为什么油价可能永远无法恢复

在全球石油价格暴跌的两年之内，似乎不太可能在不久的将来甚至永远不会回到每桶70美元以上的持续水平。那是因为全球经济疲惫。目前的油价上涨已经结束，正如我几个月前所预测的那样，油价正在逼近每桶40美元。

石油已根据货币的实际价值重新估值至可承受的水平。市场现在接受了错误的生产者关于低于生产成本的获利能力主张，并相应地调整了预期。小心您的要求。

同时，一场全球起义正在展开。

英国退出欧盟的投票是其中的一部分。特朗普在美国的总统候选人资格以及奥地利的重新举行总统选举也是如此。激进伊斯兰教和阿拉伯之春是先驱。人们想把带领世界陷入混乱的精英赶出去，同时向他们保证一切都很好。

起义似乎与移民和边界有关，但实际上与全球经济衰退中的艰难时期有关。债务和能源成本是失败和由此产生的不满的基础。移民和异教徒是煽动者发明的替罪羊。

能源就是经济

能源就是经济。能源是货币的储备账户。只要该账户中有可负担的剩余能源，经济就可以增长。当能源生产成本变得难以承受时，经济就停止增长。石油公司可以以难以承受的价格获利无关紧要。

2014年7月开始的油价暴跌是历史上最长的无法承受的油价时期。从2010年11月到2014年9月，48个月的月度石油价格（以2016年美元计）超过每桶90美元（图1）。

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图1。1950-2016年的2016年美元石油价格。资源：EIA，圣路易斯联邦储备银行和迷宫咨询服务公司

这比金融崩溃之前的2007年9月至2008年9月的时间长3.5倍以上。这是历史上最长的油价暴跌之前的1979年9月至1981年11月这段时间的几乎两倍。相关：委内瑞拉石油产量暴跌至13年低点

每桶90美元没有什么神奇的，但在高于该水平的时期之后发生了重大的经济混乱。几乎没有经济学家或世界领导人理解这一点，或将能源成本纳入其模型和政策中。

当将两者均按实际美元现值进行标准化时，油价与美国GDP（国内生产总值）之间存在明显的相关性（图2）。油价下跌或下跌的时期对应于GDP增长的时期，而油价上涨或上涨的时期与GDP持平的时期相对应。

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图2。美国GDP和WTI油价。资源：美国劳工统计局，世界银行，EIA和Labyrinth Consulting Services，Inc.

经济增长是复杂的，有些人会反对这种关联。精细。但是能源也很复杂。大多数人认为它是我们生活中一个独立的主题或领域。像商业，政治，经济学，教育，农业和制造业一样，有能源。这是可以理解的，但却是错误的。

能源是一切的基础和联系。我们需要能量来制造东西，运输和出售东西以及运输自己，以便我们可以工作和消费。我们需要它来运行计算机，家庭和企业。它需要能量来加热，冷却，烹饪和交流。实际上，不可能想到我们生活中不依赖能源的任何事物。

当能源成本较低时，经商成本也相应较低。当能源价格高昂时，由于制造和分销的基础成本很高，因此很难盈利。在需要大量运输原材料，货物和服务的全球经济中尤其如此。

从1980年代中期到1990年代，全球经济发展，当时油价平均为每桶33美元。然后，从1998年到2008年，石油价格几乎翻了一番，达到平均每桶68美元，随后在2008年之后又上涨到1990年代的2.5倍。当油价超过每桶90美元时，全球经济将不再有利可图。

美洲黄金时代

第二次世界大战后的25年间，美国经历了经济增长和繁荣的黄金时代。这个时期构成了美国乃至全球期望的基础，全球期望增长是常态，衰退和增长缓慢是经济管理不善造成的畸变。今天的民粹主义者想回到美国。

然而，黄金时代是一个罕见的现象，不太可能再次发生。1945年之后，欧洲和日本的经济和军事机构陷入了一片废墟。美国是唯一在战争中幸存下来的主要大国。没有竞争是巨大的竞争优势。

美国是第一个完全转换为石油的国家，这是另一个竞争优势。一桶石油所含能量与人体在11年的体力劳动中所消耗的卡路里大致相同。原油所含的能量是煤炭的两倍多，是木材的两倍半。其液体可以在全球范围内轻松运输并放入车辆中进行运输。

1950年，美国生产了世界上52％的原油，基本上是自给自足的。得克萨斯州是美国最大的生产州，得克萨斯州铁路委员会（TXRRC）通过允许生产的系统控制了世界石油价格，该系统还确保了备用产能。

石油价格便宜，美国控制了价格，国际收支呈正数。

1970年代和1980年代的石油冲击

在1960年代末，情况开始发生变化。重建后的欧洲和日本崛起，挑战了美国的商业统治地位，而打击共产主义的蔓延（尤其是在越南）的代价削弱了美国经济。1970年，美国经济陷入衰退，尼克松总统采取了严厉措施，包括结束了用黄金储备支持美元的行动。隶属于《布雷顿森林协定》的其他国家也做了同样的事情，导致历史上最大的全球货币贬值。

1970年11月，美国石油产量达到峰值并开始下降。1972年3月，TXRRC放弃了允许的费率。美国不再有任何备用能力。欧佩克长期以来一直反对美国将油价人为压低。现在，欧佩克有做此事的影响力。

1973年10月，欧佩克宣布在赎罪日战争期间对包括美国在内的以色列盟国实行石油禁运。这实际上只是在布雷顿森林协定结束后将石油价格调整为已贬值的西方货币的借口。

到1974年1月底，石油价格翻了一番多，从每桶22美元升至52美元（2016年美元）。当阿以冲突在几个月后结束时，石油价格并未下跌。

1980年，伊朗和伊拉克发动战争，到1981年，市场上的石油超过600万桶，实际石油价格再度翻了一番，达到117美元。这些价格上涨对世界经济的影响是灾难性的。世界对石油的需求每天减少近1000万桶，直到1994年才恢复到1979年的水平（图3）。实际价格直到2004年才恢复到40美元，除了1990年第一次波斯湾战争期间的短暂游览。

图3。与1979年的欧佩克和世界液体产量以及世界石油价格相比。资源：BP和迷宫咨询服务公司

里根经济学奇迹：低油价

罗纳德·里根（Ronald Reagan）被认为是一位伟大的美国总统，因为在他执政期间经济改善了，苏联垮台了。这两种现象都是由于低油价。

美国石油产量达到顶峰后，从1970年到1977年，进口量从1.3到6.6毫米桶/天增加了5倍（图4）。

图4。美国原油产量，进口量和石油价格，以2016年美元计算。资源：EIA，圣路易斯联邦储备银行和迷宫咨询服务公司

在伊伊拉克战争期间，当油价升至每桶近110美元时，美国从1981年中到1982年陷入衰退。石油消耗每天减少超过300万桶。普鲁德霍湾（Prudhoe Bay）的生产始于1977年，在一定程度上抑制了海外资本的外流，但并没有帮助消费者提高价格。

美联储主席保罗·沃尔克（Paul Volker）到1981年将利率提高到16％以上，以控制由高油价引起的通货膨胀（图5）。这在短期内加剧了美国人的经济困难，但也成为里根经济复兴的基础。

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图5。美国公共和消费者债务和利率。资源：美国财政部，美国联邦储备银行和迷宫咨询服务公司

通过向美国商业银行借款，许多发展中国家在1970年代的石油危机中幸存下来。美国较高的利率使这些国家陷入衰退，这有助于保持石油需求和价格较低。到1985年，石油价格已跌至每桶40美元以下，直到2005年才再次升至该水平以上。

沃尔克在石油冲击中破坏了需求，从而发现了机会。通过提高美国利率，他设法将油价几乎降低到1973年石油禁运之前的水平，并为美国创造了巨大的经济利益。

“他（沃尔克）将美国继续控制的战略价格（即世界利率）用作抵制美国不再控制的战略商品（即石油）价格的武器。”

-詹姆斯·肯尼斯·加尔布雷思

高利率吸引了投资。除了低油价，坚挺的美元，减税和增加的军事开支外，沃尔克和里根还恢复了美国经济的增长。到1991年，苏联在低油价，债务和军事开支的压力下瓦解。

事情崩溃了；中心无法容纳

国债成为世界上有效的储备资产。美国将经济增长放在从未计划还清的信用卡上。从里根（1981年）执政以来（1万亿美元）到2000年克林顿（6万亿美元）结束时，公共债务增加了近6倍（图5）。到2008年布什总统任期结束时，债务已达到10万亿美元。现在，它已超过18万亿美元。

1990年代是美国历史上最长的经济增长时期。

当然，基于债务的增长受到限制，但是只要油价保持在低位，新经济似乎就可以发挥作用。然后，普拉德霍湾（Prudhoe Bay）于1985年达到顶峰。随着经济的改善，美国总产量下降，进口急剧增加（图4）。同样，1985年后，由于油价下跌，世界经济缓慢复苏。

在克林顿总统领导下，通过抵押债务扩大了消费者信贷。制造业已逐步外包给拉丁美洲和亚洲，不断发展的服务经济受到消费者债务的支撑，从1981年的不到0.5万亿美元增加到2008年的2.6万亿美元，增长了7倍（图5）。

2000年的“ dot.com”市场崩溃以及2001年9月11日的恐怖袭击使美国经济陷入衰退，美联储将利率降低到2％以下，这是美国历史上的最低水平。抵押融资蓬勃发展。

1993年废除了《格拉斯－斯蒂格尔法案》，该法案允许银行将抵押债务打包为复杂的高风险证券（CDO或抵押债务）。在只能被描述为失控的投机贪婪和机构欺诈中，CDO，押注CDO押注结果的综合CDO以及押注两者的信用违约掉期都将经济推向了杠杆水平和不稳定水平。自1920年代开始出现。相关：电动车不会杀死柴油–电力高速公路将

“这是新的世界新秩序：通过金融改善生活。”

–詹姆斯·肯尼斯·加尔布雷思

从2004年到2008年，世界液体产量达到了每天约8,600万桶的平稳水平（图5）。中国和其他发展中经济体的需求增加，推高了油价，因为贸易商和投资者担心匹克石油公司可能已经到来。

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图6。以2016年美元计算的世界液体产量和石油价格。资源：EIA 2016年6月STEO和Labyrinth Consulting Services，Inc.

石油价格飙升至每桶140美元以上，利率升至5％以上。支撑许多次级债的可调整利率也上升了。抵押贷款持有人开始违约，2008年世界金融市场崩溃。

第二次来

债务和高油价损害了党的利益。通过增加债务和提高油价解决了这个问题。

美联储将利率几乎降至零，创造了货币并购买了国债，而政府则对银行和汽车业进行了救助。从2008年12月到2009年3月，欧佩克削减了260万桶的产量，到5月，油价从43美元回升至65美元，到年底，由于美元疲软和信贷宽松，石油价格超过80美元。

需要持续高油价的致密油，深水和油砂项目开始兴起。从2010年1月到2015年10月，美国和加拿大的非常规石油产量每天增加500万桶（图7）。

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图7。世界原油增量+租赁凝析油产量。资源：原油高峰之后的EIA和迷宫咨询服务公司。

致密油使用的水平钻井和水力压裂技术与早期页岩气开发中所采用的技术相同。这项技术很昂贵，但一旦油价在2010年末突破每桶90美元并在接下来的4年中保持高位，生产商和信贷市场就认为这是成功的。

美国的致密油和深水开采导致石油产量第二次暴跌，2015年4月月度原油产量达到每天969万桶。这比1970年的峰值1,04万桶少了35万桶。

当然，不同之处在于成本。1970年，按2016年美元价格计算的每桶石油市场价格为每桶20美元，而2011年至2014年为每桶100美元，2015年为每桶55美元。

这恰恰是几乎普遍持有的信念所产生的问题，即技术将使所有事物成为可能，包括使有限的资源（如石油）成为无限。技术是福音传教士忘记提及的代价。

现实情况是，技术使我们能够从非储层岩石中提取致密油，而成本几乎是过去优质储层的三倍。事实是，我们没有优质的储油库，也没有足够的储量来推动全球对石油的高需求。结果是，像往常一样继续消费和生产将不可避免地花费更多的钱。这是基本的热力学，而不是对技术的悲观看法。

尽管如此，在零利率的世界中，人们对收益率的热情超过了美国国债和储蓄账户等传统投资，而收益率仍低于2％。银行和夹层债务，高收益公司（“垃圾”）债券和股票发行承诺的收益率在6％至10％之间。只要价格居高不下，并且该公司的利润微薄，风险就会被轻描淡写，资本几乎是无限的。石油价格暴跌两年后，由于银行和投资者被烧毁，资本更加有限。

生产者继续坚持这样的口头禅：成本不断下降，性能不断提高。但是，那些有一定历史和观点的人知道并记得他们总是说，但资产负债表从不反映索赔。

1996年，已故的奥布里·麦克伦登（Aubrey McClendon）对路易斯安那州奥斯汀·查克（Louisiana Austin Chalk）的比赛发表了以下声明：

“今天，由于水平钻井技术的改进，您的开采可能成为该国最大的陆上开采，不仅在潜在储量上而且在面积上也是如此。”

这场比赛对麦克伦登·切萨皮克能源公司来说是彻底的失败，今天切萨皮克已经第二次濒临破产边缘。

人们希望相信事情会变得越来越好，他们不必改变自己的行为，即使这些信念违背了常识和自然法则。

潜伏到伯利恒

从2014年7月开始的油价暴跌从技术上讲是关于生产过剩的问题。来自美国和加拿大的非常规石油过剩，以及地缘政治中断的中断，扰乱了世界市场平衡，并压低了价格。

有些人试图强调需求发挥的作用。但是，这根本无法与1979年至1983年发生的10 mmbpd需求破坏相比，也没有像2008-2009年2.6 mmbpd需求下降之类的东西。

价格暴跌与其他价格暴跌完全不同。这是更根本的。经济已经超越了极限。

金融危机后的货币政策，近四十年由债务支持的增长所产生的累积成本，以及更高的油价回报使经济疲惫。大多数债务是非生产性债务，无法提高利′率，2016年的低油价仍比1990年代高三分之一。

生产者和油田服务公司一直在维持生命。三分之一的美国石油公司违约。然而，一些没有石油行业工作经验的分析师宣称，收支平衡的油价低于每桶40美元，他们不安地预测，当油价超过50美元时，该业务将卷土重来。生产商不能以不计成本的价格将当前或低于当前油价的获利要求大打折扣，这通常不适用于他们的投资组合。

结果，公众和许多政策制定者认为，致密油是美国独创性的胜利，未来能源将变得廉价而丰富。美国能源情报署（EIA）预测，到2027年，美国原油产量将超过1970年的年度峰值9.6 mmbpd，致密油每天将占近600万桶。尽管我非常尊重EIA，但这些预测反映了基于技术上可行而不是经济上可行的神奇乐观。

可再生能源将越来越多地成为景观的一部分，但其爱好者也是神奇的思想家。

2015年，可再生能源仅占美国一次能源消费的3％。无论是从化石能源转换为可再生能源的成本还是决心，这种规模的转变都将在不到几十年的时间内实现。

太阳能光伏发电和风能提供的净能量比化石燃料低得多，并且在运输中的应用（能源的主要用途）受到限制，而无需进行冗长且昂贵的设备更换。在不断恶化的经济中，艰巨的投资成本成为严重问题。尽管可再生能源的支持者指出成本下降，但美国使用的所有太阳能电池板中有一半以上来自中国，在中国，廉价制造是由不可持续的债务融资的。

这表明，在关于经济及其增长失败的无休止的讨论中，几乎找不到能源及其成本。至少自1950年代以来，技术乐观主义者就一直否认能源问题的存在。非常规石油和可再生能源都无法提供令人满意的，合理的价格，及时的解决方案。

当政治领导人和经济专家辩论外围问题时，公众意识到世界上存在着严重的错误。对于大多数人来说，在全球经济不景气的情况下越来越难。这就是为什么在英国，美国和其他地方发生政治动荡的原因。

石油工业受到损害，高油价无法修复，因为经济无法承受。持续的价格不可能在未来几年甚至有可能达到70美元。

英国退出欧盟给投资者增加了另一风险。缺乏投资将不可避免地导致产量下降，供应短缺和价格上涨。这些将进一步损害经济。

油价和全球经济的未来令人恐惧。我不知道有什么野兽向伯利恒走来走去，但是我敢打赌它不包括增长。前进的最佳途径是面对野兽。意识到问题所在，不要再寻找不可能的解决方案，这些解决方案可以让我们像能源仍然便宜一样生活，并找到以更少的钱过上更好的生活的方法。