专家评论：不要被美国的“生产收益”愚弄

• WTI本周跌至41.04美元的低点，自6月9日以来下跌了10.63美元。我们认为，短期看跌的说法是石油过多，汽油过多，炼油厂需求疲软以及宏观背景恶化导致美元走强，这仍然支撑着水价，并且石油在不久的将来可能会突破40美元。但是，从更长远的角度来看，鉴于市场平衡的逐渐趋势以及从3头看去可能会带来的大量资金涌入，我们仍认为30美元左右的WTI是买入。关于时间，我们看到当前的价格下跌趋势接近其第七局，由于进一步疲软，X16或Z16到期将寻求购买5-10美元的看涨期权价差。

• 我们认为油价是在40美元以下买入的主要观点之一是，我们认为美国的生产数据错误地使看跌的石油市场情绪与连续三个星期的产量增长和连续五个星期的钻机增加复合了起来。乍一看，这些数字暗示着美国雀鸟健康和幸福的信号。然而，仔细观察后发现，阿拉斯加的石油产量从6月的破坏中反弹，而不是主要的页岩油市场中的雀斑，正在使美国的石油产量增加。下48个州的原油产量已经连续25周下降，美国的总产量仍然找到底部之前要做的重要工作。根据他们的7月《短期能源展望》，EIA预计2016年美国平均产量为860万桶/天，这意味着2016年下半年将达到约825万桶/天。鉴于目前美国的日产量为850万桶/日，这表明贸易商应该准备在未来几个月内看到大量的供应下降，除非EIA的短期预测严重错误。我们认为，紧缩的页岩供应故事以及逐步走向平衡的每日供应/需求的趋势将在未来几个月中重新成为石油市场的看涨力量。

• 在远离石油市场的情况下，美联储通过对经济表现出更加积极的看法，但并未暗示近期会出现任何强硬的走势，从而阻止了最近看涨的美元走势。我们的观点仍然是，美联储可能会通过讨论直升机货币来努力降低美元汇率（就像克利夫兰联储主席梅斯特本月早些时候所做的那样），而失控的美元不太可能成为石油的压倒性势头。

点差依然疲弱，但空头回补是一个积极信号

WTI U16 / Z16从周二的低点-2.31反弹至-2.10以上，这是基金和贸易团体大量空头回补的结果。尽管Cushings原油期货自5月份以来最大涨幅（110万桶），但仍反弹，美国11月份以来第一批原油库存增加，并且由于薄弱的裂纹尚未显示反弹迹象，美国炼油厂需求急剧下降。WTI Z16 / Z17在曲线的后面，其行为类似地从-4.58移至-4.35。目前，我们将价差的强度解释为这些水平（1个月的4Q16带70美分contango，1个月的Cal 17带35美分contango）是看涨迹象，表明WTI价差下降的陡峭部分可能是面对更多负面消息，价差攀升时提交。

即期布伦特原油价差本周大幅走低，布伦特U16 / Z16周四触及-1.70，约24小时内下跌50美分。尽管利比亚国家石油公司（NOC）和中央政府未能达成协议，原本是利空的举动仍将重新开放拉斯拉努夫，埃斯·西德和祖伊蒂娜（路透社）。一些弱点归因于今天晚些时候U16到期的定位。在Cal 17中，布伦特Z16 / Z17的空头回弹从-4.69反弹至-4.40。

对冲基金将石油卖出三个月低点

根据最近一批的COT数据，投机者继续积极出售NYMEX WTI和ICE Brent。对于NYMEX WTI，净长度减少了超过2万张w / w合约，自4月底以来减少了37％。从5月31日到7月19日，NYMEX WTI的总空头增加了2.5倍以上。自4月底以来，ICE布伦特原油净头寸减少了29％，而自5月中旬以来，空头头寸总额增长了3倍。

在过去的3-4周内，流入USO的资金基本持平，但我们怀疑WTI的疲软会吸引大量资金流入该基金。如果油价跌至36-37美元以下，仅仅是因为担心错过下一个购买廉价原油的机会，我们还将期望从Managed Money看到空头头寸的大量清算以及市场的新长度。

波动率回升至4周高点

由于WTI原油自4月份以来首次跌破42美元，本周原油期权费上涨。对于WTI U16，平价期权的波动率在周三下午交易接近39％，比上周增长4％。至于偏斜，25个看跌期权的交易价格为42％，而25个看涨期权的价格则暗示38％。自7月13日以来，已实现的波动率（以20天为基础）下降到40％，并降低了15％。

美国能源部的统计数据从坏变为坏

• 原油和汽油库存均增加w / w，而炼油厂的产量则大幅减少。预计这种情况不会在7月下旬发•生。美国，欧洲和亚洲的炼油利润仍然极度疲软，并继续推动石油的短期看跌情况。•库欣库存增加了110万桶，为5月份以来最大单周涨幅

美国原油库存增加了170万桶，比市场预期的要多得多。总体库存为5.21亿桶，同比增长13％。由于向USGC的进口增加了50.4万桶，PADD II的库存增加了67.4万桶（同比增长8％），而PADD III的库存增加了150万桶（同比增长+ 17％）。美国总体原油进口同比增长8.7％。库欣的库存增加了110万桶，产量连续第三周跃升至850万桶。

（点击放大）炼油厂的投入下降了极端看跌的277k bpd w / w，而y / y降低了1％。PADD I继续推动精炼机需求的下降，投入的同比赤字为8％。截至周三下午，WTI 321裂纹，RBOB /布伦特裂纹和瓦斯油/布伦特裂纹的交易价为+5年低点，分别为$ 13.5 / bbl，$ 12和$ 8 / bbl，这向我们表明，未来还有更多令人失望的输入数据。

汽油数据显示，出口和国内需求总计增加了7.1万桶/日，但此后该产品的统计数据有所下降。总体库存增加了45.2万桶，同比增长了12％。PADD I股票增加了490k bw / w（同比增长21％），PADD III股票增加了140万桶（同比增长9％）。PADD IB股票同比增长36％。10m bpd的Mogas产量同比增长2.6％。

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RBOB期货本周继续遭遇抛售，自5月24日以来下跌了36美分，在周三跌至1.3035美元/克的低点，并自4月以来首次跌破200日均线。然而，尽管汽油库存和PADD IB的总体增长，RBOB的价差仍在曲线的前面急剧上升。RBOB Q16 / U16周四创下1个月新高，为+0.90 cpg，在过去三周中上涨了约2.5 cpg。

馏出物数据显示，总库存量为780,000桶，使库存同比增长5.5％。PADD IB股票增加了65.7万桶，同比增长16％。390万桶/日的国内需求与上周持平，而130万桶/日的出口则同比增长5.5％。490万桶/日的馏出油产量同比下降2％。

取暖油期货本周继续走低，周四触及$ 1.2694 / gl，自6月以来限制了30美分的抛售。最低油价仅比加热油的200-DMA高58线，自5月份以来一直没有下跌。利差市场也对PADDIB的库存持续增加做出了利空的反应，取暖油Q16 / U16的合约低点为-2.8 cpg。

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迅速的汽油价差本周总体平静，前1个月的价差接近$ 6 / t的价差。新加坡的中级和轻质馏分油库存增加了88.5万桶，同比增长6％。在欧洲，阿姆斯特丹，鹿特丹+安特卫普枢纽的汽油库存下降了14.5万吨，与去年的季节性水平相符。