能会减少库存市场价格，因为相比之下债券看起来它们的收益率更高。-此外，该国将陷入衰退，并且由于大多数公司的前景似乎较差，股票价格将因此下跌。下降，是因为市场上出售房屋的人减少了。-美国政府将需要为其债务支付更高的利息，从而有必要提高税收，进一步推动该国走向衰退。-随着税收增加以及更多裁员，各种债务的违约率将会更高。银行，保险公司和养老金计划将受到特别影响。许多人将需要纾困，但这样做将越来越困难。

美联储表示，正在缩减其在量化宽松政策下购买的债务数量。缩减量化宽松的预期效果是利率将上升，尤其是在长期债务方面。一段时间以来，美国的利率确实上升了，房屋销售下降了。但在2014年至今，利率似乎在下降而不是上升。这很奇怪，因为据称实际上是缩减量化宽松的时期，而不是计划的时期。海外交易有可能扭曲实际情况。

摆脱困境

即使利率很低，用债务代替额外的工资也不一定是一个很好的选择。例如，新车贷款的最长期限从五年增加到了六年，再到了七年，使人们能够负担得起更昂贵的汽车。问题在于，贷款在“水下”的时间更长了，购买替代汽车变得更加困难。因此，最终，购买者倾向于使自己的汽车更长久，从而减少了对新车的需求。这个问题没有完全解决；在某种程度上，它只是被延迟了。

很难摆脱目前的困境。消费者在正常情况下支付较高价格的商品和服务的能力要求较高的工资。但是，如果没有更高的工资，那么更高的债务加上非常低的利率可以“替代”。这不可能是一个永久性的解决方案，因为有太多事情会扰乱这种平衡。

正如我们所看到的，不断提高的利率将通过多种方式增加成本而不增加工资，从而结束我们目前的平衡。它还将降低股票价值和债券价格。如果不伴有高油价，石油开采成本的上升也将结束我们的平衡，因为石油生产商将停止钻探保持产量所需的油井数量。如果油价上涨（不论原因如何），这将使经济陷入衰退，导致失业和债务违约。

保持利率上涨的唯一方法可能是负利率。但是，即使这样看起来也很“困难”。我们确实生活在有趣的时代。

盖尔·特维尔伯格