页岩油将如何拯救残酷的屠杀

它不是那么简单

在我的上一篇文章《为什么Bakken繁荣》中，我讨论了在过去十年中对北达科他州威利斯顿盆地产生如此巨大影响的页岩油繁荣。但是在整个美国页岩热潮中，一直有人怀疑产量的增长会证明除了短暂的增长以外。这些怀疑的根源在于，页岩油的生产比常规石油生产更为复杂和昂贵，而且现金流量对几乎所有页岩油生产商而言一直都是负值。

尽管怀疑是基于事实的，但故事的复杂性超出了实际情况。但是不是总是这样吗？事情从未像看起来那样简单。从表面上看，许多人的说法是“页岩油不经济。井耗尽太快。只要看看负现金流量。”但是它并不是那么简单。让我们更深入地挖掘，以更好地了解已发生的事情，正在发生的事情以及可能发生的事情。

傻瓜的景气循环

首先，重要的是要了解石油行业是周期性的，更重要的是要了解其周期性的原因。石油工业的悠久历史一直是兴衰周期之一。在繁荣时期，我们听说了暴利，但在周期的下行阶段，石油公司损失了很多钱，许多人失去了工作。

那么，石油行业为何具有周期性？它并不复杂。它是业务资本强度和执行项目的多年滞后时间的函数。如果您只想要执行摘要，请在此处。我是在周期的底部任意开始的，这里介绍的5个阶段可以用更多的阶段进行更细致的描述：

阶段1。在周期的底部，石油供应过剩，导致油价低廉，并导致石油行业投资不足。低价格也刺激了更高的需求。第二阶段需求增长快于供应增长，导致供求关系趋紧。石油价格开始上涨。第三阶段油价上涨意味着石油公司开始赚钱，他们加大了对新项目的投资。价格上涨得越高，持续的时间越长，投资就越大。新的石油公司变得经济，新的石油公司成立了。这些公司中有一些使用大量财务杠杆，直到…阶段4。价格上涨抑制了需求增长，新项目开始上线。生产增长开始超过需求增长。阶段5：价格暴跌，并且由于削减了资本支出，石油行业收缩了。我们回到第一阶段。循环完成。

请记住，这些步骤中的某些步骤在时间上是重叠的，部分原因是石油行业由众多不同公司，许多不同管理风格组成。一家公司可能仍在进行大量投资，而另一家公司已经预期价格下跌，已经削减了支出。相关：石油大项目不会长期搁置

在1990年代后期，我们处于周期的第一阶段，当时油价在20美元至30美元/桶之间反弹。为了应对低价，直到2000年代初，石油公司的资本支出都比较保守。2002年，由于需求增长超过了新的供应量并减少了世界的剩余产能缓冲，石油价格开始缓慢上涨。我们正在进入阶段2。

资源：能源信息管理局

在过去的十年中，我们在第二阶段度过了大部分时间，但随后的2005-2010年大部分时间都花在了第三阶段。2005年，西德克萨斯中质油（WTI）的平均价格为56.64美元，2006年平均价格上涨至66.05美元/桶，2007年平均价格为72.34美元/桶，2008年为99.67美元/桶，但随后在2009年回落至61.95美元/桶。

发达国家的需求在2008年开始下降。这标志着第四阶段的早期阶段，因为发展中国家的强劲需求增长（使全球需求不断增长）而被取消。但是，新的生产正在迅速上线，以应对每桶100美元的油价，供应缓冲又开始扩大。2014年中，随着石油价格开始暴跌，我们进入了第五阶段。

负现金流量-亏损还是业务再投资？

在2005年，大多数石油公司产生了可观的经营现金流量-定义为公司与核心经营相关的现金。但是随着页岩热的加速发展，以及油价居高不下，石油公司纷纷投入巨资实施新项目。价格太高了，石油公司正在投入每一分钱，以抓住机会。

很容易理解为什么他们这样做。想象一下，您正在经营一家企业，并在所销售的产品上获得非常可观的利润。只要利润率很高，您可能希望将利润投入到企业中以增加销售额。如果每年您的产品价格上涨，您将继续将这笔钱投入到发展业务中。但是，即使价格很高，这也很可能使您的业务处于负现金流状况。

只要利润率高，您就可以快速发展业务。但是，如果价格暴跌怎么办？这取决于。如果您通过充分利用自己的业务来发展业务（换句话说，如果您借了很多钱甚至更快地发展业务），那么您可能会遇到麻烦。另一方面，如果您没有很多债务需要偿还并且能够削减资本支出，那么即使价格暴跌，您也可以产生利润。相关：油砂仍然面临管道问题

随着支出狂潮的到来，即使油价高于2005年，现金流量到2009年也变成了负数。奥本海默（Oppenheimer）最近的一张图片讲述了这个故事：

（点击图片放大）

当石油价格在2014年中开始下跌时，公司开始削减资本支出。但他们大幅削减了一年前基于100美元/桶石油的资本支出。到目前为止，石油价格下跌得如此之快，以至于几乎所有的石油和天然气公司都做出了削减的决定，但它们仍然处于负现金流状态（当然，炼油厂除外，他们得益于低油价）。

他们根据对未来油价的预测大幅削减。对于油价的走势和债务水平的不同，不同的公司会有不同的想法，因此它们自然会在削减资本支出的积极程度方面有所不同。

页岩油经济学

历史认为，即使油价长期维持在接近50美元/桶的水平，一些公司也将能够像2005年那样控制成本以产生自由现金流。当然，反驳的是，2015年的石油生产成本要比2005年高，当时公司与WTI的现金流量为正，为56.64美元/桶。毕竟，要使页岩油繁荣就需要付出更高的价格，因此，有理由要继续保持下去就需要更高的价格。

首先让我们考虑从页岩油中开采石油的经济性。（有关更详细的解释，请参见Art Bermans最近在《福布斯》上发表的文章，即使在当前的油价下，只有不到1％的Bakken收支平衡。）

广义上讲，石油生产的经济性取决于钻井和完井的成本，以及从井中获得的石油，天然气和天然气液体的数量。还涉及其他费用，例如运营成本，税金，勘探成本等。但是，让我们集中关注钻探成本和产油量。

如果一家石油生产商花费500万美元钻探和完井，但仅从那口井中回收了100,000桶石油，那么仅钻井和完井成本就需要50美元/桶。假设他们能从那口井生产100万桶，那么钻井和完井成本仅为5美元/桶。因此，最终回收的石油量对生产成本有巨大影响。相关：伊朗是否正在向亚洲开放俄罗斯秘密的“秘密通道”？

在页岩油学习曲线的早期，相对于已达到的生产水平，这些井的钻井和完井成本更高。随着操作员通过试验压裂阶段的数量，砂子的数量等获得了更多的经验，他们降低了生产成本。Brigham Exploration于2009年提交的文件-后来被Statoil（NYSE：STO）—演示了如何将更多的水力压裂阶段引入水平井，从而改善油井的经济性：

资源：百翰探索SEC备案

这表明，在大约四年的时间内，该公司能够将页岩地层生产每桶石油的成本降低25美元/桶油当量（BOE）以上。（请注意，这只是生产成本；不包括运营成本等）。因此，到2006年，只有100美元/桶的经济价格才可能在2010年达到75美元/桶的经济价格。到2014年，许多人声称收支平衡成本已降至60美元/桶，甚至更低。

但这就是行业广泛的估计。正如Art Berman在他的文章中所解释的那样，有些Bakken井在Bakken油价低至30美元（WTI在40美元中期）时达到收支平衡。但是这些井是巴肯组中产量最高的井，这降低了钻井和完井的每桶成本。在整个行业范围内，在Bakken平均油井达到收支平衡之前，WTI的价格至少可能达到60美元/桶。当然，那是平均水平。一些运营商仍将在这个价格上遇到麻烦，而其他运营商将开始产生正现金流量。

快速消耗还是快速生产？

那么，压裂井消耗太快的概念又如何呢？这就是为什么它们不经济的原因？我已经多次听到这种辩解，但现实又更加复杂了。首先，对于钻探这些井的公司来说，它们很快就会枯竭并不是一个谜。他们感兴趣的是估计的最终恢复（EUR）。如果您熟悉金钱的时间价值，则希望尽快收回投资。因此，如果我有一口井在其生命周期内将要生产500,000桶，我是否希望缓慢而稳定地将其消耗为零？否。作为一名操作员，我希望尽快采出石油而不损坏油井并减少其最终产量。在有些人认为快速枯竭是一个问题的地方，另一种看待它的方法是您将大部分可用的油迅速排出了。（请注意，一些运营商正在尽早试验节流井以确定是否会增加欧元）。

结论

从1850年代几乎是石油工业的开始到今天，石油工业的历史一直是一个周期之一。在我们目前正在经历的下行周期中，由于石油价格低廉，即使石油生产商开始削减资本支出，需求也会增加。美国页岩油产量已经开始下降，因为目前页岩油产量很少。最终结果是非常可预测的，即使时间不正确。尽管人们普遍认为目前美国大量石油生产无利可图，但由于原油库存仍然很高，有些人认为油价需要进一步下跌以扩大生产量。我觉得随着全球需求的持续增长，我们已经可以看到供求关系的局面正在紧迫。当这种情况变得普遍明显时，石油价格将再次上涨，从而为该行业带来利润并增加新项目的资本支出。这个过程需要多长时间，将决定剩下多少石油公司来获得这些利润。

罗伯特·拉皮尔（Robert Rapier）

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