沙特阿美公司首次公开募股比金融更多关于地缘政治的信息

在2016年的第一周，沙特副王储穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）在接受《经济学人》采访时透露，沙特政府正在考虑通过IPO出售政府拥有的沙特阿美和/或其下游资产的股票。他表示，将在几个月内就IPO及其细节（例如，什么份额，什么价格，什么资产）做出决定。

观察家把重点放在沙特阿美的财务价值上，低端约为1.5万亿美元，高端约为20万亿美元。

尽管这些都是令人敬畏的估值，但就沙特经济及其与伊朗和俄罗斯的冲突而言，IPO的战略价值相等，甚至可能超过沙特阿拉伯及其政府的IPO财务价值。

战略目标：沙特经济

此次沙特阿美公司首次公开发售股票（以下简称沙特阿美公司本身及其下游子公司）所能产生的现金，将与市场对该报价的反应一样重要-外国和国内投资者愿意支付的价格。有了这些信息，沙特政府将了解沙特阿美公司的市场价值，从而了解沙特阿美公司的股份增量销售中有多少收入可以为沙特政府的金库做出贡献（当然，对未来原油价格的预期进行了调整）。

这些信息还将表明，在未来十年左右的时间里（涵盖运营预算支出之后），政府可以为优先投资投入多少资金。反过来，这将帮助沙特政府估计各种私人基金/公共基金杠杆比率，可以吸引多少私人资本。

为什么估算私人资本的潜在量很重要？在国际上，沙特阿拉伯及其阿拉伯海湾盟国正在与伊朗（及其盟国俄罗斯）进行生存主义斗争。在国内，沙特政府面临着许多困难的挑战：人口统计（不断壮大并且可能会动静的（男性）青年群体）；政治性的（充满活力的什叶派人口集中在其产油区）；以及目前的金融水平较低，以适应更长的原油价格环境（例如，2015年的预算赤字占GDP的15％，未来预算赤字的可能性可能很大，自2014年年中以来外汇储备减少了约1200亿美元）。

从长远来看，政府应对这些挑战的能力将取决于沙特的经济表现，这要取决于其日常外交和军事行动的表现。然而，经济本身面临着严峻的挑战。2015年12月，麦肯锡全球研究所发表了一份关于沙特阿拉伯经济超越石油的前景的冗长研究：投资和生产力转型。麦肯锡认为，如果沙特阿拉伯坚持其目前以政府为中心的经济模式（通过石油收入和石油收入资助的公共支出来增长），它将面临一个经济未来，包括：沙特失业率迅速上升；生产力下降（已经很低）；家庭收入下降；甚至实施预算冻结和移民限制（外国人占私营部门劳动力的很大比例），财政状况持续恶化。相关：中国炼油厂报告馏出物胶合

然而，麦肯锡建议，在未来的十五年内，沙特阿拉伯可以通过发展沙特私营部门，特别是八个部门来发展沙特阿拉伯的国民生产总值，并创造多达六百万个新的（为沙特国民创造）就业机会：采矿和金属，石化，制造业，零售和批发贸易，旅游业和酒店业，金融和建筑业以及生产力的大幅提高。战略目标：鼓励私人投资

麦肯锡公司估计，这种深刻的经济转型将耗资4万亿美元，其中大部分来自私人投资者。国内外私人投资者在沙特阿拉伯投资的倾向将取决于他们可以从投资中获得预期的回报，并因此对沙特阿拉伯的未来充满信心。

出售沙特阿美和/或其一个或多个下游子公司的股份可能有助于建立这种信心。现金私有化将产生沙特政府强大的力量来为其4万亿美元中的份额提供资金，换句话说，就是与私人投资者共同投资的资金。

随着时间的流逝，成功的公私投资将建立一个积极的反馈回路：对沙特（私营部门）经济前景的信心越大，外国人和沙特国民愿意在私营部门投资的越多，每个人所占的比例就越大他们愿意资助的投资，每个沙特阿拉伯政府里亚尔将吸引更多的私人投资，并且更多的私人投资者愿意在没有政府资助的情况下进行投资。

战略目标：恐吓伊朗（和俄罗斯）

考虑到潜在的价值，沙特阿美（Saudi Aramco）首次公开募股的前景必将引起德黑兰和莫斯科的恐慌。成功的首次公开募股将表明沙特阿拉伯可以承受较低的价格和更长的原油价格，从而在未来承受金融和经济的痛苦-因此，伊朗的寿命更长，在经历了多年的国际制裁和经济与金融孤立之后，伊朗经历了惨淡的投资，挨饿的经济以及俄罗斯，其经济不仅遭受低油价之苦，而且遭受欧盟和美国的经济，金融和政治制裁。

而且，这两个国家都没有与沙特原油资产的潜在价值相匹配的资产。两国都有大量的原油储备，伊朗为1576亿桶，俄罗斯为800亿桶。但是，这比沙特阿拉伯的2670亿桶少了约100至2000亿桶。

此外，鉴于伊朗内部的政治动态，伊朗在可预见的将来最多愿意将外国国有石油公司的股份出售给外国人的可能性很小。无论如何，经过多年的国际制裁，伊朗石油工业的恶劣状况侵蚀了其价值。相关：EIA预测未达标，但比大多数人做得更好

至于俄罗斯，其能源行业的很大一部分已经全部或部分由私人掌握（例如，卢克石油公司，Novatek），俄罗斯政府在各种俄罗斯能源公司中所占份额的潜在价值远远落后于俄罗斯在类似领域中所占的份额。沙特阿美。例如，俄罗斯政府对俄罗斯最大的原油生产国俄罗斯石油公司（Rosneft）的19.5％的估值，正在考虑以5500亿卢比（按目前的卢布兑美元汇率计算为75亿美元）进行出售。俄罗斯石油公司的市值达到375亿美元。（Rosnefts的首席执行官Igor Sechin认为该公司的市值超过1000亿美元）。此外，美国和欧盟对俄罗斯政府，俄罗斯银行和俄罗斯能源公司的制裁本身也限制了俄罗斯能源公司的市场价值。战略目标：遏制伊朗（及其俄罗斯盟友）

在可预见的将来，全球可用于能源项目投资的资金数量将受到限制，并将用于在更长和更低的环境中可以成功的项目。坦率地说，在这种环境下，在沙特阿拉伯投资的美元可能比在伊朗（或就此而言，在俄罗斯）的潜在投资少一美元，在伊朗（或俄罗斯）的投资越少，对沙特阿拉伯就越好。

而且，对于伊朗来说，沙特阿美（Saudi Aramco）的IPO（甚至是IPO的前景）也可能抑制可利用的投资量。这将消除制裁后投资伊朗能源工业泡沫的热情。自P5 + 1国家与伊朗就其核计划达成协议以来，伊朗政府（至少是政府的某些部门）一直在积极吸引外国对其能源行业进行投资。它已经制定了广泛的潜在项目清单，为外国投资者起草了一份新的（并声称是经过改进的）合同，并在向潜在投资者的介绍中推广了该合同，并宣布将从3月开始对项目进行投标。

但是，随着伊朗在未来几个月吸引外国投资，外国人反而可能会将注意力集中在这家全球最有价值公司的IPO上。彭博社这篇文章中的以下引述引起了人们的关注-热情-沙特阿美IPO的前景正在吸引：

“面对首次公开募股破纪录的可能性，银行家正在接到总部发出的疯狂电话，询问为什么他们不知道这种情况即将到来，并准备度过一个周末弄清萨尔曼的严重程度，其中两个人说。”

考虑到这些费用，沙特阿美公司的首次公开募股可能会给投资银行带来潜在的费用，而银行家之间争夺一部分费用的竞争，其兴趣和热情不太可能减弱。

沙特阿美公司的首次公开募股将削弱对伊朗原油工业的投资吸引力。行业参与者（生产商，金融机构，投资者）将不得不考虑沙特阿拉伯可能会投资相当一部分IPO收益来扩大其原油产量的可能性。鉴于沙特阿拉伯优越的基础设施以及对投资流程和程序的更大信心，此类沙特项目可能比在伊朗的类似投资更快，成本更低地投入生产，因此，伊朗增量原油的市场机会将开始生产时受到限制。

换句话说，冒着投资伊朗原油风险的公司将不得不考虑其原油产能投产可能为时过晚，并且当其投产时，可能会将原油价格推低至使其投资获利所需的价格以下。

金融投资者和金融机构在评估伊朗项目的信誉度时，必须考虑到沙特增量产出的潜在影响。这将影响他们向此类项目贷款的意愿，他们愿意贷款的金额，利率以及他们所需要的契约。就其本身而言，投资基金在决定是否购买和支付多少生产者股份的投资时可能会考虑生产公司在伊朗的敞口。与伊朗有风险的生产者的股票价值应比没有此类风险的生产者的股票折价出售。相关：为伊朗石油做好准备：下周将取消制裁

战略目标：主导下游

在当前（以及可能的未来）市场环境中，沙特，俄罗斯和伊朗原油出口的命运将直接与其出口市场中下游业务关系的强弱相关。长期合同（例如Rosnefts与中国石油天然气公司达成的协议，在25年内供应至少3.6亿吨原油）是确保原油市场的一种方法。

但是，出口市场中下游业务的所有权是一种更可靠的选择。因此，伊朗和俄罗斯都在其出口市场上追求下游资产不足为奇。资金拮据的伊朗最近几个月大力宣传其努力。12月8日在Oilprice.com上的一篇文章描述了伊朗官员声称正在举行谈判以在欧洲，非洲，巴西，印度尼西亚和印度建立炼油厂，而1月10日的《华尔街日报》报道说，伊朗愿意提供帮助以建造20万桶石油/天在西班牙的炼油厂。

至于俄罗斯，在德国拥有炼油业务权益的俄罗斯石油公司（Rosneft）已提议购买拥有石油资产的印度公司Essar 49％的股份，并于2015年中与该公司签订了为期十年的供应合同。

但是，这两个国家都必须赶上沙特阿拉伯。据EIA称，它已经通过合资或股权投资在美国，韩国，中国和日本的外国下游产能总计达240万桶/日，而其国内产能为250万桶/日。（沙特石油公司对外业务的产量份额为900,000桶/天）。此外，沙特阿拉伯计划到2025年将下游产能增加一倍，达到约1000万桶/天。

据一项估计，将其现有下游资产的30％至49％私有化可产生100到1500亿美元的收益。有了这样的火力，沙特阿拉伯可以扩大其在美国，日本，中国和韩国的产能，并在缺乏此类能力的市场（例如欧洲）开始向俄罗斯原油客户求婚，从而获得下游产能。沙特阿拉伯扩大其海外下游业务的速度越快，其下游能力越大，伊朗和/或俄罗斯在此类市场中建立下游业务的难度就越大。沙特阿拉伯石油公司IPO

应对沙特阿拉伯面临的国内外挑战将需要强大，坚定和大胆的领导。沙特阿美公司（Saudi Aramco）进行首次公开​​募股（IPO）的提议表明，沙特领导人理解挑战的严峻性，并且打破僵局的行动对于成功至关重要。