石油价格有望在2018年初上涨

石油价格将长期走低，这是传统观念。然而，数据表明，石油供应正在紧张，相对不久的将来油价可能会上涨。

成品需求和原油出口

在过去32周中的26周中，美国原油加产品的比较库存下降了120 mmb（百万桶）（图1）。主要原因是国内对精炼产品的强劲需求和原油出口的增加。这意味着对美国的原油和石油产品净进口减少。年初至今，美国产品净进口量较2016年平均每天下降0.5 mmb /天。多数民众赞成在3.5毫米纸/周，这是自2月中旬以来平均每周提取一次存储。

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图1。石油产品净进口量大约每星期减少3.3 mmb（470 kb / d），这是2017年减少库存最多的原因。自2月中旬以来，比较库存下降了126 mmb。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

在截至9月29日的一周中，美国原油出口增加了创纪录的1.9 mmb / d（图2）。

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图2。截至2017年9月29日当周原油出口创纪录，为1.9 mmb / d。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

出口增加已经成为生产商如何应对美国致密油生产中的超轻油提炼能力有限的一部分。但是，最近出口水平的增长是由于国际石油价格高于国内价格。

自2010年末美国致密油成为全球供应因素以来，布伦特原油的交易价一直较WTI高。这主要是因为在致密油生产的初期，美国新供应的外带和精炼能力有限。2011年9月，布伦特-WTI原油“价差”达到每桶28美元，但随着基础设施追赶供应而下降。2017年上半年，平均价格约为1.68美元。

6月，价差开始增加，目前接近每桶7美元（图3）。由于中东的紧张局势，其中一些是“恐惧溢价”，海湾合作委员会抵制卡塔尔和伊拉克库尔德独立公投。其中一些也是库欣，俄克拉荷马州存储设施和WTI定价点的库存增加。

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图3。WTI的布伦特溢价较1H均价上涨超过5美元/桶。原因是中东的恐惧溢价加上库存水平过高。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

库欣库存增加的部分原因可能是近期飓风过后的炼油厂和管道中断，但实际上是在哈维飓风之前一个月的7月开始增加库存。原因尚不完全清楚，但库欣的库存增加（尤其是当其存储量超过80％时）通常是WTI价格的不利因素。

除原油外，2017年馏分油，液化石油气和液化炼厂气的出口也有所增加。

比较库存和收益率曲线

2017年美国比较库存（C.I.）下降是一种趋势，而不是反常现象。图4显示C.I.下降120 mmb。自2月中旬以来，相关的“收益率曲线”（Bodell，2009年）使库存与WTI价格相关。

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图4。自2月中旬以来，美国原油和产品比较库存已经下降了120 mmb，收益曲线表明油价上涨的时间早于后来。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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库存下降的幅度不能夸大。受需求增长驱动的事实表明，美国供应正在稳步向平衡迈进。

自2016年7月以来，经合组织（美国除外）的比较库存下降了72 mmb（图5）。尽管数据频率比美国库存数据低（每月vs.每周）并且系统性较差，但是C.I.是重点。

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图5。自2016年7月以来，经合组织（美国除外）的比较库存下降了72 mmb。资源：EIA，IEA和Labyrinth Consulting Services，Inc.

随着C.I.下降，价格相对缺乏上涨。对于美国和经合组织而言，这是因为由于存储量的巨大，大部分减少的产量曲线是平坦的。现在，已经提取了足够的库存，趋势的曲率正在增加。通过降低C.I.来提高价格响应随着销量接近5年平均水平，这种情况可能会发生。

对页岩供应的担忧错位

对页岩储层美国供应迅速增长的担忧至少一年以来一直困扰着市场对价格的情绪。这更多是基于钻机数量而不是真实证据。大陆资源董事长哈罗德·哈姆哈（Harold Hammha）大声指责美​​国石油价格低迷对EIA供给预测过于乐观。这是放错了地方，是页岩公司高管经常听到的夸张说法。

事实是，自2017年初以来，美国的产出一直持平，并且由于数据取代了会计核算中的采样算法，因此EIA调整了其预测（图6）。

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图6。美国的产出在2017年持平。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

原因是尽管增加了钻井量，但压裂人员和设备仍不足以满足完井需求。油价暴跌后，压力泵设备得不到维护，零部件被蚕食，人员被解雇。可能还需要一年的强烈需求才能重建这种能力。

结果是钻出的致密油井比完井的多得多，我希望这种模式会继续下去（图7）。

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图7。2016年和2017年钻探的二叠纪井数量多于完井量。DUC（钻井未完井）的数量正在增加。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

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担心DUC（已钻完井）将大量供应市场，这是不现实的。这些油井完工后，将是渐进的，传统页岩油的年均约30％的自然下降将难以克服。此外，鹰福特（Eagle Ford）和巴肯（Bakken）剧团的产量也在下降。只有二​​叠纪的产量在增加并且保持平衡，除非二叠纪盆地以外的生产趋势发生某种程度的逆转，否则页岩气的净产量不可能大幅增加。

先入为主的暴政与传统智慧

在关于纪录片《越南战争》的近期采访中，联合导演肯·伯恩斯（Ken Burns）讨论了关于公众感知的“先入为主的暴行和传统智慧”。同样，从低到高的心态扭曲了对全球石油市场的看法。

随着全球库存飙升和供应超过需求，这一口头禅在2015年和2016年上半年变得有意义。但是数据清楚地表明情况已经改变。OPEC-NOPEC的减产以及对石油和成品油的需求增加，导致库存大幅减少。如果这些模式继续下去，那么2018年上半年油价可能会上涨。