只有更高的价格才能防止即将到来的天然气萧条

一百年的天然气？不以这些价格。

美国天然气产量正在下降，页岩气产量每天下降近2.5 Bcf。产量在下降，而消费和出口都在增长。EIA数据显示到2016年底供应短缺。

自3月初以来，Henry Hub的现货价格翻了一番。公司会表现出纪律以保持较高的价格吗？

没有机会。如果投资者继续提供资金，他们将钻更多的油井。但是，这可能太少了，为时已晚，无法阻止已经在进行的天然气产量下降。

实际天然气价格从未降低

2016年2月，我写道天然气价格上涨是不可避免的，而在4月，我写道天然气价格将翻番。现在，现货价格已从3月4日的1.49美元/毫米Btu增至8月29日的2.97美元/毫米Btu两倍（图1）。

尽管如此，实际天然气价格（以2016年7月美元计）从未降低过。今年到目前为止的平均价格仅为每mmBtu 2.20美元。那是自2000年以来的最低年度价格，并且低于2012年4月以外的任何月度价格。

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图1。实际天然气价格从未低于2016年。Henry Hub天然气价格采用CPI调整后的2016年7月美元价格。资源：美国劳工统计局和迷宫咨询服务局的EIA。

价格上涨是因为干气总产量从2月份的峰值75.29 Bcfd下降到每天1.6 Bcf（Bcfd）。页岩气产量已从峰值44.17 Bcfd下降了2.4 Bcfd（图2）。

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图2。自2016年2月以来，天然气和页岩气的总产量下降了。资源：EIA 2016年8月STEO，EIA天然气每周更新和迷宫咨询服务有限公司

自2008年以来，常规天然气一直处于终端下降状态，页岩气产量增长保持并增加了美国的供应量。现在，页岩气的产量也在下降（图3），如果没有更高的价格，页岩气的产量将不会增加很多。

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图3。自2016年2月以来，页岩气产量每天下降24亿立方英尺。资源：EIA天然气每周更新和迷宫咨询服务公司。

所有页岩气开采量都下降了，包括Marcellus下降了-0.64 Bcfd（表1）。甚至相对较新的尤蒂卡游戏也下降了-0.12 Bcfd。遗留戏剧的跌幅最大：海恩斯维尔，-3.77 Bcfd;巴尼特，-1.91 Bcfd；和Fayetteville，-0.92 Bcfd。自2016年初以来，Barnett或Fayetteville均未钻探新的水平井。

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表格1。页岩气产量从最高产量下降。资源：EIA天然气每周更新和迷宫咨询服务公司

页岩气开采本来可以提供100年的供应，但从未有100年的天然气供应。

讲这个故事是为了鼓吹一个错误的观念，即美国拥有如此之多的天然气，以至于它有能力浪费和出口这种宝贵的自然资源。的确，页岩气产气量的某些下降是因为该产气量不以当前价格出售。

但是那是谁的错？有意识的生产过剩使价格降低到边际成本以下，因此促进消费增加和出口成为提高价格的唯一途径。

美国政府一直是页岩气公司的重要盟友。

SEC在2010年更改了准备金报告规则，使公司更容易预定和借入准备金。自2011年以来，EPA的空气污染法规已导致数十家燃煤电厂关闭，这有利于增加对天然气的依赖，从而增加需求。近年来，美国能源部几乎批准了LNG（液化天然气）的申请，管道出口也增加了需求。2011年，希拉里·克林顿（Hillary Clinton）领导下的美国国务院成立了一个由63人组成的能源局，以促进页岩气出口和压裂技术在世界范围内的推广。

同时，勘探与生产公司摧毁了数十亿美元的股东价值。他们这样做的目的是有意向非商业市场生产天然气，然后通过发行更多股票来为更多钻井和生产提供资金来稀释股东。

比较库存讲故事

一年中这个时候的天然气储存量接近历史最高水平。EIA STEO数据表明，这种过剩分散了2016年底供应不足的可能性（图4）。

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图4。到2017年1月，天然气供应将陷入短缺。资源：EIA 2016年9月STEO和迷宫咨询服务公司

生产增长时期导致价格下降和天然气导向钻机数量减少。平板生产导致供应短缺，导致价格上涨和钻探增加。在2013年和2014年的最后一次赤字期间，现货平均价格为每mmBtu 4.06美元。随后的低价导致更少的钻探和扁平化生产。

因此，自2016年3月以来天然气价格上涨将导致供应增加是合理的，但是在此之前天然气价格可能上涨多少？

比较库存是价格趋势的最好指标。比较库存量是当前存储量与同一周的5年平均存储量之间的差额。图5显示，比较库存与现货天然气价格之间存在极好的负相关。

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图5。比较库存是价格趋势的最好指标。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

这是因为美国天然气市场是一个不平衡的系统，其中生产和消费从未达到平衡。在冬季供暖的几个月中，消耗量大大超过了产量。从库存中提货提供了生产中尚未满足的部分供应。冬季结束后，产量便超过了消费量。增加的存储可以恢复下一个冬季供暖季节所需的那部分供应。相关：欧佩克生产冻结可能会使油价上涨至60美元

天然气贸易商将当前年度不断发展的库存水平与前几年的库存水平进行比较，以确定存储量是否足以满足冬季需求。如果断定库存增长速度超过预期的冬季需求，则期货合约的价格将下降。如果认为该价格可满足冬季需求，则这些合同的价格会上涨。生产者对价格信号的响应通常会延迟，直到出现价格趋势以证明增加或减少钻探的理由为止。过冲和欠冲的可能性很大。

因此，比较库存是衡量季节性供应链中不平衡状况的最佳方法。它有效地消除了能源使用和工厂维护的季节性影响，这些影响有时会混淆绝对库存水平的解释。

图6显示，与5年平均值和2015年库存水平相比，自2016年5月以来比较库存的下降幅度显着。

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图6。自2016年5月以来，比较库存（CI）急剧下降。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

尽管比较库存下降，但由于满足冬季消费所需的可能库存水平，夏末价格通常会下降。尽管现在可能会发生这种情况，但我相信更高的价格将在2016年底前盛行。

比较库存和现货价格的简化交叉图表明，年末价格范围可能在3.00美元至3.75美元之间，最有可能的情况是每mmBtu 3.35美元（图7）。

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图7。简化的2014年至今比较库存与现货价格交叉图显示，2016年底的价格范围为$ 3.00-$ 3.75。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

页岩气公司业绩不佳

如果在接下来的几个月中天然气价格上涨至每mmBtu 3.35美元左右，会发生什么？拥有资金的运营商可能会增加钻机并提高产量。这是对市场价格信号的正确反应，该市场认为公司声称他们以当前的天然气价格获利。

在目前活跃的页岩气开采区，即马塞勒斯，尤蒂卡，海恩斯维尔和伍德福德区，每月约有150口新井完工（图8）。

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图8。宾夕法尼亚州的马塞勒斯页岩，尤蒂卡页岩，海恩斯维尔页岩和伍德福德页岩页岩每月产生的新井数量和天然气产量。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

不幸的是，尽管有公开声明，大多数公司仍无法以当前的天然气价格获利。如今，Marcellus页岩气田的井口价格已升至每mmBtu 1.34美元，2016年第二季度Utica平均价格为1.44美元。在Marcellus和Utica核心地区的大部分地区，一些套期保值的公司可能会实现收支平衡，但大多数公司不会。

即便如此，收支平衡还是不能满足那些认真的投资者的标准，他们一旦考虑了资本成本，项目和商品风险，就至少需要10-15％的折现收益。大多数海恩斯维尔（Haynesville）和伍德福德（Woodford）井至少需要每mcfe 6.00美元才能达到收支平衡。

表2总结了Marcellus和Utica的所有领先公司所报告的2016年第二季度净亏损。根据2016年上半年的股票发行情况，与其他股票相比，Antero，Cabot，Gulfport和Rice显然拥有更好的股权资本。

表2。Marcellus-Utica主要运营商2016年第二季度（Q2）损益以及2016年上半年（1H）的股票发行。资源：公司文件和迷宫咨询服务公司

这些公司的债务负担和债务现金流比率令人震惊。图9中显示的公司的平均值在2016年上半年为9.4。当前银行债务与现金流的风险门槛约为4：1。

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图9。2016年上半年，所有主要的Marcellus-Utica运营商均以4：1的银行风险门槛超过了债务兑现金的门槛。资源：Google财经和迷宫咨询服务公司

自2016年3月以来，这些公司中的大多数公司的股价也无法很好地代表亨利中心的现货价格大幅上涨75％。尽管所有公司的股票价格涨幅均超过10％，但只有莱斯和康索尔的股票跑赢大宗商品价格，而UNG（交易所交易的天然气基金）的涨幅超过了图表（图10）。

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图10。自2016年3月以来，大多数领先的Marcellus-Utica公司股票价格跑输现货和ETF收益。资源：Google财经和迷宫咨询服务公司

尽管他们的财务状况不佳，但我希望少数生产者会继续在渴望获得高收益的投资者中获得青睐。但是，我怀疑这些公司以及伍德福德油田中一些类似公司的钻井量增加是否能够扭转页岩气产量下降以及美国天然气产量下降的趋势。

在2000年代初期，美国天然气用尽了。到2005年末，加拿大进口商品占美国消费量的17％。页岩气革命是一种奇异的现象，最初是因为从2000年到2008年中的天然气平均2016年美元平均价格超过每mmBtu 7美元。

在2002年末和2003年初，在Barnett页岩中进行了水平钻井和水力压裂。最初的生产率是过去十年中作为实验进行钻探的Mitchell Energys垂直井的三倍以上。Devon Energy和其他运营商申请了许可证，到2003年年中将再钻180多口水平井，而页岩气的涌入也正在继续。

几年后的2005年，西南能源公司开始在阿肯色州附近的Fayetteville页岩进行勘探和开发。由于价格飙升至每英亩10,000美元以上，巴尼特（Barnett）和费耶特维尔（Fayetteville）的早期成功显然加剧了矿物租赁的狂热。到2007年，切萨皮克能源公司已成为页岩气的主要参与者，在巴尼特中仅次于德文郡，在路易斯安那州和东德克萨斯州新兴的海恩斯维尔页岩层中排名领先。

切萨皮克海恩斯维尔（Chenespeakes）海恩斯维尔（Haynesville）的第一口井每天的初始产量超过1000万立方英尺（mmcf），这导致了前所未有的土地抢夺，让人联想起19世纪和20世纪初的淘金热。Plains Exploration and Production Company以每英亩30,000美元的价格与切萨皮克组建了一家合资企业。外国石油和天然气公司渴望在海恩斯维尔，巴尼特和马塞勒斯油田与该公司建立类似的伙伴关系，而埃克森美孚和英国石油等大型石油公司也进入了页岩气领域。

Range Resources于2005年在宾夕法尼亚州的Marcellus页岩中测试了第一批水平钻井。Marcellus的发展比其他戏剧要慢一些，但现在已证明是其中最多产的。

生产的爆炸性增长是由于成千上万家公司大规模参与演出。自2008年7月金融危机爆发以来，汽油价格就开始暴跌。此后，宽松的货币政策使该党举行了数年之久。

产量过剩使天然气价格远低于油井的边际成本。富含液体的致密油随后从页岩气中抢走了聚光灯。天然气无法与石油竞争以牟取利润或投资资本，而实际上与新的致密石油开采相关的天然气使天然气生产强劲。

尽管页岩气业务前景不佳，但天然气游说团编造了一个故事，称美国拥有100年的天然气供应。这主要基于潜在气体委员会的技术可采资源估算，与储量或经济状况无关。到2012年，百年天然气的想法被运用于奥巴马总统的国情咨文中。

2014年油价暴跌是美国天然气供应的转折点。石油价格似乎不太可能在短期内突破当前的40美元至50美元范围，因此伴生气将继续下降。即使在四个活跃的页岩气开采区每月增加150口新井，也没有阻止甚至减缓页岩气产量的必然下降。

北美天然气供应基本上是封闭的。由于供应变得越来越不安全，即使是疲弱的经济也无法抑制天然气价格。这是因为EPA法规暗含了对天然气使用的强制性要求，并且过去7年中天然气的低价极大地限制了可再生能源替代品的增长。

这些规定和允许增加出口的愚蠢决定是基于荒谬的信念，即美国的天然气供应几乎是无限的，我们拥有至少100年的天然气。这是一个经典的案例，认为未来就像现在和过去一样，天然气产量将永远增长。类似的非理性信念奠定了房地产泡沫的根源，并最终导致了2008年金融危机。

美国东部地区的人们并不是真正只从事天然气钻探，压裂和管道建设。环保组织了解到，他们可以放慢管道的许可和建设。这使井口价格保持低位，发展受到抑制。相关：为什么大石油支持克林顿反对特朗普？

从来没有100年的天然气。十多年前开始的巴尼特（Barnett）和费耶特维尔（Fayetteville）的戏剧以今天的价格已死。自今年一月以来，两口井均未钻过水平井。

海恩斯维尔页岩是一个令人失望的地方，但是有相当大的产量，可以以6美元或更高的天然气价格进行商业开发。Woodford油田有35台钻机在工作，液体推动了价值流，但未套期保值的生产商在那里也需要约6美元的价格。

Marcellus是页岩气王冠中的宝石，目前提供了美国总供应量的近25％。但是，即使是Marcellus，也需要4美元的汽油价格，以使未对冲的运营商收支平衡。尽管产量达到顶峰，但它将在未来十年继续提供有意义的供应，但不会永远持续下去。

尤蒂卡页岩仍处于开发的相对早期阶段，但其核心产品有可能以4至5美元的天然气价格进行商业生产。该区域目前定义不清，但小于Marcellus核心区域。核心地区以外的乌提卡县需要6美元的汽油价格才能达到收支平衡。

美国尚未用尽汽油。然而，要开发剩余的十年左右的供应量，将需要更高的价格。我们将最好的产品浪费在了一个失去的市场上，并将更多的数量投给了长期以来根本没有意义的长期国外合同。

产量下降，消费增加和出口增加共同使天然气成为周围最好的商品价值之一。如果有些较高的价格无法挽救供应，那么甚至将需要较高的价格。

作者：Art Berman For Oilprice.com