委内瑞拉将如何处理PDVSA违约？

尽管偿债一直是政府的首要任务，但外部流动性的下降和国内形势的恶化（三位数的恶性通货膨胀，短缺和政府与国民议会之间的政治危机）使其成为一项艰巨的任务。

到2020年，该国必须偿还在未来23年到期的外债的30％。

委内瑞拉可以通过三种主要方式获得流动性。

第一种选择是直接在金融市场上借款，这意味着由于投资者担心主权债务违约，该国必须支付越来越高的风险溢价。

近年来大量使用的第二种选择是向盟国特别是中国借钱。

自2009年以来，委内瑞拉已从中国借入至少600亿美元（通过委内瑞拉-中国基金），以换取以折扣价出售石油。贷款用于支付外国制造商和偿还外债，例如2015年。只要油价很高并且委内瑞拉的政治局势相当稳定，这种良好做法的交流就一直持续。自2016年以来，中国采取了一项战略举措，以减少对委内瑞拉的接触，这导致遣返了中国的石油工程师（他们填补了当地的劳动力短缺），终止了金融援助并减少了石油进口。

在这种情况下，委内瑞拉不太可能能够依靠中国偿还其贷款，这会增加中期内主权债务违约的可能性。

最后选择是通过国家石油公司PDVSA（委内瑞拉石油公司）。作为该国的主要收入来源和获得外汇的渠道，PDVSA对于那些希望真正了解委内瑞拉的混乱和经济未来的人们来说至关重要。

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在过去的五年中，它几乎占了该国所有外汇收入的大约93％。财务机制非常简单：PDVSA通过其在当地的子公司Citgo石油公司（美国第六大炼油厂）在美国金融市场上借入现金，然后将资金转移到PDVSA，其中很大一部分分配给委内瑞拉政府预算。

由于债券是根据美国法律发行的，为投资者提供了良好的保护，因此，与根据委内瑞拉法律发行的债券相比，借款利率更容易承受。直到最近，这一直是该国借款成本最低的方式。

但是，PDVSA越来越多的财务困难使人们难以获得流动性和外币。这可以追溯到2003-2004年，当时的时任总统雨果·查韦斯（Hugo Chavez）决定将PDVSA的大部分收入转移到政府预算中，以资助玻利瓦尔的使命（一系列社会计划），而不是投资于资本支出来增加公司生产率。

只要油价高于每桶100美元，缺乏投资就不会立即对PDVSAs的财务状况产生影响。毕竟，这足以支付生产一桶委内瑞拉石油的成本（这是世界上最昂贵的每桶石油，生产价格约为23.50美元，而阿拉伯半岛为10美元）...并平衡政府预算。

2014年中期以来的油价下跌导致石油产量大幅下降，利润率和税收减少。

到目前为止，PDVSA继续以桶头现金支付其债券持有人的现金，这解释了为什么其中80％的债券到期时会回购债券。该公司试图保持良好财务状况的假象，但这是一种误导。

公司现金用完了。它一直在偿还债券持有人，以免切断委内瑞拉政府的融资流量，但它已经无法向其依赖的外国油田服务公司付款。

自2015年以来，PDVSA广泛使用各种金融工具（贷方票据和商业票据）与通用电气等外国公司结清欠款，以延迟此问题的后果。这些工具不是很容易流动，容易理发，但是它们有两个主要的直接优点。

首先，它们给予PDVSA额外的偿还债权人的余地，最长可达六年。此外，根据国际商会的决定，没收PDVSA资产可以使债权人得到偿还，国际商会是一家独立的国际组织，其秘书处在巴黎。

在短期内，PDVSA面临的债务偿还时间表充满挑战，因为它需要偿还主要在10月和11月到期的32亿美元。根据官方报告，该公司只有20亿美元现金可用来偿还债务。然而，今年不太可能发生违约。同时应对政治危机和违约将非常复杂，难以处理。

委内瑞拉似乎仍然愿意并且有能力支付。

在最坏的情况下，PDVSA可能会像去年一样使用几周的宽限期，以便从沙发上拉出硬币来支付这些账单。该公司仍然可以从俄罗斯石油公司获得新的贷款，并提议将其在油田的股份作为抵押；它可以从委内瑞拉的公共银行获得资金（最近已经完成了约5亿美元的融资）；或者政府可以决定使用中央银行的外汇储备，官方估计这些储备为100亿美元，其中有10亿美元是现金以及90亿美元的金条。

尽管如此，由于长期低油价和美国制裁的增加，中期看来不可避免出现违约。特朗普总统于2017年8月24日发布的行政命令，通过禁止与到期日超过90天的新债务相关的所有交易，并禁止Citgo返还委内瑞拉的股息，加强了对PDVSA的制裁。

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通过减少获得重要资金来源的渠道，特朗普政府正在促使PDVSA违约，并且鉴于该公司的关键经济作用，委内瑞拉也是如此。

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危机的任何退出都必然涉及石油产量的增加。自2005年以来，该国的目标一直是每天生产500万桶，但这一目标从未实现，并且逐年推迟。在2017年的前七个月中，平均石油产量为190万桶/天。只要政府让地方私营部门介入并与外国公司签署协议，就可以实现将石油产量乘以2.5的目标。

在这方面，它可以从美国汲取灵感，在过去五年中，美国依靠众多小型私人页岩油公司将石油产量从每天430万桶增加到950万桶。但是，这也意味着充分尊重私有财产，保护少数投资者和政治稳定。

通过Zerohedge.com