低油价的违反直觉的治疗

在我开始相信油价必须很快上涨以避免明年夏天出现严重的供应短缺的理由之前，让我们先说几句。

-石油需求是季节性的，十月是每年的需求低点。在接下来的八个月中，全球对石油的需求预计每天将增加1.5至200万桶。

-如果活动的钻机数量像岩石一样下降，美国的石油产量就不可能继续增长。

-水平页岩油井中的美国石油所占百分比越高，为了保持产量稳定，我们每年需要完成的油井越多。

-对石油的需求每年都在增长，因为没有任何一种汽油和柴油的能量密度。这个世界依靠碳氢化合物液体燃料而生，地平线上没有什么可以替代它。

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石油产品的需求已从1999年的每天7500万桶增加到2019年的每天1.01亿桶。因此，简单的数学[（101-75）/ 20]告诉我们，我们每年需要每天增加约130万桶的新供应。没有“高峰需求”的证据。

我认为，对美国与中国贸易战将大大减少石油需求的担忧过分夸大了。到目前为止，全球经济的放缓并未导致经济衰退，国际能源机构（IEA）仅将其石油需求预测每天减少了数十万桶。这听起来可能很多，但我们生活在一个每天消耗超过1.01亿桶石油基液体的世界中。到目前为止，贸易战对石油需求的影响只不过是一个四舍五入的误差。

IEA在其十月份的《石油市场报告》中说：“全球石油需求已从先前的低位回升，7月的日产量同比增长了800,000桶，8月的日产量同比增长了140万桶。受益于2018年基数降低以及目前油价同比下降30％，预计2H19需求增长将同比增长至1600万桶/日。我们对2019年和2020年的需求增长预测均降低了100,000 b / d，分别降至100万桶/天和1.2 mb / d。对于2019年，这反映了2018年数据的变化;对于2020年，这反映了较低的GDP前景。

当前的石油价格不能反映实物市场的紧张程度。

您每天在商业新闻中看到的油价是由一群日间交易者设定的。实际上，它是由日间交易者设置的一堆计算机模型设置的。华尔街帮派人士认为，即使油价保持在50美元左右，世界上也可以而且将生产大量石油。这种“范式”是错误的，但该假设得到了美国能源情报署和国际能源署的高产量预测的支持。

我希望活跃的钻机数量将继续下降。我关注着50多家上游上游石油和天然气公司。他们是“营利性”实体，不会为了达到收支平衡而钻探和完成新井。他们中的大多数人都“渴望”在经营活动的现金流中生存，这阻碍了美国石油产量的增长。50美元以下的低油价是不可持续的。

俗话说“低油价的办法就是低油价”，这个周期不会例外。

美国能源信息管理局（“ EIA”）网站表示，它们提供“独立统计和分析”。Ive使用EIA数据已有40年了。在那段时间里，我注意到他们错过了一个周期的转弯，因为他们用来进行供需预测的公式在很大程度上权重于趋势。换句话说，如果在过去两年中，每天的供应量每天增加100,000桶，他们认为2019年和2020年的供应量将保持相同的速度增长。

对于2019年前七个月，EIA的石油供应预测过高。我们只有到7月的实际产量。这是过去八个月中每月的实际产量（每天千桶）：

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对您来说，这看起来像强劲的增长吗？尽管油价在2019年前四个月稳步上涨，但从2018年12月到2019年6月，美国石油产量每天增长不到100,000桶。

美国能源情报署（EIA）在最新的美国石油供应预测中告诉市场，他们预计12月份美国的石油日产量将比7月份的实际产量（我们有实际数据的最近一个月）高出120万桶。您可能还记得，由于飓风巴里在墨西哥湾的关门，7月的产量每天下降350,000桶。即使我们调整了7月的产量，EIA的12月预测仍比正常的7月高出每天85万桶。我认为，如果明天要钻探石油的钻机数量增加200台，将很难在年底前实现EIA的产量预测。

我相信，EIA将被迫``面对现实''并降低其对2019年和2020年美国极高的石油产量预测。一旦石油交易商看到美国供给预测的严重下调，这将导致朝着油价迈出重要一步，美国的E＆P将受到适当的激励以增加产量。这就是为什么我一直说WTI的“正确价格”在每桶65美元至75美元之间的原因。

这完全无视来自中东的石油供应面临的高度地缘政治风险。

过去十年中，美国石油供应的增长在很大程度上是由于每口井生产率的提高。主要是钻井技术和完井方法得到了巨大改进的结果。简而言之，该行业需要更少的油井来生产更多的石油-同时也需要钻更多的油井。生产率的提高如磐石般下降，因此新井的数量也已完成。

“在我们的美国石油供应模型中，这表现为美国石油生产的“跳动”，其供应通常超出预期，因此对供应增长的共识估计必须增加。过去八年就是这种情况。但是，从2019年1月开始，EIA实际值已经连续7个月低于我们的预测了。在我们的4月和9月《能源统计报告》中，我们讨论了为什么油井生产率趋势开始放缓甚至可能变为负值。市场对永久提高油井生产率的明显信念，增强了对美国石油供应无限期增长的天真乐观态度，因此，这种趋势的“意外”将推动美国石油供应预测下调。–雷蒙德·詹姆斯能源行业简报，2019年10月21日。

另一个“错误范例”是，有大量已钻但未完井的井（“ DUC”），可以迅速将其联机以满足日益增长的需求。DUC库存已恢复正常，其中约有三分之二是“死公爵”，将永远无法完成。

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正如我今年多次对订户说的那样，按照目前活跃的钻机数量计算，美国石油产量不太可能增长，如果活跃钻机数量持续下降，美国石油产量很可能在2020年下降。EIA似乎无视上游公司削减其资本支出预算这一事实。我追踪的所有上游公司都不会在2020年增加钻井和完井支出。

“ EIA”预测的陆上增长将从8月份开始加速，当时它预计新开辟的二叠纪管道将允许更多的外卖能力，从而增加产量。这两条管道的总产能刚好超过100万桶/日，无疑可以使更多的产品投入生产。但是，我们对这些管道的生产能力“正在等待”表示怀疑。EIA预计，在8月以后，仅来自下48个州（“页岩盆地”）的9月份将增加280,000 bpd，10月增加190,000 bp，11月增加100,000 bpd。到12月为止，EIA的总陆上增长量为700,000 bpd，接近我们过去五年中任何时候看到的最快增长。此外，这是自大宗商品低迷以来任何时候迄今为止最快的增长速度。-雷蒙德·詹姆斯能源行业简报，2019年10月21日。

斯伦贝谢（SLB）和哈利伯顿（HAL）最近都报告了其北美业务部门在第三季度的大幅下滑。完井次数减少的另一个迹象。

如果明天石油价格飙升至100美元/桶，我怀疑在岸上游活跃钻井平台数量会增加，直到上游公司确信石油价格将继续上涨。如果WTI保持在50美元/桶，并且2020年活跃钻机数量平均为850个，Raymond James 2020年的产量预测将比EIA的2020年预测的1,340万桶/天低110万桶/天。如果活动钻机数量持续下降（如果WTI停留在50美元以下），更有可能发生什么情况？

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上周，EIA的每周报告估计美国的石油产量为每天1,260万桶。我的猜测是，10月份的实际产量接近每天1220万桶。EIA将于10月31日报告8月份的实际产量，并将显示7月份的显着增加。只需记住，巴里飓风过后墨西哥湾的反弹是一次性事件。

结论：他们称其为“周期”是有原因的，这将油价推低至基本面告诉我的水平以下。截至本文发布之日，EIA预计2020年美国石油产量的退出率将达到每天1,340万桶。每天比今天高出100万桶。除非有效钻机数量大幅增加（只有在油价升至70美元左右时才会发生），我认为美国产量没有机会增加这么多。石油在50美元的低位停留的时间越长，美国石油产量在2020年上半年继续下降的机会就越大。

丹·史蒂芬斯（Dan Steffens）