世界上最赚钱的公司能否证明其估值合理？

过去几十年来，石油中保存最好的秘密之一是沙特石油巨头阿美公司从可能是世界上成本最低的石油中提取了多少钱。

阿美公司从未报告过此类数据，作为一家完全国有企业，它没有义务这样做。但现在，该公司计划将其5％的股份上市（2019年比最初预定的2018年下半年更有可能），它将必须至少在其IPO招股说明书中报告这一数字。

尽管人们猜测沙特阿美将在何时何地上市，范围从仅在2019年的沙特股票市场到“准备好进行首次公开​​募股，正等待正确的时机”，但彭博新闻对此sc之以鼻-阿美公司净赚338亿美元2017年上半年的收入。

这个数字（绝对而言）令人震惊，表明阿美公司不仅是世界上最赚钱的石油公司，而且还是世界上最赚钱的石油公司。这意味着沙特阿美的利润要比世界上最赚钱的上市公司苹果更高。Aramcos 338亿美元的净利润也高于所有五大石油公司（埃克森美孚，壳牌，雪佛龙，道达尔和英国石油）在2017年上半年的合并净收入。

沙特石油巨头的惊人净收入可能令人印象深刻，但是彭博社在Aramcos账户中查看的其他数字并不令人印象深刻。

这个独家新闻的一个明显问题是：这些数字是否足以证明阿美公司的估值达到2万亿美元？自沙特阿拉伯官员宣布要列出这家石油巨头以来，该公司就一直在瞄准这一数字，以获取数十亿美元的收益来支付王国对石油的依赖带来了经济多样化。

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简而言之，答案是：不会。据要求分析Aramco数字的各种分析师和机构投资者说。

根据彭博社的计算，Aramcos的生产成本隐含着一个粗略的估计，即与壳牌和埃克森美孚的每桶成本为20美元相比，该公司以每桶不到4美元的成本开采石油。

但是，就现金流量而言，Aramcos的数字并不令人印象深刻。在2017年上半年，其运营现金为521亿美元，而壳牌公司为208亿美元，埃克森斯公司为160亿美元。然而，例如壳牌（Shell）仅抽出了阿美2017年上半年开采的石油量的四分之一。

与石油产量成正比的是，阿美公司从运营中获得的现金少于壳牌和埃克森美孚。原因：阿美石油公司向沙特阿拉伯国家支付50％的所得税和特许权使用费，该费用根据石油价格而有所不同-油价越高，阿美石油公司向沙特阿拉伯支付的边际特许权使用费率就越高。

这意味着即使油价上涨，阿美石油的未来投资者也将获得有限的收益，因为随着油价上涨，该公司向沙特阿拉伯支付的特许权使用费将会增加。

根据彭博社（Bloomberg News）看到的财务信息，沙特阿拉伯已将阿美公司的特许权使用费制度与油价挂钩，取代了20％的固定特许权使用费，而没有公开宣布这一变化。截至2017年1月1日，沙特阿拉伯对最高70美元/桶的油价征收20％的边际税率，对70至100美元/桶的油价征收40％的边际税率，对100美元以上的油价征收50％的边际税率。彭博社（Bloomberg）看到的财务数据显示，自去年一月以来，Aramcos的特许权使用费“是根据累进计划计算的”。

特许权使用费支付方案的另一个变化是，阿美石油公司现在按照“原油和凝析油的生产”来支付特许权使用费，而不是像以前所说的那样，按“作为出口销售的原油和成品油的价值”支付特许权使用费。据彭博社报道，出口与生产之间的差异约为300万桶/日，约占总产量的三分之一。

那么，阿美公司能否达到2万亿美元的估值？

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即使是在这个惊人的净收入数字上，分析人士也认为没有，尽管生产成本是估值的重要指标，但油价是最重要的指标。

机构投资者对彭博社的数据进行了估算，并表示，阿美公司的估值可能在1万亿至1.2万亿美元之间，仅为沙特阿拉伯希望的一半。该估值基于长期油价（每桶60美元）以及与其他大型公司相似的估值模型。

英国《金融时报》在模型中对数字进行了分析，并向专家询问了Aramcos的估值。大多数答案接近1万亿美元。英国《金融时报》计算了报告的财务状况，发现在油价约64美元时，阿美公司的估值为1.1万亿美元。以93美元的油价计算，这家沙特阿拉伯的市值将达到1.5万亿美元。根据FT模型，只有在油价到2023年升至每桶120美元左右时才能实现2万亿美元的估值。

迪拜能源咨询公司Qamar Energy的Robin Mills在评论阿美公司的数字时对英国《金融时报》表示：

“如果他们仍然对2tn的数字感到困惑，它永远都行不通。”

根据纽约大学金融学教授阿斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）的说法，阿美是沙特阿拉伯人的财富之源，沙特王国“也想吃蛋糕也吃”。它想公开上市并被视为普通实体，但他们还需要将其用作摇钱树。

“不可能达到2tn美元。从一开始那是一个幻想，”达莫达兰告诉英国《金融时报》。