石油价格恐惧溢价会持续多久？

上周，随着伊朗将军Qassem Soleimani被暗杀，油价上涨得到了极大的推动。这是否足以使价格继续上涨，或者在未来几周内价格会趋于平缓和下降？

市场目前正在从事“恐惧溢价”价格的发现。到目前为止，恐惧溢价还很小。在撰写本文时，WTI为63.56美元，比上周五收盘价63.71美元高0.51美元；布伦特原油上涨0.71美元至69.31美元。

自10月初以来，WTI价格上涨了21％（图1），超过9月沙特炼油厂袭击事件的62美元水平。

图1。WTI价格超过了2019年1月3日沙特炼油厂2018年9月袭击的水平。资源：Quandl and Labyrinth Consulting Services，Inc.

在失败之前，之前的2019年反弹达到了相似的水平。这是因为它们主要基于对供应限制的期望，而不是基于实际的市场紧缩。当这种期望的原因消失时，价格下跌。最新的涨势可能代表着更多的相同。

与以前的激增相比，它需要更多的实质才能继续。市场保持警惕，需要比可能更切实的东西。11月下旬，欧佩克（OPEC +）采取了新的减产措施，美国与中国的贸易协定在几天之内就提供了刺刀和十字架。

正如集会再次失去动力一样，1月3日，一架美国无人机杀死了Qassem Soleimani，这又一次推动了上涨。战争的阴影将WTI价格推至9个月高位。

除非与伊朗发生公开冲突，否则Soleimanis之死可能不足以长期维持价格上涨的原因有两个。

第一个原因是隐含的波动性。波动率是每日价格变动的程度，而不是价格本身的水平。隐含波动率和油价通常呈负相关：高波动率表示较低的油价，相反，低波动率表示价格上涨的时期。这种经验观察也有例外。

图2显示了2000年以来的隐含油价波动。波动性最大的应对措施来自2008-2009年金融危机，2011年阿拉伯之春起义，2014-2015年石油价格暴跌以及去年9月对沙特炼油厂的袭击。

上周的波动性远不如那些波动性大。它也没有过去十年中大多数较小的峰值显着。

图2。与2000年以来的其他波动事件相比，伴随着Soleimani遇刺事件的油价波动有所减弱。资源：EIA，Quandl和Labyrinth Consulting Services，Inc.1月3日宣布暗杀时，布伦特原油近月价格上涨+2.35美元至68.60美元，但前一周下跌-1.91美元至66.25美元（图3）。3个月的价格反弹可能已经失去了动力。Soleimanis的死亡只是将集会调整回了先前的轨迹。

图3。布伦特原油近月价格在1月3日上涨+2.35美元至68.60美元，但在Soleimanis被暗杀之前下跌-1.91美元至66.25美元。这表明三个月的价格上涨可能已经失去了动力。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

该事件可能不会对油价产生持久影响的第二个原因是，迄今为止产生的“恐惧溢价”相对较小。

最新的价格上涨表明，基于比较库存数据，WTI和布伦特“恐惧溢价”仅约为2.50美元。2015年至2019年蓝色收益率曲线上12月份比较库存（C.I.）与WTI现货价格的比较（图4）。这表明在该库存水平下，WTI的价格应约为每桶61美元。因此，1月3日期货收盘价为63.04美元，仅被高估了约2.00美元至2.50美元。

图4。根据蓝色的2015-2019年可比库存收益率曲线，WTI的近月价格为63美元，包括约2.00美元的“恐惧溢价”。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

收益率曲线的斜率相对平坦，反映出石油市场对供应紧迫感的意识较低。这与几个月前对沙特炼油厂发动袭击的有限价格反应是一致的。这对实际石油供应产生了直接影响。没有理由期望此事件带来的未来供应损失的更抽象的潜力应该对油价产生更大的影响。

较低的恐惧溢价和价格波动表明，市场可能不会将Soleimanis暗杀视为造成油价暂时上涨的根本原因。

然后是特朗普因素。美国总统与伊朗的争吵一直是2019年和2020年三大石油价格上涨中的重要组成部分。

他威胁要阻止伊朗石油出口是2018年4月至10月价格上涨的主要原因（图5）。当他退位并获得豁免时，油价暴跌。由于这种虚假假象而造成的灾难性投资者损失不可低估。特朗普的情绪波动增加了本已充满风险的市场的不确定性，这是投资资金对石油持观望态度的主要原因之一。

图5。美国–伊朗紧张局势已成为2019年和2020年价格上涨的一个因素。资源：Quandl和Labyrinth Consulting Services，Inc.上周被暗杀的Soleimani标志着特朗普政府对伊朗的政策在不到两年的时间内第三次成为油价上涨和失败的关键因素。市场痛苦地了解到，由于冲突的事实，美国总统的大手笔消退了。

冲突可能爆发，如果冲突爆发，价格将会飙升。市场更有可能恢复谚语：愚弄我一次，对你感到羞耻。愚弄我两次，羞辱我。

被超越两次。

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