特朗普会否以200亿美元的价格将TVA私有化？

自成立以来，田纳西河谷管理局一直是美国保守派的荆棘。但其历史始于大萧条时期，涉及洪水控制，世界大战中的弹药制造，铝生产和原子研究-读起来就像是20世纪中叶美国的历史频道商业广告。

具有绝对保守派倾向的新任美国总统即将上任。政府中的许多“新员工”似乎都赞成增加公共服务的私有化，即所谓的公私合营。这很有道理。私有化和放松管制是我们两个政党都拥护的新自由主义经济范式的关键部分。

鉴于私营部门在供电方面也做得很好，因此提出了一个问题：“我们仍然需要TVA吗？”如果没有，那么对美国纳税人而言，出售有什么价值呢？

仅作为一家电力公司，TVA的发电和输电资产类似于典型的投资者拥有的公用事业公司，如南方公司或杜克电力公司。TVA发电业务包括煤炭，天然气，核能和水力发电，是该行业的沼泽标准，尤其是在该地区。除了电力业务，TVA还拥有广泛的，有价值的区域传输网络。

TVA缺乏的是零售配电业务。当英国将公用事业部门私有化时，分销部门为新管理层和股东带来了最大的收益。配电可占公用事业资产的30％。另一方面，TVA客户都是孟菲斯天然气，轻水公司或合作社之类的名字，而不是个人消费者。

如果我们忽略了机构最初任务中嵌入的许多区域经济发展职能（例如，航行，防洪，造林，农业改善或早期的疟疾预防），那么TVA看起来就像是一代又一代的大输家（G＆T）合作。

让我们将一些TVA财务指标与其大型投资者拥有的邻居Southern Company进行比较。像许多公用事业行业一样，南方的普通股的市盈率约为17倍。这表明TVA股东（美国政府）的价值为210亿美元（是最近一个财年收入12.23亿美元的17倍）。但是，如果私有化，TVA将必须缴纳企业所得税，使净收入减少至约8.5亿美元，因此，对政府所有权头寸的市场价值（以市盈率的17倍计算）的更现实估计可能接近150亿美元。

私募股权投资者（即将成为商务部长的威尔伯·罗斯（Wilbur Ross）等人）和债券投资者通过企业价值（EV）对公司进行估值。相比之下，南方公司的企业价值约为其现金流量的11倍，或更确切地说，是其EBITDA。但是，南方航空（Southern）具有有价值的零售分销业务，并且从事其他非电力业务，其业务倍数更高。如果我们保守地将10倍的EV / EBITDA应用于TVA的EBITDA为46亿美元，那么我们将TVA的现金流量估计为460亿美元。减去250亿美元的债务，剩下210亿美元，即政府在TVA中的份额。相对于潜在的企业同行，进一步削减估值以纠正某种程度上资金不足的养老金，可能会使美国政府的收入降至200亿美元以下。

此外，TVA的Watts Bar Unit 2核电站建设逐渐结束，因此可从内部来源筹集资金需求。像该地区的其他电力生产商一样，TVA既在较新的燃煤电厂上安装了环境改造项目，又开始使用天然气作为基本负荷发电。像大多数行业一样，来年的负载增长预测保持不变。

根据美国能源情报署（U.S. EIA）的数据，TVA零售电价在美国东南地区约为平均水平。尽管TVA的优点是税率低，能够以与美国政府几乎相同的利率借款，并且杠杆率很高（债务总额约为80％）。

如果TVA支付典型的公司税税率并拥有“正常”的资产负债表，那么它将需要纳税人更多的现金来支付其成本。这将导致电力价格上涨。这并非完全取悦当地政客或能源消费者的结果。

现在要承担所有债务。TVA的用途不仅仅限于销售电力，因此批评它比其他公用事业更多地利用电力是不公平的。它还参与通常具有高负债率的政府职能。然而，TVA的任何私有化都必须解决这笔沉重的债务。政府能否将其全部分配给私人买家？私有化价格可能不得不针对债务状况进行调整，这是政府可能会陷入某些债务困境的另一种说法。

如果地区经济发展的关键仍然是低电价，TVA是否代表前进的最佳经济道路？除了他们的区域发展努力外，他们的电价大约是平均水平。

如果政府在TVA中的股份可以卖到200亿美元。新政府的“私有化者”将引起注意。也许早晚。如果利率继续上升，TVA的可观债务成本将进一步增加，其权益的预期价值将下降。高利率总是会压低所有公用事业类债券的价值。因此，如果他们要出售，越早越好。

伦纳德·海曼和威廉·蒂尔斯