专家分析：石油价格上涨过快

上周五，我们认为，从技术和定位角度来看，WTI和布伦特原油的上涨似乎过于紧张。本周显然不符合我们的观点，因为伊拉克的地缘政治紧张局势以及花旗集团和贸易组织团体（特别是特拉菲拉）在APPEC的看涨长期呼吁推高了市场。毫无疑问，美国和国外都在出现供过于求的趋势，但随着WTI本周14天相对强弱指数（RSI）触及70点，我们继续感到原油价格涨幅过大，涨幅过快且无法进行长期平仓。对冲基金持有的RBOB +取暖油净长度达到了2年平均值的2.5个标准差。

-尽管我们认为市场在技术上已经超买，但我们仍然需要承认几个主要全球贸易中心的基本面趋紧。现在，PADD IB汽油库存量同比下降-13％，达到2014年以来的最低水平； PADD IB馏出物库存量同比增长-32％，新加坡中间馏分油库存量同比增长-7％，而ARA汽油库存量则为-20％。 y / y。

-现在，对于不太好的消息。与利比亚产量的增加相反，北美市场的页岩开发已经进入下一阶段。上周，美国原油产量为955万桶/日，较2015年高位低了6万桶/日，此前哈维（Harvey）中断使原油产量反弹了75万桶/日。WTI Cal 18和19的生产商套期保值本周非常重要，目前相对于25 del看涨期权，当前WTI M18 25 del看跌期权的溢价为7-vol。我们预计未来几个月美国和加拿大的生产将对多头不利。再往东，据彭博社报道，利比亚本周产量也突破了95万桶/日，这也可能给当前的布伦特原油价差带来一些冷水。

-说到利差和利空消息，我们还看到本周布伦特和西德克萨斯中质油（WTI）近期Z7 / H8利差的看涨行动发生了大逆转，布兰特原油（DFL）大幅下跌。我们认为价差的疲软可能预示着看跌基本面消息的类型，即目前持平的价格长度很容易受到影响。

-美国经济数据本周大多好于预期，导致2017年第二季度GDP向上修正至+ 3.1％（两年来最高），而个人消费跃升3.3％。按照美联储基金期货的计算，12月美联储加息的可能性增加到75％以上。较弱的一面是，Real Personal Spending自2016年1月以来表现最差，Core PCE同比仅增长1.3％。

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经过三个月的良好表现，布伦特原油12月17日/ 3月18日下移

布伦特原油和西德克萨斯中质油（WTI）的前期价差在本周下半部分修正，我们认为未来还有更多下行空间。在WTI方面，Dec17 / Mar18在周四早些时候升至-21，周五跌至-40以下。布伦特方面，Dec17 / Mar18周二交易至+100，过去三个月的涨势限制在$ 1.88。然而，价差在+100大关处激进卖出，并在周五跌至+45。我们认为，布伦特原油价差在超买地区仍然令人满意，最近全球浮动原油库存的增加提醒人们，仍有大量原油可以通过。

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差价市场本周也讲述了重要的故事。随着USGC炼油厂重新上线以及5美元的折扣将大量美国原油运往海外，WTI开始加强对布伦特原油的纠正，以纠正其长达一年的亏损走势。上周的EIA数据显示，美国原油出口量接近150万桶/日，由于大量开放的套利交易，我们认为短期内将继续。过时的布伦特原油与前线的掉期交易目前也向我们发出了一些信号，在上周二交易至+46后，周五修正为-5美分。

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上周的美国生产商数据显示，美国产量完全回升至飓风前水平。较低的48个产量增加了1.6万桶/日，而阿拉斯加的产量增加了2.1万桶/日，使美国累计产量达到955万桶/日，为2015年7月以来的最高水平。尽管最近价格上涨，但美国钻机数量跌至744的3个月低位。至于套期活动，WTI NYMEX来自生产商和商人的总空头连续第四周增加，而ICE Brent的总空头略有下降。考虑到我们对市场流动的看法，我们当然希望，如果Cal 18和Cal 19掉期交易继续上涨，生产者的活动将更多。

基金保持买盘力量

截至9月19日当周的COT数据显示，NYMEX WTI和ICE Brent合约的基金连续第三周净买入。目前，两个合同之间的净总长度为67.3万份合同，比其两年平均水平高出25％。NYMEX WTI和ICE Brent的总空头分别比其两年平均水平高14％和低22％。

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基金还保持了对RBOB和取暖油合约的积极购买，使两种产品之间的净长度达到123k合约-比其2年均值高近2.5个标准差。但是，在ETF中，投资者继续怀疑价格的进一步上涨，已经连续三周从USO基金中提取了资金。

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套期保值动作加剧，但上行风险逐渐消退

WTI期权价值本周保持了下跌趋势，到周四下午WTI Z17 50d成交量接近25.3％。在偏斜方面，我们在周四收盘时将Z17 WTI的25日看跌期权标记为28％，而25日看涨期权则暗示仅24％，这表明套期保值者和看跌投机者而不是看涨基金正在推动期权波动。本周的实际波动（20天）下降到25％。

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环境影响评估显示哈维余震

• 美国原油库存本周下跌了180万桶，原因是大规模的出口拖运导致USGC库存量减少了440万桶。

• 库欣和PADD II库存继续走高，并给WTI价差和WTI /布伦特原油套利交易带来压力

• 炼油厂的需求也与传统的y / y水平保持一致，这表明目前Harveys的影响很小。

• 我们正在寻找一个不寻常的秋季周转周期，以保持炼油厂的运转处于较高水平并填补产品短缺，这部分原因是导致原油市场上涨的部分原因

在遭受飓风破坏的炼油厂四周需求之后，美国原油库存下降了185万桶，比去年同期持平。PADD I供应量减少750,000桶至-8％同比，PADD II库存增加230万桶且同比增长3.4％，PADD III供应量减少440万桶至-1％同比，PADD V库存增加增长了160万桶，同比增长了-2％。过去八周中，库欣的库存量第七次增加，目前为6100万桶。在最近的飓风积压和新的WTI /布伦特原油价格走高的推动下，美国原油出口创下了150万桶/天的近期记录，这将继续推动美国桶走出国外，同时限制布伦特原油进口。

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美国炼油厂的投入使w / w增加约100万桶/日，至1620万桶/日。PADD I的炼油厂投入量为110万桶/年，同比增长2％，PADD II投入量目前为360万桶/年，同比增长4％，PADD III 820万桶/日的投入比上年同期降低22％。最近四个星期。强劲的裂解利润将继续刺激本周激进的需求汽油/布伦特原油交易接近15美元/桶，而RBOB /布伦特原油交易价格为10美元/桶，WTI 321交易价格为19美元/桶。

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上周美国汽油库存跃升110万桶，同比下降4％。PADD IB库存下降超过120万桶，至2014年以来的最低水平，同比下降-13％。中西部的PADD II库存量为47.9万桶，同比增长3％，而PADD III的库存量为210万桶，同比下降-13％。PADD V库存增加了100万桶，与去年同期持平。汽油产量仅增加了6万桶，至990万桶/天。美国汽油出口量为55万桶/日，同比持平，而内需增加至950万桶/日，同比增长7％。

美国馏分油供应量下降了81.4万桶，同比下降了15％。在大西洋中部，PADD IB库存下降了16万桶，比上月同期下降了32％。PADD II库存下降25.8万桶，同比下降-6.7％，PADD III库存下降33.4万桶，同比下降2.3％，而PADD V库存下降19.3万桶至-23％。馏分油产量增加了约10万桶/日，达到460万桶/日。至于需求，出口下降了8.4万桶/日，至110万桶/日，同比下降了19％。国内需求下降超过50万桶/日，至370万桶/日，比上月同期增长-1％。

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由SCS Commodities Corp.