全球债务增长使石油价格居高不下并推迟了巴肯的“红色女王”

时间：2021-08-13 16:16:33 来源：

俗话说，后见之明（总是）提供20/20的视野。

在这篇文章中，我将回顾我对《 2012年油鼓报》（“红色女王”系列）发表的预测，在该预测中，我预测北达科他州巴肯的轻质油（LTO）提取量不会超过0.7 Mb / d。

• 在巴肯（Bakken）进行LTO开采的有利可图的钻井过去，现在和将来都将取决于石油价格是否高于一定的门槛，目前，井口的远期油价目前约为68美元/桶（或约80美元/桶（WTI））。

（获利能力阈值取决于单口井的生产率和公司的回报要求。）

• 全面分析LTO开采的发展情况应包括石油公司资产负债表的弹性和回报要求。

图01：上图显示了从2009年1月到2014年8月在北达科他州巴肯（Bakken）的轻质油（LTO）提取的进展情况（绿色区域，右手刻度）。上面的黑线是西德克萨斯中质油（WTI）的价格，红色的中线是NDIC主任发布的Bakken LTO价格（甜），橙色的下线是WTI和Bakken LTO井口之间的价差所有左手比例。最近几个月，WTI和Bakken井口之间的距离扩大了。

使巴肯的烃源岩吸引人的原因（如盈利）是高油价和廉价债务（低利率）。巴肯岩层已经有数十年的历史了，压裂技术并不是一种新技术，尽管它已经看到并且可能会看到很多改进。

Bakken（以及其他类似Eagle Ford的戏剧）中的LTO开采是由于油价上涨而引起的，因为它涉及到部署昂贵的技术，而这些技术又受到了以下方面的摆布：

• 消费者的承受能力，即他们有能力继续为更昂贵的石油支付费用。•全球总债务水平的变化（信贷扩张），例如近年来新兴经济体（主要是中国）的快速信贷扩张。•中央银行的政策，例如近年来资产负债表的扩大和低利率政策

o信用/债务是消费者支付产品/服务（创造需求）的一种手段o公司还使用信用/债务来产生供应品以满足需求的变化o公司实际上所做的是利用对未来现金流量的期望（消费者承担更多债务的能力）作为自己的抵押品进一步加深了债务。o信贷/债务，因此对供求方程双方都起作用

• 欧佩克如何制定政策以应对油价下跌

欧佩克将为油价建立并捍卫价格底线吗？

我最近反复指出；

• 如果对石油（天然气）需求/供给和油价走势的任何预测都没有将全球信贷/债务总额，利率和消费者/社会负担能力的发展变化的预测纳入其中，那么它们就不会有太大帮助。

石油是一种全球商品，其价格由全球市场决定。

相关：油价下滑-真正的问题

世界主要中央银行美联储提供的额外流动性和低利率在北美从Bakken油田开采LTO的发展中也发挥了一定作用。

正如无数人反复说过的那样； “永远不要打赌美联储！”我将在其中添加“以…及中国扩大信贷的决心”。

让我清楚一点，我不认为美联储的政策旨在支持巴肯的发展（或其他石油发展），我认为这是意料之外的后果。

在巴肯（Bakken），有两个因素有助于增长并维持大量的增产（增产）。

• 高油价越来越多地•使用廉价的外部资金（主要是债务）

在2012年夏天，我发现很难理解将油价维持在80美元/桶以上的任何原因。

人们普遍理解支持高油价的机制，缺乏权威来源的文件，这些文件表明了主要中央银行的持续宽松政策的规模（资产负债表扩张[QE]和低利率政策），而且同样重要。全球总信贷扩张，这是近年来由中国和其他新兴经济体推动的。

我在我的《世界原油产量和石油价格》一书中对此进行了更多描述。

图02：上面带有堆积区域的图表显示了截至2007年1月和2014年8月北达科他州所有石油开采的进展情况，划分为四个最高采油县和北达科他州其余地区。现在，北达科他州石油开采的增长主要来自麦肯锡县和芒特雷尔县。

2012年夏季

随着2012年夏季巴肯（Bakken）井口的石油价格为70美元/桶，两家公司的净利润回升至45美元/桶左右。

在2012年夏季，每月的LTO开采量即将达到1900万桶（Mb）。

因此，LTO开采产生的每月总净现金流量因此产生了约8.5亿美元（$ 45 / Bbl X 19 Mb），这可以为每月增加85-95口井提供资金（如果公司未减少的现金流量用于井的制造）。

据估计，在Bakken（ND），该井制造水平可维持LTO提取水平0.7 Mb / d。

到那时，根据低端估计，两家公司总共增加了140亿美元的外部资金，主要是债务，另请参见图03。

2014年夏季

图03：上图显示了截至2009年1月和2014年8月在巴肯（ND）的LTO井制造中，资本支出后的累计净现金流量估算值（红色区域和相对比例）和资本支出后的每月净现金流量估算值（黑色列）图表的假设是WTI石油价格（已变现价格，已回溯至井口），平均油井成本从2009年1月的800万美元开始，到2011年1月增加到1000万美元，到2011年9百万美元2013年1月。假定随着井的开始流动而产生的所有成本（由于积压在井的制造过程中不断发生，因此会产生一些积压的累积成本），并且估计数不包括非流动和干井，水处理的成本井，勘探井，地震勘测，土地购置等经济假设;特许权使用费为16％，生产税为5％，开采税为6.5％，OPEX为4美元/桶，运输（从井口到炼油厂）为12美元/桶，债务利息为5％（在未计任何公司税前）。不包括套期保值，股息支付，留存收益和天然气/ NGPL销售收入（目前和平均毛收入约3美元/桶）的影响。估算不包括加工/运输设施的投资以及道路维护等外部因素，图表中提供的估算值的目的是提供净现金流量的近似值，以及在生产LTO井时主要债务的总使用量的发展。

该图表可作为Bakken石油公司总体现金流量的指标。

自2012年秋季到2014年夏季，巴肯（Bakken）井口的油价一直在90美元/桶左右波动（另参见图01和04），给公司净回笼了60美元/桶。

这对两家公司从LTO开采中获得的净现金流量产生了重大影响，并且自2012年夏季以来，他们还增加了约20亿美元的债务（低端估计）。因此，这些公司大大提高了为增长（并维持）（每月）增产井提供资金的能力，从而增加了LTO开采量。

在2014年夏季，每月的LTO提取量已接近32 Mb。

因此，从LTO开采中获得的每月总净现金流约为19亿美元（60美元/桶X 32 Mb），而这笔钱没有增加，可以为每月增加190-210口井提供资金（不支付任何股息和/或未偿还的债务）。由于冬季严酷，松开了控制权，这接近于国家发改委报告的每月新增油井数量。

请注意，在图03和04中，自去年冬天以来，总债务的（低端）估计如何或多或少保持不变。

现在（2014年秋季）

图04：上图采用与图03所示方法相同的方法估算总债务（深绿色区域和右手比例）的变化，不同之处在于已采用了NDIC在其月度报告中发布的井口价格。还显示了油价WTI（黑线），井口（深红线）以及WTI和井口价格（浅绿线）之间的价差的发展情况，所有这些都是左手刻度。

自去年夏季以来，世界石油价格已大幅下跌，我认为，如果欧佩克不削减其供应，它们将保持低位或进一步下跌。截至撰写时，巴肯的井口价格为63美元/桶（甜蜜，截至10月30日），“平均”远期盈亏平衡点估计为68美元/桶（按7％的折现率和井口计算）。

低油价的影响导致公司的净现金流量总额显着减少，目前估计每月不足14亿美元。

这样的现金流量（井口价格为63美元/桶）可以保证每月140 – 155口井的资金安全。

但是，世界并没有像现在这样简单。

Bakken的公司可能在油价将保持较高水平的预期下提高了（使用债务）。持续现金流量过高的预期（主要）被用作抵押品来承担更多的债务。各种盟约可能会命令公司继续生产油井。较高的杠杆率（由于现金流量下降）导致相对较高的债务账面成本。

较低的油价会缩小其资产负债表上的潜在债务，而有些人会因降低油价而去杠杆化（减少其总债务）。

他们的收入来源以减少债务；其部分现金流量来自其运营和/或资产出售。

上市公司之间的股息政策各不相同，石油公司一直面临来自寻求收益率的不耐烦的投资者的越来越大的压力。

对于上市公司而言，美联储启动量化宽松政策后，还有另外一个强大的因素在起作用，关键短语：公司市值，另请参阅图10。

参与LTO开采的公司的投资者没有理由抱怨，因为LTO开采的增长和量化宽松“提振了一切”，而与实际的基本面几乎没有关系。

我的模型（也出现在《石油鼓》（The Oil Drum）的“红色皇后”系列中）估计，现在要维持目前的LTO开采水平，在巴肯（北达科他州）每月大约需要增加130口净井。如果公司不受限制的净现金流用于生产井筒，那么井口价大约为60美元/桶。

然而，公司的财务能力因持续的低油价而受损，并且这些将开始去杠杆化，从而降低了其资本支出，并且随着时间的流逝，其规模缩小了其油井制造规模。

策略上的这种变化通常是在“针对财务绩效”的大前提下提出的。

如果每月的净井添加量下降到“红色女王”数以下（现在估计为每月130 – 135井），则Bakken（ND）的LTO开采量可能会下降。

持续较低的油价，因此：

• 损害公司的井生产能力（减少现金流量•的资金）推动去杠杆化（减少原本可分配给井生产的资•金）可能会优先考虑完成已钻探的井，但由于存在井而未完成大量的钻井未完井，完井的资金来自现金流量。这些井代表“便宜”的流量增加。

LTO收支平衡价

值得关注的另一个参数是满足公司收益预期的收支平衡价格的发展。这些油井带有单独的设计（成本），流量和欧元，收支平衡价格受一系列回报要求的限制（我给出的数字折让为7％）。

我使用了北达科他州工业委员会（NDIC）的实际油井数据来估算我将继续称为“参考/平均油井”的数据，另请参见图07。

自从我开始关注Bakken LTO的发展以来，这种“参考/平均水平很好”，尤其是自2013年以来，它对前12个月的累计LTO提取总量进行了一些改进（另请参见图07），如果部署，评委们仍然会在那里改进（可能更昂贵）的技术可以更快地提取和/或增加总提取量（更高的EUR）。

石油价格的变化是油井财务收益变化的主要来源。

那些不用担心回报（即折现率为整个生命周期成本的0％）的人现在可以在井口获得约50美元/桶的收益。

谁愿意为赚取0％的收益而把钱冒险？（把钱放在床垫上可以得到相同的回报。）

持续的油价低于70美元/桶（在井口）有一定的滞后性，可能会减缓钻井活动，因为这是“平均”井的获利门槛。如果油价（在井口处）保持在70美元/桶以下，则石油公司将集中精力钻探那些有望满足其回采要求的油井。直到流了几个月，才知道井是否满足他们的期望。

活动水平变化的早期指标之一是随着钻机数量的增加。

生产率的发展

随着时间的流逝，更长的支管，更多的支撑剂使用，更多的压裂步骤，导致了北达科他州巴肯组“平均”油井的生产率（此处定义为在开采的前12个月中提取的总LTO）得到了有据可查的提高。，另请参阅图07。

但是，更先进的井可能掩盖了地质条件较差地区的采出物生长的可能性。

截至2014年8月的发展

下面的三个图表是由Enno Peters专业制作和提供的，他们同意让我在本文中使用它们。

图05：上表中的堆叠区域显示了LTO老式提取井群的进展。图表由Enno Peters提供。

当Bakken的井口价格高于70美元/桶时，LTO开采量出现了强劲增长，请同时参见图01。

图06：上图基于图05的NDIC数据，显示了Bakken的LTO提取量随年份（年底）如何下降。

如果不增加井，则12个月后从Bakken提取的LTO总量将下降30％至40％。2014年8月，LTO开采量接近1.1 Mb / d，如果不增加井数，则12个月后LTO开采量将下降0.3 – 0.4 Mb / d。

这说明LTO作为持续供油的来源需要留在钻井平台上。LTO提取水平对油价敏感；公司的退货要求和资产负债表的实力。

图07：上图显示了随着年份（日历年），“平均”井的LTO累计开采量如何发展。图表由Enno Peters提供。

2013年头几个月和2014年至今的LTO总流量高于2010年至2012年。尚待观察的是，这是否会在一段时间内导致总的采出油量增加，或者最新的和先进的油井的采油速度更快。请注意，2013年以来的早期井的累积量现在如何收敛到前几年的水平。

在产出水的带动下，Bakken Wells的总提取液随时间增长

图08：上图显示了Bakken年份（日历年）“平均”井的水油比的变化。产生的水（盐水）被分离并输送到专用的处置场所。图表由Enno Peters提供。

上表中明显的趋势是采出水与油的比例随时间增加（总液体[油+采出水]）。

一些补充信息

对我来说，我们现在目睹的是历史上受电报最多的更正。在不久的将来美联储量化宽松政策的结束和更高的联邦基金利率。

我将简要介绍两个有助于维持高油价的宏观经济规模。

图09：上图显示了油价的走势[布伦特现货；黑线和WTI；红线]和美联储宣布/部署可用工具以支持经济严重依赖的全球金融市场的时间。金融系统是虚拟的，因此具有高度响应能力。该图表表明美联储政策与油价走势之间的因果关系。

量化宽松的部分资金以向新兴经济体提供贷款的方式为经济增长提供资金，因此也支持了石油需求和石油价格。

图10：上图显示了股票指数，标准普尔500指数的发展以及美联储宣布/部署支持经济高度依赖的全球金融市场的可用工具的时间，该图表表明美联储政策与美元走势之间的因果关系。股票指数。

标普500指数中包括几家活跃于LTO提取的上市公司，因此它们从一般牛市中得到提振，LTO的投资者看到了其股价上涨。

图09和10的共同特征是它们表明了美联储政策的可能原因。流动性增加和低利率也支持了油价和股市。

图11：上图显示了[左图]发达经济体央行在2008年全球金融危机（GFC）之后如何共同努力降低了利率。中图显示了美国资产负债表（资产）的相对增长（扩展）。在全球金融危机之后，美联储（Fed），欧洲中央银行（ECB），英格兰银行（BoE）和日本银行（BoJ）均上榜。请注意自2012年以来美联储资产负债表的增长（中图）。右图显示了长期和短期利率的发展以及20年的平均值.2014年6月29日，国际清算银行第84届年度报告第24页的图表。

图11中的面板是从BIS第84年度报告中删除的。

那么中国呢？

石油是一种全球商品。近年来，中国的经济增长强劲，这得益于快速的信贷扩张。这使中国能够稳定增长其石油进口和消费量（另请参见图14），从而支持了全球石油需求的增长和更高的油价。

图12：上图显示了中国的杠杆作用，即债务总额对GDP的变化。请注意，自2011年以来，该指标的增长。

图12摘自日内瓦第16次报告“去杠杆化？”的第70页。什么去杠杆？于2014年9月29日公开。

注意图12中2008年后中国债务的快速增长，并注意图14中2008年以来中国石油消费和进口的增长。在全球金融危机之后，中国通过积极的信贷扩张继续保持良好的经济增长。

根据国际清算银行（瑞士巴塞尔的国际清算银行）的数据，中国私人，非金融部门债务的年增长率从2010年第四季度的约10万亿元人民币激增至18万亿元人民币（约合3万亿美元）截至2014年第一季度。（100人民币约合USD 16）

石油消费的转变

图13：上图（未堆积区域）显示了1965年以来以及2013年[rh规模]以来OECD石油总消耗量（灰色区域），产量（绿色区域）和净进口（红色区域）的变化以及油价[布伦特，黑点和lh标度]。

图表显示，较高的油价刺激了经合组织内部更多的供应（主要是LTO开采），与此同时，高油价和总债务负担的影响减少了消费。

• 近几周来，石油价格已显着下跌，如果经合组织内部无法实现更高的需求/消费，则强烈暗示了其他结构性因素的影响。

图14：上面的图表（未堆积区域）显示了1965年和2013年以来中国的石油总消费量（灰色区域），产量（绿色区域），净出口（蓝色区域）和净进口（红色区域）的发展情况[rh规模]加上石油价格[布伦特，黑点和lh刻度]。