公用事业为何要降低股息

电气公司，至少是在美国证券交易所上交易的电气公司，都受到完全监管，部分受监管/部分竞争或完全竞争的实体。投资者拥有的公用事业公司，不管它们的业务组合如何，大多数旧线路属于爱迪生电气学院（EEI）。汇总EEI成员的收入可以很好地代表行业盈利能力。

但是如何衡量盈利能力呢？在许多行业中，分析师都是通过利润率来判断盈利能力的，多少收入落到了底线并转化为利润。需要大量资本投资的电力公司会根据投资回报率（ROI）来判断盈利能力。股东和监管机构的工作一样，都将重点放在赚取的股本回报率（ROE）上，监管机构的职责是确保公司不会赚取“超额”利润。

EEI并未具体说明业务不受管制部分的盈利能力。但是，我们确实知道，近年来许多最大的竞争性电力企业要么做得不好，要么破产了。当最大的公司显示出任何利润时，他们将获得个位数的股本回报。因此，EEI成员的竞争性子公司可能与同行相比具有艰难的表现。

不过，总体而言，EEI成员从2001年到2015年报告的平均年度净资产收益率（不包括特殊项目）为11.2％。对于仍然受到严格管制的企业来说，那还不错。可能将美国国债视为替代方案的规避风险的投资者会留下深刻的印象。同期的平均债券收益率为6.3％。此外，该行业在这15年中的13年中提高了上一年的股息支付。因此，尽管销售增长乏善可陈，竞争业务表现不佳，但该行业仍然表现良好。

但是有一个陷阱。报告的净收入（包括所有非经常性项目）要低得多（平均减少21％），因为在15年中的14年中，大多数公司都有大量的经常性费用。实际上，这些非经常性和非常规项目以惊人的规律性出现。2001-2015年的“全部”股本回报率仅为8.8％。相关：随着银行收紧信贷，石油钻探者如履薄冰

现在注意区别。报告的股权收益比该时期的债券收益率高出2.6％，而“调整后的”股权收益率（不包括所有这些经常性非经常性项目）比债券收益率高出了4.9％。投资者可能会将超出债券收益率的部分视为股票风险溢价。但是，在投资世界中，2.6％和4.9％之间的差距是一个很大的差距，在这种世界中，一些风险厌恶的投资者最多只能期望中位数个位数的股本回报。

我们认为，非常规物品出现的规律性反映了一种对业务错误判断的习惯性倾向。这可以通过多种方式体现出来：为资产支付过多的费用，随后不得不将其减记或使用不适当的折旧率。后者常常不能充分反映出竞争因素或技术或环境的过时（例如，燃煤电厂需要在其经济使用年限很久之前就提早退休）。

经常使用大部分向下调整的收益调整数表明，前期收益被夸大了，减记只是先前错误陈述的积累。在这15年中，折旧费用应该大约高出五分之一。也就是说，根据我们的估算，美国电力公司的确确实赚取了不到9％的股权。由于受管制的收益下降，并且业务线面临巨大压力，除非电力公司改变经营方式，否则很难指望实际赚取的股权收益有所改善。好消息是，在超低或负利率的环境下，许多投资者将很高兴获得稳定的甚至9％的股本回报。

大多数零售和某些机构投资者以高于平均股息收益率的价格购买公用事业股票。但是折旧率很低，可能需要提高（对净收入产生不利影响）。该行业还需要更多的股权融资以降低已经很高的债务比率。随着时间的流逝，随着业务风险的增加，电气设备可能会越来越依赖内部产生的资金，变得越来越像典型的不受监管的自负盈亏的工业公司。在这种情况下，是否有可能甚至希望保持目前的股息水平？

图1显示了根据报告和调整后的收益得出的股息。如2001-2015年所示，该行业仅支付了调整后收益的56％（高于大多数行业，但并非不合理），但占报告收益的70％（对于收益记录越来越不稳定的行业，其支付率很高）。

图1。EEI会员的收入和股息（十亿美元）

我们提出了两项​​更改，这些更改将对恢复行业的财务比率大有帮助。首先，提高折旧率。新的水平应该反映潜在的冲销（2001-2015年平均每年冲销60亿美元），以及由于政策，技术和气候的快速变化而导致资产报废的威胁越来越大。相关：亚马逊的新Bizzare总部推动清洁技术边界

其次，更痛苦的是减少普通股股利。我们建议最初将普通股的最高支付比率设为50％。我们还希望看到资产负债表更强大，资本化的权益百分比大大超过50％。这将开始反映出该行业面临的众多竞争挑战。

在最坏的情况下，监管机构可能不允许额外的收入或提价以支付新的更高的折旧率。通过内部或通过股票销售筹集的新股本只能用于偿还不再具有生产性资产的债务。在这种情况下，今年的派息率将上升至70％以上，每股收益将下降约20％。但是股息可能仍未削减。

在公用事业融资方面，我们似乎正在经历两全其美的局面。股票的倍数很高，而利率却低得惊人。但是地平线上有暴风云。但是，当前的市场条件为电力行业提供了为未来做准备的财务灵活性，而又不会有意义地改变股息或折旧率。我们对管理层的问题很简单。您是否愿意为好时或坏时的暴风雨做好准备？

伦纳德·海曼和威廉·蒂尔斯