炼油商的痛苦和宏观经济担忧推动原油价格走低

• 目前市场有点紧张。上周，英国对欧盟拒绝交易的消化包括美国10年期国债收益率创下历史新低，为1.318％，与标普接近收盘纪录，3月份以来首次金价为1,375美元，GPB / USD跌至30年低点1.30，瑞士50年期债券的收益率转为负值。对上周联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要的反应明显高于美国6月份的预期增幅，因投资者似乎完全坚定了他们对美国，欧洲，日本和中国对央行支持的预期，而不论经济数据的微小变化如何，对此的反应都是冷淡的。

• 在石油方面，交易员对新闻流也采取了更为悲观的解释，其中主要包括旧趋势的延续（除了尼日利亚的产量异常高之外），其中包括汽油和原油库存高涨以及炼油利润极低。新闻通讯社最近关注的焦点是利润率低于正常水平（尤其是在美国东海岸），但我们争论说，每个主要存储中心的产品库存膨胀，炼油厂利润微弱以及炼油厂需求稳定，但尚不足以清除毫无疑问，全球原油库存的暴涨根本不是新闻。最重要的是，今年夏天预期的汽油需求激增及其随之而来的良性循环尚未到来，看涨的贸易商似乎已经失去了信心。上周的抛售失败是美国产出自2013年以来最大的w / w下降以及委内瑞拉局势的日益脆弱，到年底可能会消除约25万桶/日，交易员将注意力集中在看跌的新闻项目上。

• 在过去的两周中，狂躁的宏观环境和石油前景更加悲观，导致WTI大幅波动。在截至7月7日的十个交易日中，WTI的平均每日高/低范围达到$ 2.20，这是自2015年1月以来的最高水平，而实际波幅（20天基准）攀升至50％。与WTI U16期权的大部分区间波动隐含价格相比（上周为39％-43％），我们仍然认为拥有短期看跌期权和看涨期权价差可以表达出良好的市场价值。韦德认为，交易者将继续不得不进行单打和双打，但是，45-50美元的区间仍然是我们最有可能出现的原油走势。

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炼油厂前景疲弱将价差推至5个月低点

上周美国生产商数据包括增加10台钻机至351台（13周高位），尽管产量持续下降，这仍对WTI结构构成压力。最新一轮EIA数据显示美国产量为842.8万桶/天，是2014年5月以来的最低水平，并且已从2015年4月的969万桶/日的峰值降至约110万桶/天。

尽管如此，我们仍然认为钻机数量趋于平缓会对市场在未来12个月中随时出现大幅反弹的能力产生强大的心理影响。据信，截至上周，加拿大的产量已完全恢复到野火前的水平，而边境以北的钻机数量增加了5 w / w，达到81。相关：氦气能否帮助加拿大从石油泡沫中恢复？

为了迅速构造WTI结构，除了上述几乎每桶组成部分的供过于求之外，钻机数量的增加还帮助将WTI U16 / Z16从5月份的高点-0.75削弱至上周的低点-1.85。价差疲软的另一个关键因素是由于RBOB /布伦特裂缝的多年低点，新泽西州/宾夕法尼亚地区炼油厂减产的消息（鉴于我们所处的日历，这是非常不寻常的），我们只会期望加速随着越来越多的炼油厂利用差的利润合理化扩展到秋季维护的班次，这一趋势将继续。价差也进一步走弱，WTI Z16 / Z17周五从5月的高点-0.50收于-3.75附近。

在海外，尼日利亚和利比亚的消息继续表明布伦特原油价差正在向2月以来的最低水平移动。在尼日利亚，尼日利亚政府与尼日尔三角洲复仇者联盟之间的停火协议增加了看空压力，该压力因新民主党的更多袭击和罢工而中断。彭博社估计，6月尼日利亚的石油产量为153万桶/天，比上月提高了9万桶/月。有消息称，利比亚的Es Sider和Ras Lanuf（分别是第二大出口设施和第三大出口设施）将在未来两周内重新开放，这是自2014年以来的第一次，利比亚是布伦特原油价差的主要压力来源。在中东，沙特6月份的产量跃升了7万桶/日，而伊拉克产量的下降则抵消了这一数字，而伊朗的产量为350万桶/月，环比持平。委内瑞拉的产量也持平于233万桶/日，欧佩克的总产量为3288万桶/日，增幅为24万桶。

上述数据对布伦特原油结构的影响是来自贸易组织的大量投机性抛售，并且基金预测，与中国和欧洲需求疲软相对的欧佩克产量增加，可能使夏季结束非常丑陋，炼油厂似乎渴望减产。对于U16 / Z16布伦特而言，这意味着自5月16日以来的每周低点-1.79，下跌了1.15美元。自6月8日以来，布伦特Z16 / Z17的低点-4.40标志着大约下跌3美元。

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原油期权与较大的潜在波动方向相反

石油市场上周发生了几笔剧烈变动，其中包括美国能源部的统计数据未能达到看涨的API报告所设定的高预期后，周三在约2小时内下跌了3美元。在截至7月7日的十个交易日中，原油平均价格为。每日最高/最低区间为2.20美元，为2015年1月以来的最高水平，周三实现的波动率跃升了50％以上（高于一个月前的19％）。但是，除了一些暂时的看跌竞价，WTI的偏斜基本保持不变，而扁平价格的变化越来越大，隐含的波动性并没有给人留下深刻的印象。上周晚些时候，WTI U16的25份看跌期权的隐含交易价格为44％，而25份看涨期权的交易量为37％。WTI U16的货币期权交易价格为39.7％。我们认为，在极高的宏观压力时期，原油期权的隐含波动率与已实现波动率的大幅折扣继续使它们成为表达定向押注的诱人价值。

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资金定位日益看空

截至7月5日当周的COT数据显示，对冲基金是过去7周中第六次成为NYMEX WTI的净卖方，在此期间，净资产下跌了32％。在过去两个月中，总长度减少了7％，而总空头增加了125％。在产品方面，基金持有的RBOB净长度从3月份的3.4万下降至1,500张合约，而取暖油的净长度跃升至1.8万。

商业方面，生产者/商人的净空头从4月份的29.5万下降到26.1万。从6月17日至7月1日，USO在ETF中的净流入约为7,000万美元。

DOE的另一份平庸报告使原油re绕

• 相对于季节性标准，原油库存继续以合理的速度下降，但由于裂解利润差，炼油厂的需求与去年同期基本持平

• 从纽约到欧洲再到新加坡，主要枢纽地区的汽油，馏分油供过于求

• 在供应方面，美国原油产量下降了近20万桶/日（自2013年10月以来最大单周跌幅），由于空头情绪推动市场反应，这一点在很大程度上被忽略了

美国原油库存下降了220万桶（w / w），这是由于PADDs I，II和V的大量提货.PADD IIs的140万桶的提货量主要是由于从寄宿生区北部的进口量下降了101k bpd。在USGC进口量增加了78.6万桶/日之后，PADD III的库存增长了130万桶。总体而言，原油库存同比增长12.6％，库欣库存下降8.2万桶。

炼油厂的输入量略有下降，鉴于我们在日历中的位置，这并不令人印象深刻。在过去的四周中，平均需求为1655万桶/日，仅增加了7万桶/日。毫不奇怪，温炼厂数据归因于裂缝利润差，因为WTI 321，粗柴油/布伦特油和RBOB /布伦特油都继续处于多年的季节性低位交易。相关：为什么中国为巴西的公用事业付出了高昂的代价？

汽油数据略低于预期，总产量为12.2万桶。不幸的是，平局并没有减缓极端看跌的情绪，因为PADD IB的平局仍然以23％的年同比盈余离开了中枢。PADD I进口量下降至68万桶/日，但与上月相比，年同比仍增长5％。总体汽油库存同比增长9.6％。国内需求为960万桶/日，同比增长2.5％。

即刻，RBOB期货本周大幅走低，在周四和周五均创四个月新低，至每加仑1.35美元，自6月22日以来一直下跌30美分。利差市场同样为负，RBOB Q16 / U16周四跌至合约低点-1.70 cpg。

上周，馏出物整体库存意外增加，同比增长8.4％。不幸的是，PADD IB又增加了68.3万桶，使大西洋中部的年率同比增长23％。东海岸至少有一些建筑似乎是由于进口量增加了3.6万桶/日。在需求方面，国内馏分油消费量下降6.5万桶/日，至393万桶/日，同比增长1.5％。130万桶/日的出口量同比增长5.5％。

取暖油期货本周跌至2个月低点，并在6月和7月初成为稳固支撑后跌破$ 1.40 / gl。价差市场显示市场对馏分油基本面较弱的预期，取暖油Q16 / U16周五跌至-2.50 cpg之前的合约低点。

海外市场，由于持续的供过于求，汽油即时价差本周继续下跌。截至周五下午，阿姆斯特丹/鹿特丹/安特卫普和新加坡的库存量均高于预期，新的合同低点使Gasoil Q16 / U16交易价为-$ 7 / t。

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