新石油订单

在美国页岩油到来之前的几十年中，石油市场只有一种稳定力量，即OPEC。石油市场如此结构化的原因是由于常规石油生产的性质，美国页岩油之前的大多数非欧佩克石油生产都属于以下两类之一：建造了5至7年的大型海上项目（北海洋，墨西哥湾等）或成熟…的常规陆上油田（美国常规油田，俄罗斯西伯…利亚油田等）；这两种常规石油供应来源都对油价的变化无响应或仅缓慢响应，无论石油价格环境如何，大型海上石油项目都倾向于上线，而常规陆上石油产量下降幅度较小（低于10％）意味着即使钻探速度下降也不会在很长一段时间内以任何有意义的方式影响总产量。

前述情况意味着，在供应或需求突然变化的情况下，欧佩克必须调整产量以平衡市场，欧佩克具有（并且仍然）可以在一两个月内从市场撤回数百万桶的灵活性。如果有这样的需求（2008/2009年金融危机后欧佩克从市场撤出400万桶就是一个很好的例子）。

美国页岩油在2014年面市，通过引入一种中期石油供应平衡机制，从长远来看将证明对石油市场有支持，从而颠覆了欧佩克/非欧佩克的平衡法案。非页岩油生产商。

分析

2014年油崩后非欧佩克的生产趋势有助于证明导言中讨论的要点。在2014年年底发生油灾之后，2014年12月至2016年12月之间，美国原油产量（前48国原油价格下跌）下降了100万桶（EIA数据）：

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2014年12月，占美国原油产量70％（523万桶）的页岩油下降了69万桶，同期下降了13％。美国页岩油产量在第一年下降5.2％至497万桶（2015年12月），然后在第二年又下降8.6％至454万桶（2016年12月）。

美国页岩油的下降与墨西哥湾的石油产量形成鲜明对比，同期墨西哥的石油产量从145万桶增加到172万桶，增长了18％，这归因于海上开采的长期领先：

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美国以外的非欧佩克产油国也是如此，2014年12月至2016年12月期间产量持平，约为4350万桶：

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请注意，2016年5月的产量下降至4250万，主要是由于森林大火导致加拿大计划外停电，与油价无关。

可以看出，GOM和非欧佩克（美国以外）的原油产量均对油价的变化无反应。这并不是说这些盆地不会对低油价做出反应-最终，它们会做出反应-但滞后可能需要3到5年。我们最迟应在2020年之前看到这些下降的影响。

美国页岩油动力学

显然，美国页岩油生产是对油价变化最敏感的自由市场油。随着美国页岩油产量在全球石油供应中占更大的比重，其弹性特征将日益对全球石油市场产生重大影响。但是，在此之前，让我们仔细看一下数字（EIA数据）。

2014年12月，美国页岩油产量为523万桶，每月遗留总量下降了30万桶。传统页岩油产量下降是美国页岩油生产商每月必须更换的产量，以保持产量稳定。当月美国页岩油净产量增长了11.4万桶，实现了41.4万桶的增长，其中72％用于弥补遗留的下降。如今，美国页岩油产量为803万桶，每月总降幅为53万桶。2018年12月，美国页岩油生产商的产量增加了11.4万桶;为了实现这一目标，新的产量达到了64.4万桶，其中82％用于弥补传统的产量下降。最后一点很关键：美国82％的页岩油产量将弥补下降（2014年为72％），这意味着仅18％的美国新页岩油产量为美国供应的净增长做出贡献。

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继2015/2016年的经验之后，大多数市场观察家一致认为，WTI低于每桶50美元时，美国页岩油产量将无法有意义地增长，WTI在2015年（48美元）和2016年（43美元）均低于50美元。因此，以今天的WTI交易价格低于50美元/ WTI而言，可以合理地假设美国页岩气的增长将在未来几个月放缓，或者如果价格保持在此水平，则将下跌。如前所述，今天的美国页岩油产量要比2014年要大得多，且遗留物的下降速度要比2014年大得多。这意味着活动的轻微减少可能会对美国的总产量产生巨大影响。为了说明这一点，我们可以用理论上的例子进行说明，如果我们假设美国页岩活动的放缓是要在2019年第一季度末之前将新产量增长从每月64.4万桶减至58万桶，则是美国的净年度化增长。美国的产量将从每年约130万桶减少到每年60万桶，下降54％。显然，这些数字不是一成不变的，随着新生产的放缓，潜在的传统下降率最终将下降，但是从这个方向来看，这个例子很能说明问题。此外，将美国的这种下降情况作为背景，美国产量增长放缓50％将消灭明年预计的150万非欧佩克预期产量增长（IEA OMR 2018年12月）的51％。

要记住的重要一点是，随着美国产量的增长，以及遗留物的减少继续蚕食了美国新页岩油产量的很大一部分，美国产量对钻井和完井活动的微小变化变得越来越敏感。这些相对较小的变化可能会对全球石油平衡产生重大影响。这种情况在石油市场的历史上是前所未有的，因为没有全球的石油供应来源能够与美国页岩油产量的急剧下降相提并论。

长期影响

从上面我们可以看到，美国页岩油对油价的变化具有高度的响应能力，这反过来又在全球石油市场上引入了新的平衡力，如果油价跌至每桶50美元以下，这种平衡力就会成为底线。 （生产页岩油的经济门槛）。如果油价升至每桶WTI 70美元以上，同样的力量也将充当上限，大多数页岩气田都将在该价位上盈利。

与传统观点相反，页岩现象的含义对非页岩石油公司而言是非常积极的。美国页岩油确实在油价上引入了上限，但这并不是负面的，因为油价的急剧上涨通常对全球经济和石油需求增长有害；在电气化运输正在获得市场份额的时代，尤其如此。最重要的是，美国页岩油对价格下跌的反应性代表着油价的经济底线，这将补充欧佩克为平衡石油市场所做的努力：除非欧佩克，否则油价可能跌至极端水平，就像2016年初发生的那样，WTI的交易量为低至每桶26美元，而欧佩克则选择停滞不前。如上所述，拥有自由市场的油价稳定力量对常规生产商是一个福音，传统生产商在页岩油价格在50-70美元的范围内可以产生丰厚的回报。在美国页岩油到来之前，欧佩克是石油市场上唯一的安全杠杆，今天美国页岩油又是另一个杠杆。附加的下行保护功能为非页岩气运营商在周期的下半阶段提供了现金流。随着资本市场对非页岩油运营商处于商品周期最危险部分谷底的现金流充满信心，非页岩油行业的估值应该增加，而不是由于基本的误解而下降，因为它们已经过时了关于美国页岩在石油市场中的平衡作用。

从长远来看，随着美国页岩油产量在2020年代初期达到9 / 10m桶的稳定水平，页岩油上限将不再是一个因素。在这种理想情况下，由于后勤和地质方面的限制，页岩油将继续成为下行平衡力量，同时失去其限制上行市场的能力。对美国页岩油的下行保护而又不使上行市场泛滥，这是给欧佩克和其他常规石油生产商的礼物。