页岩不会触发下一次金融危机

许多人认为美国页岩公司的债务和负现金流将使全球金融体系崩溃。我相信相反的可能性更大，即不断发展的金融危机可能会使油价崩溃并考验页岩气的生存。

伯大尼·麦克莱恩（Bethany McLean）在《下一次金融危机潜伏的潜伏者》中辩称，由于债务过多以及在钻探十年后未能显示利润，美国的能源繁荣处于不稳定状态。自从致密油生产问世以来，许多人对此表达了深切的关注。

她的论文的问题在于，美国石油部门的债务还不足以摧毁全球金融体系。2015-16财年该部门的亏损和破产是巨大的，但并未威胁世界金融市场的稳定。在不太可能的最坏情况下，美国政府将介入，就像2009年对汽车行业所做的那样。

由于过去几年低油价的投资不足，油价早晚不可避免地会上涨。缺乏重大发现以及不断出现的地缘政治供应中断和中断使情况更加复杂。

麦克林女士正确地指出了近零利率与紧缩石油融资的兴起之间的联系。然而，她未能承认2004-2008年世界生产的平稳期，而中国的需求却大大增加了。这将油价推高至每桶100美元以上，这是致密油开发可行的主要因素。由于这种价格趋势持续了4年，供应过剩导致2014年底的油价暴跌。

此后的两个价格周期在图1中显示为石油价格与比较库存的交叉图（当前石油+产品库存水平减去这些库存水平的5年平均值）。

（点击放大）图1。市场已将油价在2014年至2017年6月间贬值了约20％，比较库存收益率曲线显示周期中间价为75美元。2017年7月-2018年的收益率曲线表明，周期中价为每桶60美元。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

数据通过解释的屈服曲线连接。它与债券收益率曲线相似，不同之处在于它代替了利率与到期日的关系，它显示了油价与比较库存的关系。

收益率曲线与y轴相交的点表示5年平均或“周期中间价格”。它是在特定价格周期内维持充足供应所需的边际生产单位的价值。

2014年至2017年6月的周期中间价格约为每桶75美元。从2017年6月到现在的中间周期价格约为60美元/桶。换句话说，市场在过去一年中使石油贬值了至少20％。

C.I.最低价格于2017年5月达到每桶71.25美元。从那时起，C.I。一直沿着收益率曲线回到5年平均水平。油价在较低的C.I.下再次达到70美元这一事实。比5月份的价格高，表明价格对价格的支持更多是由情绪支撑，而不是供需基本面。

这种情绪是对中期供应的担忧。它使价格上涨，必须认真对待。同时，C.I。这表明，近期内较低的价格与较高的价格一样可能。

西得克萨斯中质油（WTI）为每桶70美元，布伦特原油接近每桶80美元，这使“需求破坏”或消费减弱成为可能。2016年和2017年平均价格仅为每桶47美元。今天的价格上涨了70％，可能导致消费量下降，因此导致油价下跌。

除此之外，新兴市场经济体陷入困境。阿根廷，土耳其和南非的信贷危机可能波及巴西，印度和中国。这些地区的消费者需求下降将给石油价格带来下行压力。贸易战和关税增加了商品和服务的成本。更高的石油价格和利率增加了这一负担。

随着债务持续增长且尚未成功“膨胀”，全球经济比以往任何时候都更加脆弱。新兴经济体的衰退可能会使微妙的石油价格-消费平衡向供过于求的方向发展。IEA，OPEC和EIA的综合市场平衡预测表明，这一趋势将在2019年中期或更早之前出现。

实际上，全球经济增长放缓可能是未来石油需求和价格上涨的主要不利因素。牛津能源研究所的最新报告得出结论，全球增长的风险远远超过地缘政治和美国页岩的增长，因为到2019年油价下行的风险（图2）。

（点击放大）图2。2018年和2019年石油价格前景的风险平衡。由Labyrinth Consulting Services，Inc.根据Fattouh＆Economou（2018）修改。

自从8月中旬以来，人们对未来石油供应的担忧使油价上涨，但目前的油价涨势目前一直停留在70…美元/桶（图3）。

（点击放大）图3。目前的油价涨势目前停滞在每桶70美元。资源：Quandl and Labyrinth Consulting Services，Inc.

在此之前，市场对充足的短期供应有足够的信心，WTI价格从7月初到8月中旬从74美元跌至每桶65美元。从那以后，除了市场情绪外，没有任何实质性的改变。

价格更有可能保持在当前的$ 65- $ 70范围内，而不是涨得更高。目前，世界上有充足的供应，但在照常营业的世界中，年底之前供应似乎很紧张。如果全球经济疲软，那么任何人都猜测油价可能会下跌。

可以肯定的是，紧张的局面将继续存在。高债务负担和未能证明持续的正现金流在石油业务中并不是什么新鲜事，而且并非页岩气所独有。这些剧集在2016年的黑暗日子中幸存下来，而并未席卷全球金融市场。

低得多的油价的回报将再次对其进行考验。但是，如今，美国一半的产量来自致密油，很难想象投资者或联邦政府会允许我们主要资源的供应商倒闭。

由Art Berman