今年的驾驶季节已经过去了吗？

正好六个月前，尽管多边石油生产从低成本的欧佩克生产国向美国页岩油转移，但石油多头仍对石油输出国组织保持某种短暂的希望，希望油价大跌能够稳定油价暴跌的希望（如今，这种希望已荡然无存。刚披露安迪·霍尔（Andy Hall）的来信表明），高盛注意到了令人不安的事情：汽油需求空前下降。正如该公司的能源分析师达米恩·库瓦林（Damien Courvalin）2月8日所说，在讨论美国汽油需求下降6％时，这样的暴跌“将需要美国经济衰退”，并补充说“需求数据暗示美国1月份汽油需求下降460 kb / d或同比5.2％。在没有基本影响的情况下，这种下降仅在自1960年以来的四个时期内发生，在此期间PCE收缩。”

现在，六个月后，情况有了很大的不同：由于美国现在处于夏季驾驶高峰期，汽油供求的周期性驱动因素有很大不同，但情况仍然相同：美国的汽油需求只是拒绝反弹，这让分析师感到惊讶，它是如此的脆弱。事实上，如此疲软的事实使美国银行发布了一份报告，就像半年前的高盛一样，它揭示了为什么-如果经济确实强劲-需求没有跟上并促使美银的能源分析师Francisco感到困惑布兰奇问“驾驶季节在哪里？”更具体地说，“今年的驾驶季节是否早于开始？”

这就是为什么一些最大的银行继续对汽油需求证明美国经济复苏的持续失败感到惊讶：

汽油需求极具价格弹性在过去两年的一次大转变中，当汽油需求增长以惊人的速度运行时，大西洋盆地的汽油消费量比去年下降了1％。在美国，较低的需求增长似乎在很大程度上是汽油零售价格上涨的函数，这突出说明了弹性油需求的价格有多高（图1）。行驶里程的年增长率从去年同期的3.4％降至1.5％。更高的价格使人们重新使用体积更小，更省油的汽车，从而恢复了2015年之前的良好趋势。SUV的销售增长（2016年平均同比增长7％）现在已放缓至2％，这使得美国车队的燃油效率提升得以更加有力地实现（图2）。最近，就业增长放缓以及建筑业放缓也可能起到了边际作用。

（点击放大）

今年的夏季驾驶季节是否已经结束？但是最新的每周数据有些令人不安。尽管有连续的回升，但汽油需求仍为18万桶/天，即1.8％，与去年同期的四个星期相比有所下降。美国的汽油需求往往会在7月4日周末左右达到高峰，那时美国人开始欢愉，然后在8月中旬至9月下旬之间急剧下降，这就是汽油期货曲线的季节性因素。但是，越来越多的人不得不怀疑，夏季驾驶季节是否已经开始就已经结束（图3）？实际上，相对于美国柴油价格而言，RBOB汽油在最近几周已经暴跌，目前的交易价格接近平价（图4）。

（点击放大）

换句话说，尽管原因可能有所不同，但在半年初首次观察到的结构性汽油需求萎靡症仍然持续了半年。谁知道：也许，也许是油价未能反弹的原因可能与终端需求的缺乏有关。

除了大局考虑之外，美国银行认为汽油短期内和短期内都不会感到兴奋，这主要是由于汽油需求不仅在美国而且在全球范围内都疲软，馏分紧随其后：

尽管汽油市场可能会因需求改善，出口增加和库存下降而获得暂时支撑，但我们仍然看不到未来的结构性紧缩。今年，亚洲出现了许多以汽油为燃料的炼油厂扩建，这为汽油供应提供了支持。同时，价格驱动的需求增长正在消失，全球汽油需求减弱，而馏分油需求增长可能会赶上。根据我们的估计，今年和2018年，全球汽油精炼厂利用率将大幅下降，这很可能会使汽油破裂背后的风帆扬起（图26）。我们认为，冬季汽油裂缝可能会进一步下行。的确，裂纹时间的扩散目前处于区间的底部，但夏季后应该会减弱（图27）。汽油裂缝可能会进一步下行，我们预计今年冬天柴油将较汽油恢复更为明显的溢价。

（点击放大）

不过，坏消息还没有结束，因为“任何汽油中后期涨潮一旦实现，都不太可能持续。仅仅因为在驾驶季节结束之前排干汽油库存还有很多工作要做。与常识相反，大西洋盆地的汽油库存几乎没有，甚至相对于需求和出口而言。拉美（LatAm）或非洲（Africa）等地炼油厂利用率下降，使得其他地区的需求增加，以使其更加坚硬，这部分解释了为什么美国的原油库存最近达到历史最高水平，而欧洲的原油库存也有所增加。夏季过后，汽油裂缝可能会进一步恶化，我们预计今年冬天柴油将比汽油恢复更为明显的溢价。”

尽管RBOB的前景肯定并不光明-特别是即使最大的原油多头都已被淘汰-但新的通缩浪潮即将来临，并有可能再次破坏央行的通货膨胀党，这是一个更大的问题，无论是高盛还是现在的美国银行，都是汽油需求的问题：它是更节能的汽车，还是行驶里程的减少，或者仅仅是美国消费者在实际工资下降和劳动力市场恶化之间继续收缩？在这种情况下，汽油需求仅是极少数可以了解美国实际消费状况的无医生指标之一？

不管答案如何，高盛二月份震惊的同样停滞的需求现在正在“震惊”美国银行。这些银行和其他银行最终将在什么时候联系在一起，这不是什么“一次性的，非重复的”事件。

零对冲