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公用事业枯竭，全球最聪明的投资者跑赢大市

时间：2021-10-14 18:16:11 来源：

沃伦•巴菲特（Warren Buffet）不需要我们这样的人吹捧他的投资敏锐度。他的控股公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）数十年来积累了惊人的成就记录，在收购了世界上一些最愚蠢的公司的同时，也轻松击败了广泛的股票市场指数。像其他保险公司一样，伯克希尔拥有大量的保单持有人资金，可以长期投资以应对未来的索赔。与其他保险公司一样，在这个超低或负利率和高股票价格的世界中，很难找到可接受的较低风险或固定收益投资。

但是几年前，巴菲特开始引导伯克希尔进行涉及财务方面的不寻常的投资。他购买了许多受监管的电力公司和铁路，即伯灵顿北部。这些投资有很多共同点。他们在增长缓慢的市场中提供基本服务。它们产生稳定的回报，尽管回报不高。他们需要持续的大量资本投资来维持当前的服务水平，并且只要进行投资，它们就会产生大量的所得税递延，也可以从中获利。由于这些业务在发展，至少在资产方面-并且实际上保证了一定程度的盈利能力-所有者或投资者仍然可以在合理的回报上对其资本进行再投资。他们不必担心公开市场股票或固定收益的变化。可以这么说，他们可以投资自己。

从上面的例子来看，如果巴菲特是世界上最成功的投资者之一，那么他至少部分地接受了超过他认为自己承担的风险的回报，从而获得了这一头衔。也就是说，如果投资X由于其固有的风险而需要10％的回报，而股票提供10％的回报，那么巴菲特就将自己的钱包放在口袋里。但是，如果这项投资的资本成本为9％，但他认为自己可以赚13％，那么他就全力以赴了。简单地说，他寻求的收益超过了资本成本。

好吧，教室里的东西太多了。在美国公用事业行业中，最近的佣金率命令发现应允许公用事业从股东投资中赚取大约9-10％的收益。监管机构已确定该数字代表适当的股本成本。相关：为什么大石油正在远离墨西哥最新的石油拍卖

金融理论家们对无风险投资收益率几乎没有下降的政府债券市场进行了研究，认为公用事业股权资本的成本实际上可能接近6％。（假设股票风险溢价为4％，而无风险债券收益率约为2％。）显然，目前授权的9％至10％的回报与我们假设的6％之间存在很大差异。如果监管机构开始采用这些较低的收益水平，那么公用事业收益将下降。

让我们摆脱令人沮丧的金融理论。相反，让我们看一下伯克希尔·哈撒韦公司实际上为类似公用事业的资产支付了什么，以及它所接受的大概是股本的适当回报。伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）将铁路和公用事业合并在一起，但我们认为铁路和公用事业部门都遵循了相似的盈利模式。财务报告并没有说明我们想知道的所有内容，但是提供了足够的数据来进行合理的估算。

我们估计基础公用事业和铁路资产在2015年和2014年的股权收益率分别为9.8％和10.0％。但是，伯克希尔为了购买这些资产付出了比账面价值高得多的溢价。根据伯克希尔支付的价格（伯克希尔支付的价格高于市场价格），我们估计这些投资在2015年产生了6.8％的股本回报率，在2014年产生了7.3％的回报率。（今年早些时候Semper Augustus投资集团的一项研究表明，公用事业公司的收益低于铁路。）

底线？如果这些回报不令人满意，伯克希尔会否将大量资金再投资于运营，并通过额外购买扩大公用事业运营？这个问题回答了自己。我们认为，沃伦·巴菲特（Warren Buffets）拥抱沉闷，提供低回报的公司，这是该行业实际资本成本的另一个指标。作为证据，对我们而言，比在该主题上进行的学术研究更具吸引力。这些看似低的回报率，以及随之而来的低风险，似乎可以满足世界上最精明的投资者之一的需求。我们认为这说明了很多。

伦纳德·海曼和威廉·蒂尔斯


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