油价何时会回升？

寻找关于本周油价的一些好消息。…

EIA在8月11日星期二发布其短期能源展望（STEO），而IEA在8月12日星期三发布其8月石油市场报告（OMR）。我希望看到世界需求和供应相对平稳的小幅增长。这将使市场更接近平衡，价格可能会上涨，或者至少会停止下跌。

同时，大多数分析师的看法是严峻的。周一，《华尔街日报》的《货币与投资》标题上写着“原油市场无济于事：Malaise油可能会持续数年。”彭博社在9月下旬写道：“石油警告：崩溃可能是45年以来最严重的情况。”直到6月中旬，分析人士才有信心油价正在反弹至“正常”水平，因为布伦特和西德克萨斯中质油均从40美元的低位升至60美元的低位。

当许多人庆祝价格上涨时，我警告价格会下跌。现在，当大多数人都宣布要降低油价时，我正在寻找油价暴跌的底部。

不要误会我的意思：这不会有什么戏剧性，但是，如果林先生正确的话，它将再增加一个月的数据，表明产量趋于平缓和需求增加。

我没有改变自己的观点，即我们已经越过边界，而情况与以往根本不同。我的同事符文·利克文（Rune Likvern）今天发表了一篇文章，详细介绍了发生这种实质性市场转变的关键原因。

正如我在6月下旬所写的那样，在2008年金融危机之后，世界是一个根本不同的地方，包括石油在内的某些市场不再像以前那样做出反应。这是比崩溃和货币政策连续6年人为地维持低利率之前更大的债务负担的结果。廉价货币促进了石油和其他商品供应的扩大，而全球经济吸收它们的能力却有所减弱。此外，预期的债务去杠杆化并未发生。

市场基础

那么，我们今天在哪里？

油价从5月和6月的高点下跌了约25％（图1）。3月和4月价格上涨的旺盛让位于一种观点，即价格可能会继续下降，并可能在数年或数十年内保持低位。

图1。原油现货价格，2015年1月1日至8月3日。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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WTI期货在8月7日星期五收于43.87美元，几乎在3月17日这个价格周期的43.39美元的低点。布伦特原油期货在8月7日收于48.61美元，仍比其在1月13日的低点45.13美元高出几美元。相关：能源投资者对纳米技术的最佳购买

石油价格可能已经跌至或至少接近自然底线似乎是合理的。交易者正在寻找希望，紧张的石油产量将下降。IEA数据显示，6月份美国产量下降了50,000 bopd（图2）。假设欧佩克的过度生产部分目的是减少美国致密油的产量，尽管到目前为止进展很小，但这一过程似乎终于开始了。

图2。2015年6月，IEA主要生产商每月液体产量变化。IEA和迷宫咨询服务公司

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问题仍然是供过于求，主要来自欧佩克，其产量在6月增加了340,000桶/天（图2）。

尽管在美国和中国都有积极的汽油需求增长指标，但产量增长继续超过需求增长。与第一季度相比，2015年第二季度的生产过剩（供应减去需求）超过了100万桶/天（图3）。

图3。世界液体生产盈余或赤字比较，EIA与IEA。资源：EIA，IEA和Labyrinth Consulting Services，Inc.

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这是必须改变的，以便价格能够回升。IEA和EIA的估算相差近700,000 bpd，这表明数据存在很大的不确定性。

通过使用EIA每月数据而不是IEA季度数据，我们可能会得到更好的解决方案。环境影响评估显示，6月的生产盈余比5月份下降了120万桶/天，至190万桶/天（图4）。

图4。世界液体生产，消费和相对生产过剩或不足。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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这是因为世界需求达到了9386万桶/天的新高，比5月份增加了130万桶/天。另外一个月的需求增长和减缓的生产增长可能会大大扭转价格。

2015年第二季度收益

上周，随着美国勘探与生产公司第二季度财报的发布，市场对油价的悲观情绪有所增加。先锋，怀廷和德文郡等许多致密油生产商宣布了2015年更高的产量指导。然而，其他一些公司，例如EOG和西南能源公司（Southwestern Energy）则表示，在价格上涨之前，他们将继续表现出生产限制。

尽管紧缩石油公司高管们不断宣布他们正在赢得与沙特阿拉伯和欧佩克的战争，但事实是，第二季度的结果非常糟糕，这对石油价格有利，因为这可能预示着未来产量的下降。相关：C在中国的价格

在2015年上半年，我关注的紧缩石油加权勘探与生产公司每从运营中获得的收入，就花费了约2.20美元的资本支出（图5）。

图5。2015年上半年致密油公司的支出与收入对比：2015-2014年比较。

资源：公司10-Q数据，Google财经和迷宫咨询服务公司（点击图片放大）

这些公司今天的收入支出比2014年上半年的一年前多一美元。任何认为降低服务成本和钻井效率将使致密油公司以50-60美元的油价获利的人都需要三思。

如果可能的话，上半年收益的债务面看起来更糟。图6显示，抽样的致密油公司的债务现金流比率平均为3.3。这意味着这些公司将需要3.3年的时间使用所有经营活动产生的现金偿还债务。

图6。2015年上半年债务到现金流量的致密石油公司。

资源：公司10-Q数据，Google财经和迷宫咨询服务公司（点击图片放大）

这是银行用来确定信贷风险和制定贷款协议要求（契约）的标准措施。2015年上半年的平均值3.3（按年率计算），是1992-2012年勘探与生产行业平均值的两倍以上（表1）。

表格1。标普行业集团的总债务/现金流量和总负债/现金流量平均值（1992-2012年）。

资源：芬兰银行研究讨论文件11-2014。（点击图片放大）

这将对今年第三季度债务重新确定产生深远的影响。这意味着，图6所示的大多数公司的债务现金流量比率都高于2.0，因此他们获得循环信贷额度的机会可能会大大减少。这等于钻探和完井的能力受到限制。相关：石油牛势押注

同时，有利的对冲头寸将使公司意识到价格高于当前现货市场支付的价格，将在未来几个月内到期。自从7月石油价格暴跌以来，长期期货合约的价格下跌意味着紧缩石油公司无法对冲目前远低于当前低价的水平。

我的同事Euan Mearns最近对美国致密油市场进行了预测，并得出结论，到2015年底，Eagle Ford，Bakken和Permian的产量将下降约83万桶/日。他的估计假设钻机数量已经稳定，但在过去4周中，致密油水平钻机数量增加了20。

EIA预测，到年底，约390,000 bopd的产量下降（图7）。

图7。EIA美国原油产量和预测，2015-2016年。资源：环境影响评估和迷宫咨询

Services，Inc.（点击图片放大）

这是什么意思

这些产量预测和第二季度收益报告的重要性在于，美国致密油产量将下降。尽管致密石油钻机数量减少了60％，但生产仍然保持强劲的事实错误地导致一些分析家得出结论，由于美国生产商的独创性和效率，产量不会下降。

由于钻探开始与首次生产之间存在数月的滞后，而发布生产数据之前还有数月的滞后，因此产量下降需要花费时间。而且，许多已释放的钻机都是在边缘位置钻探的，这些位置对整体生产的贡献不大（80-20规则）。而且，还有未完井的存货，这些存货不受钻机数量的影响。

美国致密油产量下降40万至80万桶/日是否会对全球市场平衡产生影响？显然，这取决于其他生产商的所作所为，但这对欧佩克从非常规生产商那里获取市场份额的战略当然很重要。

欧佩克生产了世界一半以上的生产剩余，并有能力将剩余的全部产量削减。这要等到目标实现后才能实现，但是沙特外交大臣朱拜尔将于8月11日在莫斯科与俄罗斯外长拉夫罗夫会晤，讨论全球能源市场和其他议题。EIA将在同一天发布其STEO，IEA将在第二天发布其OMR。

我希望，将会出现积极的迹象，至少将有助于阻止油价下跌。