沙特阿拉伯在价格战中真正瞄准谁？

沙特阿拉伯并没有试图粉碎美国的页岩气。其石油价格战是与投资银行及其为该剧集提供资金的愚蠢资金进行的。零利率经济条件也使之成为可能。

沙特阿拉伯打算在尽可能长的时间内保持低油价。到2015年3月，其石油产量增至每天1030万桶。这比2014年12月每天增加700,000桶，这是自联合组织数据倡议自2002年开始汇编生产数据以来的最高水平（下面的图1）。沙特阿拉伯的钻井平台数量从未如此高。

图1。2015年沙特阿拉伯的原油产量和布伦特原油价格。资源：美国劳动统计局，EIA和迷宫咨询服务公司

市场份额是动机的重要组成部分，但沙特石油和矿产资源部长阿里·纳伊米（Ali al-Naimi）最近强调，“挑战在于恢复供需平衡并达到价格稳定。”沙特阿拉伯对市场份额和长期需求的需求可以通过全球经济的增长和油价的下降得到最好的满足，这意味着消除致密油和其他昂贵石油（油砂和超深水）的超产并恢复全球通过长期保持低油价来满足需求。自从债务和石油价格上涨导致2008年金融崩溃达到顶点以来，需求一直很疲软（下图2）。相关：石油回收时，这是投资者应该去的地方吗？

图2。使用供应商价格指数（CPI）将世界液体需求量（消费量）占供应量（生产量）的百分比和WTI原油价格调整为2015年2月的实际美元（2003-2015）。资源：EIA，美国劳工统计局和Labyrinth Consulting Services，Inc.

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自2008年以来，美国联邦储备委员会和其他国家/地区的中央银行进一步增加了债务，使本币贬值，并将利率保持在有史以来的最低水平（以下图3）。这些措施并未导致经济复苏，并帮助产生了历史上最高的持续油价。他们还带来了并非特别有生产力的投资，但承诺了更高的收益率，而在零利率世界中，收益率是可以发现的。

图3。2015年1月的美国联邦基金利率和WTI油价。资源：美国劳动统计局，EIA和迷宫咨询服务公司

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对收益率的追求导致投资银行将资金引导至美国勘探与生产公司以为致密油市场提供资金。资金以空前的数量流入，除了支付附于该投资的息票之外没有其他业绩期望。这是愚蠢的钱。这些资本提供者对他们所投资的公司的基本面或戏剧的盈利能力无动于衷。至关重要的是收益率。大多数从事致密油业务的公司的财务表现都以长期负现金流和不断增加的债务为特征。下表总结了代表性的稠油加权勘探与生产公司的2014年末财务数据。

表格1。石油紧缩权重的美国勘探与生产公司2014年底财务数据摘要。货币价值以百万美元为单位。FCF =自由现金流（运营现金加资本支出）； CF =现金流量； CE =资本支出。资源：Google财经和迷宫咨询服务公司

一些人将负的自由现金流合理化，作为资本基础的扩展，这将带来未来的利润。下表显示，在过去的四年中，致密油负现金流量增加了，代表公司的累积现金流已超过-210亿美元。负现金流中几乎有一半发生在2014年。

表2。石油加权的美国勘探与生产公司的运营现金和资本支出汇总表。价值百万美元。资源：Google财经和迷宫咨询服务公司

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从2011年1月到2014年底，美国平均油价为每桶95美元。WTI在2015年第一季度的表现为48.50美元，这将是一场灾难，过去四年的表现不错。

在页岩油的啦啦队承认企业无利可图之前，损失持续了多长时间？只有像ConocoPhillips，Marathon和OXY这样更多元化的集成公司才能显示出有意义的长期正现金流。如果公司不能以每桶95美元的价格显示正现金流，那么什么价格是必需的，这对世界经济会有什么影响？相关：华尔街押注油价上涨

我的一些读者对基于盈亏平衡盈利能力的错误观念而对这些油井的经济性提出质疑，有些人则认为每桶油价为35美元时，致密油井可获利（请参阅我上一篇文章的评论）。

以下是斯伦贝谢首席执行官Paal Kibsgaards在新奥尔良举行的Scotia Howard Weil 2015能源会议上的最新演讲的两张幻灯片。这些幻灯片提供了一个精明而客观的视图，显示了与其他游乐设施相比，致密油层的强度。

在我的图4中，Kibsgaard先生表示，致密油市场的平均收支平衡价格约为每桶75美元。相比之下，中东石油输出国组织的收支平衡价格低于每桶10美元。其他常规油价收支平衡，每桶不到20美元

图4。斯伦贝谢首席执行官Paal Kibsgaards在Scotia Howard Weil 2015能源会议上的演讲中的幻灯片。

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在我的图5中，Kibsgaard先生展示了斯伦贝谢对钻探强度或效率的评估。美国石油生产商每天要生产大约1100万桶的石油，产量几乎相等，而沙特阿拉伯则钻了35,000多口井和2.97亿英尺的井眼，而沙特阿拉伯则是399口井和300万英尺的井眼。相关：沙特价格战策略可能在他们的脸上炸毁

图5。斯伦贝谢首席执行官Paal Kibsgaards在Scotia Howard Weil 2015能源会议上的演讲的幻灯片。公司钻出的油井数量几乎增加了100倍，以达到与沙特阿美公司相同的日产量。在这种情况下，致密油生产商提高效率的强烈要求听起来是荒谬的。

长期低油价将证明，致密油市场至少需要每桶75美元才能收支平衡。当油价恢复到该水平时，只有致密油核心地区的最佳地区才能在全球市场上具有竞争力。随着昂贵的致密油，油砂和超深水油田产量的下降，廉价的沙特石油将获得市场份额。

沙特阿拉伯并没有试图摧毁致密油市场，而只是为了资助致密油生产过剩的愚蠢资金。供应过多加上需求疲软导致当前的油价暴跌。沙特阿拉伯希望延长低价，以使他们对市场份额和更高需求的长期需求受益。

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