牛群理论：为什么本周油价下跌

-人们将本周的平价损失视为看涨挫败和动能追赶的函数，而不是新的看跌基本面启示。简而言之，我们认为市场对缺乏可见的库存感到不耐烦，因为欧佩克（OPEC）削减了四个月，而中国对宏观经济的担忧，利比亚产量的适度（可能是短暂的）上升以及环评报告不佳导致清算期长，增强了止损和追赶机器人闻到水中鲜血的动量。

-在周四价差击穿之前，我们观察了即时WTI和布伦特原油结构的相对强势，而扁平价格下跌则表明市场过度延伸至下行。现在，显然WTI N17 / Z17和Brent N17 / Z17已跌至11月以来的最低水平，并在旅途中获得了所有技术支持，从而重新评估了这一观点。使用较宽的镜头，尽管所散布的图像看起来并不完全是灾难性的。WTI N17 / Z17s打印为-1.40，每月提供28美分的浓咖啡，布伦特N17 / Z17s打印为-1.20，每月提供24美分的浓咖啡，仍暗示着2H17的库存激增。

-本周（欧佩克+俄罗斯）关于（目前价格）减产延期和4月份数据将卡特尔当前产量定在22个月低位，利好消息是欧佩克+俄罗斯方面的好消息。摩根士丹利（Morgan Stanley）和能源方面（Energy Aspects）本周都指出，由于成员国清空了浮动存储，欧佩克在当前交易中的出口仅下降了约80万桶/日，随着浮动存储的下降，这一数字将在2H17增加（稍后会更多）。

-我们对这些水平的固定价格持乐观态度（这不会使忠实的读者感到惊讶），就像我们从$ 50起的价格一样，但是这个市场显然使我们感到困惑。但是，鉴于当前抛售的极端性质，我们可能要等很久才能看到一些技术整合的证据。我们还密切关注布伦特ICE的管理货币总空头，当空头热情高涨时，他们惯于在市场底部接近10万的时候习惯性地激怒。

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油轮数据显示（非常缓慢）紧缩市场

随着浮动原油和成品油库存的下降以及运费的下降，全球货运数据继续指向本周市场缓慢趋紧。彭博社估计，过去七周来，浮动原油库存已从2.06亿桶下降至1.6亿桶，而成品油库存已从7900万桶下降至上月的7200万桶。运费>中东>日本基准周四打印60，较一月份以来下降了37点，但仍比其五年平均水平高15％。

差价市场继续显示出改善

DFL布伦特原油期货和Midland-WTI原油期货均暗示近几个月现货市场拥挤，并强调了看跌趋势，最终本周注定了平价。两种差异最近都表现良好，我们认为这至少表明大西洋和中部地区的基本面有所改善。DFL布伦特原油期货从4月18日的最低价-1.23升至周四的-79美分。回到美国，米德兰WTI从4月17日的-1.75升至周五的-65，这表明西得克萨斯每桶的收紧前景，快速的产量回升使外卖能力不堪重负。

美国本周的生产数据继续保持看跌趋势，并且仍然是市场的焦点，该市场在寻求库存正常化迹象时越来越不耐烦。在过去44周中有41周的增加之后，美国的钻井平台数量攀升至697（两年来的最高水平）。美国原油产量再创一周新高，至930万桶/日，自7月份以来已增加了86.5万桶。美国原油已从2015年6月的960万桶/天的峰值回升至31.7万桶/天，当时的峰值是630台钻机。

期权市场价格昂贵，但有趣的是

原油期权价格本周毫无意外地上涨，原因是平价暴跌且实际波动性加剧。到周四下午，WTI M17的50个Delta期权隐含了过去两个星期内波动率达到5.5波动的31％的波动率。然而，对我们而言，期权最值得注意的趋势是，相对于下行风险，实际上升风险与25d看跌期权的价格相比，上月大部分时间的2倍溢价从25倍溢价下降至25倍看涨期权交易。根据我们的判断，这是一个看涨情绪的指标，表明交易者并没有为了买入看跌期权而追随势头而走下坡路。

USO的购买开始，因为快速资金将退出市场

截至4月25日当周的COT数据显示，管理资金积极清算空头。NYMEX WTI和ICE布伦特原油之间的净长度下降了13.7万张（w / w）（-18％），自2月中旬以来总长度下降了93.2万张，创下历史新高。在连续三个星期减少看跌头寸之后，两手合约之间的总空头增加了3.5万张，这有助于净卖出努力。

精炼产品投机活动显示出类似的看跌趋势，基金将RBOB和取暖油的净长度减少了约1/3。然而，USO每周流量对近期的下跌表现出截然不同的态度，同期净买入额为1.99亿美元。值得注意的是，USO的大量买入促使原油在11月和3月反弹，并抛售了最近的反弹。相反的石油最近在4月中旬见顶。

适度的原油抽产不会削减看涨的芥末酱

• 周三美国统计报告显示，整体原油吸取量小，产品库存数据令人失望，美国汽油需求持续滞后。•对我们来说，外卖仍然是，要看涨石油，需要资产，资产负债表中一致的强劲数据，包括原油，汽油和馏分油。该报告显然未达标。

美国原油库存未能达到本周增加250万桶的预期，下降了93万桶。总库存量同比增长3％，其中PADD I库存量为-12％，PADD II库存量为3.5％，而PADD III库存量为4.7％。庞大的库存下降了72.8万桶，比2个月低点6670万桶。贸易流量继续为供应过剩的美国原油市场提供有限的缓解，出口回落至53.8万桶/日，而进口印刷830万桶/日，同比增长5％。

（点击放大）美国炼油厂的投入量温和下降至1720万桶/日，在过去四周中仍同比大幅增长6.6％。按地区划分，PADD I需求为-8％y / y，而PADD II需求为+ 16.5％y / y，PADD III需求为+ 4.4％。炼厂利用率目前为93.3％，比去年同期高3.7％。需求增加本周继续削弱利润率，WTI 321裂解交易价为$ 15.70 /桶，而RBOB /布伦特原油交易价为$ 14 /桶，而瓦斯油/布伦特原油交易价为$ 9 /桶。在休斯顿地区，LLS 321裂缝交易价格为$ 9.50 /桶。

汽油数据令人失望，其始于季节性异常的191k bbls w / w。总体库存量同比持平，但大西洋中部的PADD IB库存量下降了10万桶，下降了3.5％。PADD II库存增加了71.6万桶（同比增长3.7％），而PADD III库存增加了86.7万桶，同比减少1.4％。在需求方面，美国汽油出口量为73.2万桶/日，同比增长77％，而国内需求为920万桶/日，同比为-3.6％。

馏分数据也不尽人意，最初的总库存量为56.2万桶。按区域划分，PADD IB库存增加了47.6万桶（同比增长2.9％），PADD II库存增加了120万桶（同比增长1.7％），而PADD III库存减少了120万桶（同比减少-9.5％）。 ）总库存为1.5亿桶，同比下降4.2％。成品油出口量持平，接近100万桶/日（同比增长9％），国内需求强劲，为430万桶/日，同比增长8％。

奖金图表：

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由SCS Commodities Corp.