蚂蚁集团大变阵

时代的马云，时代的蚂蚁

作者：俊群

编辑：王凡

风品：刘雯

来源：铑财——铑财研究院

2023刚开年，资本场就大料不断。

瑞银、高盛等纷纷唱多，“超配中国”已是外资机构强烈共识。1月12日，北向资金净买入95．45亿元，连续7个交易日净买入。

微观细胞也有重磅消息。1月7日，蚂蚁集团公告称，主要股东投票权发生变化：马云表决权由53．46％降为6．2％。　　

1月8日，阿里巴巴集团公告，马云将不再控制君瀚和君澳持有的蚂蚁集团多数投票权。间接持股5．54％的金桥信息也公告，马云已不在公司拥有权益。　

频频信号宣告着，蚂蚁“马云时代”已经过去。

经历了监管约谈、暂停上市、业务持续整改，自带流量的蚂蚁集团一直不缺舆论热度。那么，此次股权大腾挪是何用意？离上市更进一步了吗？后续业务有啥影响？模式有无改变......

诸多问题萦绕，注定蚂蚁不缺看点。

01

股权大变阵 告别“马云时代”

短期上市或仍无望

1月7日，蚂蚁集团官网公告，集团主要股东投票权发生变化。通俗地讲，就是不再马云说了算，变成了无实控人状态。不过阿里巴巴股权保持不变，经济利益没有大变化。

公告表示，本次调整后，蚂蚁集团股份表决权更加透明且分散，这是对公司治理结构的进一步优化，有利持续稳健发展。

行业分析师于盛梅表示，之前马云用很小持股比实现企业控制，这种钱权分离有助专业管理，但也可能损害其他股东利益。股份表决权分散，可保障更多小股东权益。不过失去实控人，也意味蚂蚁管理层分散掉了，决策就会更难，对统一经营管理是个挑战。

也有专业人士表示，缺乏实控人的分散制衡股东团队和拿工薪酬的职业经理人团队，是否能在今后有效调动“阿里系”平台资源，还需持续观望。从引入第五名独董，实现董事会独董过半数看，也透露了合规经营，愿接受更强监督的决心。

多投票权的公司结构，也是和国际接轨的体现。博通咨询首席分析师王蓬博表示，考虑国际形势和近期监管表态，除国内市场外，也不完全排除蚂蚁海外上市可能。

允泰资本创始合伙人付立春则认为，一系列股权结构调整，是蚂蚁集团真正走向股份制公司的一个核心步骤。

利弊几何，仁者见仁不做评价。

可以肯定的是，系列大动作虽让外界对其重启IPO不乏遐想，但短期内想上市仍几率不大。

根据相关规定，企业如发生实控人变化，想要A股主板上市需等三年，科创板和港股等待期分别为两年和一年。　

蚂蚁有关人士也回应媒体，目前企业仍专注于整改和业务升级，没有启动上市计划。

当然，各界期盼是有逻辑的。

在支付宝等明星产品助力下，发展迅猛的蚂蚁金融一度是资本“香饽饽”。企查查显示，2014—2020年6年间，蚂蚁集团经历10轮融资，投资方包括众多海外投资机构、国内专业投资机构及国资等。背负如此多利益方，注定蚂蚁想低调也难。这2年多，每一次新动作都会掀起波涛骇浪。

2020年，蚂蚁集团冲击上市前夕，美国富达投资给出的估值一度高达2950亿美元。可到2021年6月，新估值已滑至780亿美元。

2023年1月7日，监管部门在接受媒体采访时表示，“14家平台企业金融业务专项整改已经基本完成，少数遗留问题也正在抓紧解决。后续将实行常态化监管”。除了京东金融、滴滴金融、陆金所等，蚂蚁集团赫然在列。

一句常态化，道出了整改者的任重道远、安全上岸还有距离。毕竟蚂蚁还未获征信和金控牌照。

02

业务“大动刀”

蚂蚁阿里加速分离

整改依然是进行时

回望这两年多，蚂蚁一直在整改路上。期间，金融监管部门对其三轮约谈。

2021年4月12日，人民银行表示，金融管理部门就整改措施与蚂蚁集团深入沟通，督促其形成了全面可行的整改方案。包括纠正支付业务不正当竞争行为；打破信息垄断；蚂蚁集团整体申设为金融控股公司；严格落实审慎监管要求；管控重要基金产品流动性风险。

同日，蚂蚁集团发文称，将整体申设金融控股公司；申设个人征信公司；将“借呗”“花呗”全部纳入消费金融公司，依法合规开展消费金融业务等。

也基于此，市场普遍认为：金控牌照获取、征信牌照获取、消费金融整改是蚂蚁整改三大核心方向。

2021年11月，蚂蚁启动品牌隔离，原本所属蚂蚁旗下的“花呗”和“借呗”成为蚂蚁消费金融旗下信贷产品，银行等其他金融机构发放的消费信贷品牌隔离为“信用贷”和“信用购”。

2021年12月，关闭互助平台“相互宝”。

2022年4月，又和网商银行进行了切割。

2022年12月30日，重庆银保监局同意蚂蚁消金将注册资本由80亿元增至185亿元人民币，股东增至12家。蚂蚁集团仍是大股东，出资金额92．5亿元，持股比不变。

新加入的杭金数科出资18．5亿元成为第二大股东，出资比10％。

高达105亿元资金注入，意味着蚂蚁消金将超过招联消金，成为注册资本行业第一。

行业分析师刘俊群表示，消费金融公司增资核心，除了一定资本金要求，主要是解决杠杆率问题。如杠杆率太小，蚂蚁消金将无法承接原本两家小贷公司庞大的信贷规模。即便升至185亿元，能否支撑仍需时间观察。

此前招股书显示，2020上半年，蚂蚁集团的微贷科技平台促成的信贷余额达2．15万亿元。其中，1．73万亿为消费贷款，通过旗下两家小贷公司：重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（“花呗”运营主体）、重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（“借呗”运营主体）与金融机构合作发放。

对此，有分析人士指出，若按13倍的杠杆倍数计算，增资完成后蚂蚁消金最多能承接近2400亿元的自营信贷业务，或8000亿元左右的联合贷款业务——这与1．73万亿还有不小差距。

行业分析师郭兴表示，金融本质即杠杆，简单说就是放大投资者结果的乘号工具。工具本身没对错，如用在服务实体经济发展上，是利国利民之举。而若杠杆过大或空转过重，同样也能将负面结果无限放大，甚至引发系统风险。蚂蚁实控人变化、蚂蚁消金增资落地等，都与上述合规防范不无关系。

中国社会科学院金融研究所金融科技研究室主任尹振涛认为，增资扩股方案落地是整个数字经济快速发展中重要一步，蚂蚁集团信贷业务整改取得阶段性成果。后续更多就是常态化监管，把相关业务和产品都放置在长效监管机制框架下。

除了业务大刀阔斧，人员层面也与大股东阿里有加速分离迹象。

2022年7月26日，阿里巴巴2022财年财报披露了最新合伙人名单，蚂蚁集团一众高管均在名单中集体“消失”。包括蚂蚁董事长兼CEO井贤栋、首席技术官倪行军、首席人才官曾松柏、副首席人才官吴敏芝、首席可持续发展官彭翼捷等。

全面脱钩的另一信号则是，“共享”数据8年后，2022年7月25日蚂蚁阿里同意终止《数据共享协议》。即天猫、淘宝等用户数据将与蚂蚁集团的支付宝数据无法共享。

事实上，双方数据共享、数据安全问题一直是监管关注重点。

2020年，蚂蚁集团上市进程中，上交所曾发问询函，要求蚂蚁集团回答与数据共享相关的一系列问题。

上述终止，可谓数据合规治理的重要一步。但值注意的是，阿里巴巴从蚂蚁获得的投资收益也出现减少。2021年7－9月为58．11亿元。2022年4－6月为23．9亿元，环比下滑35．6％，主因为投资公允价值和经营利润下降。

对此，有投资者担心：伴随整改脱钩，无法依靠阿里的蚂蚁集团未来之路或更艰难。

孰是孰非，仁者见仁不做评价。

就目前看，可以确定的是，蚂蚁的合规整改是下了血本的。也是应有之义、必须之举。

监管篱笆越扎越严，互联网告别野蛮增长、无序扩张时代，合规性是企业生命线，也是一切价值的基线。

所谓不破不立，上述脱胎换骨虽有阵痛，却也为蚂蚁短期上市打通阻碍，长期行稳致远夯实基础。

03

政策面暖意 牌照何时破壁？

所有努力不会白费。自身种种大变阵外，政策面也有暖意。

据杭州日报消息，1月10日，杭州市委书记刘捷到蚂蚁集团调研，希望企业“把牢正确方向，加大创新力度，持续增强企业核心竞争力”。

1月7日新华社消息，银保监会主席郭树清表示，14家平台企业金融业务专项整改已基本完成，少数遗留问题也在抓紧解决。后续将常态化监管，鼓励平台企业合规经营，在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。

证监会也在不久前提出，要推动企业境外上市制度改革落地实施，加快平台企业境外上市“绿灯”案例落地。

从“防止资本无序扩张、野蛮生长”到2022年中央经济工作会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。”政策面的风向变化、阵阵暖意，无疑让各方期许日增。

在零壹研究院院长于百程看来，上市对于蚂蚁集团的持续健康发展和提升国际竞争力非常重要，重启还有赖其整改的彻底完成、自身业务稳定表现，以及市场契机等。

在金融与科技业务梳理、金融业务持牌经营、公司治理、支付等业务回归本源等方面，都取得关键进展，“接下来的重要一步可能是申请成立金融控股公司”。

没错，说千道万真正稳了、合规上岸，还在悬而未定的牌照破壁。

2021年底，人民银行公布受理了钱塘征信的个人征信业务申请，截至目前未传出审理结果的消息。

在尹振涛看来，蚂蚁集团金融控股公司成立，才是蚂蚁整改彻底结束的标志、可能重启上市的信号。

据铑财了解，金融控股公司前两批都是大央企和地方国资，之后有民企。但从体量、复杂性看，和蚂蚁集团还不能同日而语。如成立蚂蚁集团为主的金融控股公司，将代表着互联网金控的一个崭新模式。

价值诱人，挑战难度亦不小。这一切都注定了，蚂蚁整改即使进入扫尾过程，仍是负重前行仍非一蹴而就，更考验整改魄力。但闯过激流浅滩，蚂蚁以后能走的路或将更宽。

04

时代的马云、时代的蚂蚁

新生眺望

伴随移动支付时代来临，蚂蚁金服已然是阿里系旗下的超级独角兽，市场影响力甚至不弱于阿里本身。

回顾过往，蚂蚁从无到有、从小到大离不开马云身影，其不光是阿里“代名词”也是蚂蚁“代名词”。

而当下，业务、股权大变阵，蚂蚁频频进击背后是马云的逐渐隐退。

2020年10月，在上海外滩金融峰会上，马云炮轰金融体系，11月蚂蚁在上市前夜被叫停。

这次演讲后，马云基本从公众视野中消失。据金融界，根据一份公司文件，马云告诉阿里巴巴董事会，他打算“随着时间的推移”将自己在蚂蚁集团的经济权益降至不超8．8％。

审视这次股权大变阵，蚂蚁上市希望越发明朗化。但无论蚂蚁走向，还是与阿里间的关系，都和2018年前马云的部署有着巨大变化。以至有舆论感叹“马云时代”已然过去。

不过唏嘘之余，无论委屈还是遗憾，马云还应感恩这个时代，没有波澜壮阔的改革开放、互联网大潮，今天的马云可能只是杭州某所中学的英语老师，业余喜欢哼点戏曲和打太极拳。当然，如无阿里式的电商模式，中国互联网产业会不会是另外一番模样？

历史没有假设，唯有滚滚向前。同样，只有时代的马云、时代的蚂蚁，没有马云的时代、蚂蚁的时代。

隐退也好、进击也罢，关键是要平稳着陆、不迁怒不贰过。

高质量大旗下，中国经济已进入发展新周期，即稳又优、赋能共赢是主旋律。缺失风险意识的粗放生长不可持续，相比规模速度，发展质量敬畏、合规根基敬畏、行稳致远是关键。

审视当下的形势大好，也要绷上一根弦。商机稍纵即逝，如何尽快合规上岸、牌照加身是蚂蚁乃至阿里需要思考的事情，也是各界期盼焦点。

真正的好公司都是熬出来的。经历烈火重塑、壮士断腕，如能新生一个合规蚂蚁、稳优蚂蚁、价值蚂蚁，再多等待也是值得的。

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原文标题:蚂蚁集团大变阵