为什么石油市场会忽略所有这些看涨迹象？

-原油价格回落至40美元/桶的高位，再次引发了人们的担忧，即北美压榨商的效率提高将导致WTI原油价格再跌至40美元/桶的低位。我们认为，鉴于欧佩克削减亚洲和欧洲原油和成品油库存的正常化所取得的进展，这种性质的持续下降不太可能，并且认为随着炼油厂逐步增加夏季汽油的产量，同样的进展将向西移动。美国经济总体表现强劲。就重点而言，我们认为市场关注美国数据，以推动短期看跌叙述，同时不考虑海外出现的看涨进展，因为海外数据在短期内对市场的影响不那么明显且影响较小。

-为了评估欧佩克在海外的进展，我们指的是日本1月份的原油库存同比下降6％，精炼产品的同比下降9％。在欧洲，ARA年初至今的原油库存同比下降2％，而粗柴油的库存同比下降高达13％。再往东，新加坡馏出物库存+东南亚浮动产品库存在过去五周中同比下降了5％，而中国的原油+浮动存储中的成品油年初至今为-7％。即使在落后的美国，USGC汽油库存（世界上最大的汽油储存中心）同期也为-3％。公平地讲，这些数字不会尖叫“ 60美元的油！”对我们来说，但它们应该减轻与需求强劲增长相对的下行风险。

-至于需求方面，我们还认为市场过于关注美国数据，而美国数据落后于全球数据。到目前为止，2017年美国炼油厂需求和汽油需求均基本持平。这一趋势与目前美国的积极经济数据不一致，我们预计一年中原油需求数据和经济增长数据之间将趋于一致。SocGen和IEA仍在呼吁2017年全球需求增长约140万桶/日，如果实现的话，这将成为OPEC在规范原油库存方面的有力合作伙伴。在亚洲和拉美地区需求强劲增长的推动下，Energy Aspects还将本周对2017年的柴油需求预测从每年50万桶/日提高到了60万桶/日。

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WTI价差在Syncrude /中部地区拉锯战中WTI价差本周大幅下跌，原因是美国库存量增加了500万桶（美国原油库存现在同比增长6％），库欣量增加了140万桶，使枢纽的库存达到6800万桶强劲的Syncrude差异和极为疲软的Midland-WTI市场似乎也对WTI基本面产生了拉锯战。到目前为止，米德兰WTI动态（即低出口，PADD III库存饱和）显然已控制WTI情绪，但他们正在寻找Syncrudes星期四的耐心+3.60印刷品（去掉了上周由火引发的高点）以提供支撑WTI的价差在未来几周内。

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上述对WTI价差压力的最终结果是K17 / M17在-0.60处的两个月低点，周四小幅反弹至-0.55。Betweem不断增长的PADD II库存，不断增长的PADD III库存和不断增长的Cushing股票，都是WTI点差的痛苦看跌之路，甚至Syncrude-WTI上涨之类的实力似乎也很容易受到加拿大产量增长至+405万桶/天的影响，这将导致加拿大原油产量增长PADD II进口量为270万桶/日。在期权市场上，本周我们看到几种不同类型的参与者对WTI点差表示看跌看法，分别对K17-Z17的-25，-50和-100认沽权进行竞价。

尽管利比亚主要的出口设施重新开放，但布伦特原油价差在本周至周四仍大幅上涨，这使得产量从上周的620k bpd跃升至本周的70万bpd。截至周四，布伦特原油K17 / M17在48小时内交易价格上涨-10美分，涨幅20美分，而Dated vs.Front Line布伦特原油价格持平于-65附近。我们对市场情绪的解读表明，交易员们大多对布伦特点差持乐观态度，并期望高水平的减产合规性将在未来几个月内推动点差向逆转。

尽管利比亚主要的出口设施重新开放，但布伦特原油价差在本周至周四仍大幅上涨，这使产量从上周的620k bpd跃升至本周的70万bpd。截至周四，布伦特原油K17 / M17在48小时内交易价格上涨-10美分，涨幅20美分，而Dated vs.Front Line布伦特原油价格持平于-65附近。我们对市场情绪的解读表明，交易员们大多对布伦特点差持乐观态度，并期望高水平的减产合规性将在未来几个月内推动点差向逆转。

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套期保值和看跌的担忧继续维持着看跌期权

原油期权微笑指数本周维持看跌形态，WTI M17 25三角洲看跌期权暗示波幅32％，而25三角洲看涨期权交易接近27.5％。由于银行和生产商在出售看涨期权的同时积极购买K17-Z17的$ 50，$ 45和$ 40下行风险，因此有4.5倍的溢价。投机者还因预期EIA数据看跌而在本周初的看跌期权中发挥了作用。至于曲线的中间部分，周三的WTI油价为47.01美元，证明ATM市场的波动率接近29％-30％，实际波动率在28％区域。我们的假设是，只要基础合约保持当前的4手水平，期权市场将保持良好的出价。鉴于对平价的乐观看法，我们在本报告的第一页上表示，我们预计在未来几周内将有很好的机会逢低吸纳下行风险。

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成品油越来越紧，但我们仍然需要更多的需求

-本周美国原油库存增加了495万桶，主要集中在PADD II和Cushing-产量继续超出预期，至913万桶/日-汽油和馏分油库存总计减少500万桶，并且两种产品都处于同比赤字-炼油厂的需求仍然低迷，在过去的四个星期中，年同比为-2％。国内汽油需求为-3％y / y，并且如果原油要达到下一个更高的价位，也将不得不提高

本周美国原油库存超出预期，增加了495万桶。在过去的四周中，总体库存同比增长6％，而PADD I的库存量为+ 13％，PADD II的库存量为+ 4％，PADD III的库存量为+ 6.5％。缓冲库存也跃升了140万桶，至6,795万桶，处于历史最高水平的32.5万桶之内。进口是造成每周产量增加90万桶/日的主要因素，其中PADD II增加了23万桶/日，PADD III增加了56万桶/日。出口也令人失望地低至仅55万桶/日。

美国炼油厂的投入在1580万桶/日的基础上实现了32.9万桶/日的强劲增长，将需要继续这一过程以支持市场。在过去的四周中，输入的y / y降低了1.8％，其中PADD I的输入y / y -20％，PADD II的输入+ 2.5％y / y，PADD III的输入平坦y / y，PADD V的输入-4.6％y。 / y。炼油厂利用率为87.4％，比上个月下降了2.6％。炼油利润本周普遍走高，WTI 321裂解液收于18美元/桶，而RBOB /布伦特原油交易价仅接近17美元/桶。海外利润包括瓦斯油/布伦特原油期货交易价$ 9.90 /桶。

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汽油市场本周再次出现超出预期的跌幅，跌幅为280万桶。下降的主要驱动力是由于油轮为避开饱和市场而转向美国东海岸的每周进口再次下降。但是，一些汽油分析师建议，这种趋势可能在未来几个月内逆转。现在，总体库存量同比下降0.7％，其中PADD I库存量同比增长2％，PADD II库存量同比增长1.4％，PADD III库存量同比下降-1％。2017年，PADD IB库存下降了近250万桶，同比首次出现适度的逆差。国内汽油仍然看跌，日产量为920万桶，同比下降3％。

馏分油数据本周也继续超出预期，因为强劲的需求数字和东海岸的大幅抽油。整体供应量下降了190万桶，比上月下降了4％。从地区来看，PADD IB库存下降了130万桶，同比增长+ 1％，而PADD II库存同比下降-5％，PADD III库存同比下降-8％。与2016年相比，本周国内馏分油需求下降至400万桶/日，同比仍增长19％。出口跃升至120万桶/日，同比下降9％。

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由SCS Commodities Corp.