石油价格是否高过7美元？

欧佩克上周扩大了减产，石油价格暴跌。

欧佩克的目标是使当前价格保持在最低水平，但市场预期卡特尔将通过减少库存来提高价格。与一年前相比，欧佩克对油价上涨带来的收入增加感到满意，但市场希望进一步减产。欧佩克持长远眼光，但市场关注近期。欧佩克扩大了减产幅度，市场对油价下跌做出了反应。

分析师已经建立了没有根据但被广泛接受的信念，认为欧佩克的战略涉及与美国致密油生产商进行价格战，并争取更大的市场份额。卡特尔在去年11月减产之前没有采取行动，这反映出它不愿重复1980年至1985年间每天减少1400万桶的错误，这对世界石油​​供应过剩和欧佩克成员国的经济损失几乎没有影响。

欧佩克成员国有不同的需求和利益。除了使收入最大化和损失最小之外，它们在任何任务说明或总体原则之后都没有统一。IEA计算得出，2017年第一季度，最近的减产使卡特尔每天多赚7500万美元。这也是对竞争对手的礼物，因此进行更大幅削减的想法没有成本优势。

上周价格暴跌是2017年第三次将价格下调至市场基本面所暗示的每桶45美元的水平（图1）。

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图1。欧佩克2017年期望溢价的第三次通缩。资源：EIA，彭博和迷宫咨询服务公司

起初，欧佩克在2014年油价暴跌之后什么也没做。当价格在2016年初跌至每桶26美元时，欧佩克提出了冻结生产的想法，并建立了一个下限，在上半年价格从此上升至每桶50美元以上（图2）。

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图2。石油市场继续测试55美元的最高价和45美元的最低价。资源：EIA，CBOE，彭博和迷宫咨询服务公司

2016年6月，市场对欧佩克的决心失去信心，价格从每桶51美元跌至40美元以下。欧佩克随后宣布了关于减产的临时协议，从而设定了另一个价格下限。当价格在11月跌至43美元以下时，欧佩克（OPEC）实施减产又创造了另一个价格底线。

在短短一年多的时间里，世界最低价格从每桶26美元上涨近45％，至每桶45美元。在我看来，这似乎是成功的。上周减产扩大了价格，以巩固当前的45美元底线，而又没有对竞争产生太大帮助，无法满足市场对更高价格的预期。

石油交易员比分析师更了解这一点，他们从2月开始平仓其多头头寸。此后，WTI期货的净多头头寸下降了25％，但大部分抛售自2017年4月以来（图3）。

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图3。自2017年4月中以来，净多头期货头寸已下降17％，自2017年3月以来已下降25％。资源：CFTC，EIA和迷宫咨询服务公司

价格较低的原因

许多分析师宣称，到今年年底，布伦特原油价格将接近65美元。尽管IEA和EIA的生产数据表明OPEC很好地遵守了11月的协议，但全球市场仍然供应充足。OPEC向其最大的客户（美国和中国）的发货量比一年前增长了10％以上。减产没有反映在供应充足的市场中，全球库存也没有大幅下降。

市场担忧美国的致密油产量可能取消欧佩克减产是有效的。尽管船员短缺，压力抽采设备受到限制，但在巴肯，伊格福特和二叠纪盆地，2017年的完井率似乎很高（图4）。

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图4。2017年致密油井完井量增加。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

经合组织四月份的可比库存比五年平均水平高出约3亿桶。价格与比较库存收益率曲线表明，布伦特原油价格高估了7美元，至每桶52美元（图5）。如果近期的提款水平保持不变，则可能需要一年的时间才能将库存减少至支持布伦特原油价格65美元的水平。另一方面，EIA的预测显示，到2018年年底，随着OECD的库存减少和年底库存的增加，库存的减少相对较小。

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图5。布伦特原油价格被高估了约7美元，至52.31美元。资源：EIA STEO，2017年5月和Labyrinth Consulting Services，Inc.

去年，世界生产盈余一直在下降，但EIA预计最早在5月份就会开始增加（图6）。盈余可能会持续到2018年中期，然后再次下降。它的预测是，到2018年底布伦特原油价格将保持在每桶60美元以下。

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图6。EIA预测2017年下半年至2018年上半年的生产盈余将会增加。资源：EIA STEO，2017年5月和Labyrinth Consulting Services，Inc.

麦格理研究公司（Macquarie Research）最近的建模支持了这种观点，并预测到2019年第二季度布伦特原油价格将低于60美元（图7）。

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图7。麦格理预测，到2019年第二季度，布伦特原油价格将低于60美元。资源：麦格理研究和迷宫咨询服务公司

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尽管欧佩克的减产似乎是真实的，但麦格理认为美国，俄罗斯和巴西的产量增长是看跌价格的动力。维持欧佩克减产至2017年底之前将是困难的，最近有关出售一半美国战略储备的讨论可能会使原本已经供过于求的市场再增加3亿桶石油。

能源=经济

能源是生命的基础，石油是现代文明的主要能源。金钱是对能源的呼吁，而今天，这意味着主要是对石油的呼吁。因此，石油及其价格反映了经济状况，也许反映了我们文明的状况。

很少有经济学家对此有所了解。他们将经济视为劳动力和资本的流动，却很少考虑能源的成本或可获得性。难怪他们无法弄清为什么过去十年世界经济一直停滞不前。

能源投资和能源承受能力至关重要，因为整个系统崩溃时，这两个系统或多或少都没有协同工作。当2008年油价过高时，系统崩溃了。有些人会反对，因为关于崩溃的公认说法是因为房地产和银行业。但是能源成本是这些因素和相关长期因素的基础。

从2011年到2014年，当油价再次过高时，没有发生金融崩溃，但出现了油价暴跌。对于石油行业以外的人来说，它不像2008年那样具有灾难性，因为它使能源更便宜。这是朝着正确的增长方向迈出的一步，或者至少是为了不让增长失去更多的基础。

许多人认为今天的油价太低了。实际上，自1950年以来的平均油价为每桶46美元，按2017年4月的美元不变价计算。今天的50美元油价比里根到克林顿时期的美国过去的经济增长高40％。

根据EIA的预测，到2018年底，世界液体产量将每天增加400万桶（图8）。

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图8。到2018年底，世界产量将每天增加400万桶-美国的62％，欧佩克的28％。资源：EIA STEO，2017年5月和Labyrinth Consulting Services，Inc.

有些人可能会对预测的准确性表示怀疑，但是这在概念上是有意义的。在大多数情况下，美国的产出将使全球供应增长，因为资本市场和中央银行的政策使其成为可能。那将意味着相对较低的油价，这是全球经济前进的必要条件。今天，对页岩气以外项目的投资不足将在未来十年内导致供应紧张。相应的价格上涨可能会带来严重的经济后果。

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