美国页岩：烟和镜子如何可能使投资者损失数百万美元

在这篇文章中，我介绍了我在巴肯/三福克斯/萨尼什的3家大公司应用轻质油（LTO）的R / P（储备除以[年产量]）比率所发现的结果。

公司是；大陆资源，绿洲石油和怀廷石油（Whiting Petroleum）于2014年12月在巴肯（北达科他州）运营了LTO开采总量的28％。

• 进行油气储量评估既是一门艺术，也是一门科学。

从以前与Bakken的LTO进行的工作中，我跟踪了井/项目组合的R / P比率，通常发现在第一年投入使用后，R / P比率在3-4之间。这表明，第一口井中有25％至35％的井估计最终采收率（EUR）被提取。

这是有道理的，因为从LTO井中提取（生产）的前端负荷很大，并且初始下降幅度很大。

查看一些Bakken大公司SEC 10-K（SEC；美国证券交易委员会）2014年的备案，我注意到这些公司的探明储量（PDP）的R / P比率为7 – 9。

这没有任何意义，R / P比率会提供有关将来可能的提取轨迹的有力且非常有价值的信息。

2014年12月，在Bakken（ND）的公司LTO提取（流量）总量中，约有50％来自2014年开始的井。换句话说，流量以迅速下降的“年轻”井为主。因此，无论年度流量数据（每月，每季度）如何，均应预期2014年总抽采的R / P比率约为4。

我要介绍的是从3家公司SEC 10-K陈述中得出的PDP，提取数据和R / P数据如何与从实际数据中得出的结果进行比较。此外，现在实际的数据是这些公司的平均预期油价。

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图1：上图显示了一些公司和年份的第一年平均LTO井总数（生产率）的变化。2013年和2015年的彩色列显示了基于第一年LTO井平均总值的预计财务绩效。

2013年的图表基于：发现WTI价格为$ 98 / b，一口类型井价格为$ 1000万，第一年的LTO总流量约为50 kb，回报率为0％。

2015年的图表基于：发现WTI的价格为$ 60 / b，一口井的价格为$ 8M，第一年的LTO总流量约为90 kb，回报率为0％。

图表显示，油井生产率一直处于上升趋势。到目前为止，生产率的提高和成本的降低并未完全弥补油价低廉所带来的影响。

在一个远期的基础上，针对各种油价和成本的第一年的总等价流量，求解了该类型井的盈利方程。

较低的石油价格使红色栏“推”其他红色栏向上（使获利能力范围向上移动）。

2015年份（5月前）的酒井轨迹接近2014年份。

kb，千桶= 1,000桶

Bakken的LTO现在通常会在油价（WTI）高于$ 80 / b时盈利。

几家公司出售更多债务（获得更多信贷），资产和股本以继续生产LTO井的意愿，据估计显示这在商业上不可行，这令许多分析师感到困惑。

某些事情可能被忽略了，这很可能与欧元驱动的激励措施有关，以扩大公司资产负债表上的资产/股权（或“账面模型”）。

随着公司钻探井并将其投入运营（生产），它使他们能够在资产负债表上记录准备金。储备是LTO公司资产负债表的最大部分。

急于使用信贷/债务来钻探那些可能会导致持久低油价的无利可图的油井（应用项目经济学）的出现，似乎是出于某种有害动机而推动的，这些动机是为了增加账面准备金以增加资产，从而使公司资产负债表上的权益被压倒一切。盈利前景不佳。资产负债表上的高股权允许更多债务。

观察实际的硬井数据（来自NDIC；北达科他州工业委员会），该策略将在某些时候必须面对物理和自然的现实。物理与自然不会协商。

•使用LTO井的实际数据有力地表明，2014年SEC 10-K申请中的PDP（以及PUD）估计值被严重夸大。如果是这样，这会夸大公司资产负债表上的资产/权益数字。

• 这项研究的结果表明，由债务不断增加所资助的大规模钻探活动，很可能是由于资产负债表扩张导致的，因此，由于欧元数字膨胀（“账面模型”）而产生的股本增加了承担更多债务的空间。

• 资产负债表膨胀，使债务负担超过了实际基础抵押品的承受能力，将在某个时候背离其创造者，并要求修订未来计划和期望。

• 有趣的是，随着大自然的改变，LTO公司的资产负债表及其盈利能力将如何变化。

注意：用于此分析的实际油井数据全部来自北达科他州工业委员会（NDIC）。对于机密清单上的孔，运行数据用作提取（生产）的代理。

北达科他州巴肯的生产数据：月度生产报告指数

形成数据来自：巴肯水平井的生产地

恩诺·彼得斯（Enno Peters）出色而孜孜不倦地工作，提供了井的数据。

大陆资源；投资者关系，SEC备案投资者关系，SEC备案Whiting Petroleum；投资者关系，SEC备案

进行这项研究的公司是根据其生产井的数量（截至2014年12月，有30个月或更短流量的高比例井，Bakken LTO总提取量的比例）得出的，这些井的好坏比平均水平差巴肯

一些公司的10-Ks PDP显示了按区域/田地划分的石油，NGL和天然气储量，并且也总计为BOE（BOE；每桶石油当量）。相关：推动油价下跌的六大神话

R / P比

（石油，天然气，煤炭）的R / P比是有用且强大的度量标准，可提供大量信息。

• R / P比率是一个快照，说明可以保持多久的年产量与同年末的（估计）剩余探明储量之间的持续时间。

R / P比是描述理论矩形生产曲线的数字。

在现实世界中，事情并非如此。R / P编号从一年更改为另一年，还需要与该年度描述的生产水平一起查看。

Bakken LTO公司看了看

对巴肯地区2008年至2015年约8000口LTO井的时间序列进行分析，将为随着时间序列的增长向欧元形成可预测的轨迹奠定坚实的基础。这是自然的事情。

这项研究/分析显示了Bakken（ND）的LTO提取量较大的3家公司的R / P数据和从R / P得出的数据，以及与他们在SEC 10-K 2014申报文件中报告的数据相比，实际数据有何期待。

年份平均油井的欧元走势：大陆资源

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图2：该图表显示了由美国大陆航空运营的老式LTO井的欧元轨迹的欧元走势。

不包括2008年至2010年的老式油井，年轻油井的平均油井在一个小范围内。

绿洲石油

（点击放大）图3：该图显示了由Oasis运营的老式LTO的欧元在欧元轨迹上的发展。

2014年份的Wells将平均价格拉低。到目前为止，2015年开始的油井表现较好，但未纳入本研究。不包括2010年和2011年，年轻年份的平均水平在一个小范围内。

怀廷石油

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图4：该图显示了由怀廷（Whiting）操作的老式LTO的欧元在欧元轨迹上的发展。

怀廷斯（Whitings）的2014年份酒井开端优于平均水平，并且在最近几个月已趋于平均水平。2015年迄今的油井均在密切追踪所有油井的平均值。相关：欧佩克的坚挺和美国的生产使油价上涨的希望下降

除了2008年至2010年的年份外，年轻年份的平均水准处于一个小的轨迹范围内。

LTO井和提取

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表格1：该表显示了有关提取（生产），EURs和研究中包括的井数的一些关键数据。

表1显示，截至2014年12月，该研究中流动了30个月或更短时间的油井构成了LTO总流量（产量）和油井总数的主要部分。

与实际数据相比，长时间序列具有实际数据，比起依靠初始产量（IP）数量和/或更短的生产时间序列进行外推，然后对油井模型方程中的某些指数/双曲线因子进行了调整，它对预期结果的描述更为可靠。

R / P分析

如何根据实际数据得出R / P编号？

通过将从1月8日到12月14日开始流动的平均油井的LTO的预计欧元总计，用同期提取的（由NDIC测量和报告！）进行调整，得出PDP的估算值（R / P方程的R）在2014年底。

P是2014年提取/生产的LTO总量。

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表2：从实际数据得出的R / P比率与从SEC 10-K公司提交的2014年数据得出的比率。2014年实际数据得出的PDP数据与SEC 10-K公司提交的数据相比。调整后的2014年公司平均WI估算值后的总PDP。

注意：截至2014年底，PDP的高估估计数并不等同于平均井的欧元估计出的差异，另请参见表1。

PDP高估的估计数量已通过其他方法进行了测试和确认，例如使用BOE作为基础，2014年第四季度的R / P比率生产数量等等。

资产负债表

现在，让我们进入这些公司的资产负债表，因为这些资产是在美国证券交易委员会（SEC）于2014年提交的10-K报表中提交的。

资产负债表包含有关公司的许多有用的财务信息。

这里将简单地关注以下方程式所描述的关系：

• 股本=资产–负债

表3：这些公司的资产负债表中的主要数据来自其2014年SEC 10-K报告。

如果正如我在此职位/分析中所显示的，如果现有公司PDP对LTO（在Bakken中）的储备被严重高估了（硬数字和Nature不会说谎！），那么从逻辑上得出的结论是预计未开发的已开发LTO储备中的数字将与PDP数大致相同。相关：太阳能增长有望放缓

这带来了一些有趣的前景。

LTO公司资产负债表上的资产主要由其PDP和PUD号（储备金）描述。

如果这种通过方向和幅度进行的分析反映了现实，那么随着时间的流逝，这将通过获利能力指标显示在财务绩效中（不仅来自石油价格变化）。随着时间的流逝，有几个良好的获利能力指标可以揭示资产负债表膨胀而获利能力差/没有的失衡。获利能力指标将是众所周知的金丝雀，它将释放资产负债表的真实实力。

如果PDP和PUD准备金被高估了（等于2014年的所有价格），那么资产负债表上的资产将在某个时间点重新计算并缩小以反映实际情况。

现在加上2015年底的油价相对于2014年低得多的影响。

（而..…权益消失了！）

随着准备金的消耗（提取），在资产负债表上将其确认为消耗。从这篇文章中所显示的，单位耗竭数可能是基于虚高的欧元数，这低估了耗损调整，从而高估了资产和权益。

由于“不存在”的卷不出现，因此出现了这种情况。

华尔街分析师将重点放在初始生产（IP；井在开始流动的特定时间段内，通常在油井寿命的早期24小时内）内的生产，误入了认为油井良好的信念。页岩中IP和EUR之间的相关性。根据实际数据对页岩中IP与预期EUR之间的相关关系进行的统计分析表明，这些结果很差。

在LTO提取中，几乎没有经验数据可用于模型基准测试。随着更长的实际数据序列可用于校准模型，这将随着时间而改变。

过度关注资产负债表（如近视）的投资者/债权人将继续对知识产权和资产负债表的数量充满信心，并在不久的将来度过不眠之夜，想知道为什么如此好的IP和强大的资产负债表会产生差的利润或没有利润和/或为什么他们没有完全收到借出的钱。

他们的担忧将逐渐从专注于投资回报转变为投资回报。

自然界缺乏与资产负债表的合作所创造的奥秘将超越任何其他存在的问题；还有关于“大爆炸”之前的故事的那篇。

符文·里克文（Rune Likvern）