联想集团Q3财报解读：未来10年增长故事逻辑确立

文／邻章

Q3单季度营收首破200亿美元，收入和利润增长速度双双持续保持在两位数高位——本周三，联想集团正式披露2021－2022财年第三季度财务数据，得益于三季度核心业务数据的持续高增长，该公司本财年前三季度的营收均双双创下了历史最好水平。

从联想最新业务、财务数据来看，可以判断目前联想的新旧增长动力切换已经基本完成，以方案服务业务为代表的创新业务的利润贡献比已经提升至接近20％的水平，且高速增长动能不减。同时，结合该项业务属性及所处赛道的整体发展阶段判断，预计中国本土市场的解决方案业务都足以成为未来十年推动联想不断增长的核心故事方向，这是一条足以承载至少两家3000亿元市值级别巨头的大赛道。

盈利大增带来负债速降，持续增长惯性仍存

根据联想集团披露的2021－2022年Q3季度，本财年前三个季度（20210401－20221231）该公司共实现总营业收入549．24亿美元，较上一财年同期同比增长22％；实现净利润17．24亿美元，同比增长68％；其中，归属公司股东的净利润（公司权益持有人应占溢利）达到了16．18亿美元，同比增长76％。

从联想Q3财报核心数据不难看出，该公司本财年前三季度的利润增长速度明显要大幅快于其收入增长速度，这表明公司整体毛利润率水平同比提升明显：本财年前三季度，联想集团的整体毛利润率达到了16．7％，较上一财年同期提升了整整一个百分点，盈利能力改善显著，其本报告期内的毛利润总额达到了创记录的91．85亿美元，大幅同比增长了30％，接近去年全年水平。

而且，从利润结构来看，联想本财年前三季度的盈利质量相当高，其17亿美元的净利润基本全部来自主营业务，几乎没有一次性或资本性损益。报告期内联想的营业外收支净额甚至还出现了1．70亿美元的“逆差”，同时，其利润表中亦无大笔投资收益、政府补贴、资产处置收益等常见的被用于粉饰利润表的非经常性项目。

而且，值得注意的是，财务报告显示，联想本财年前三季度的经营现金流净额达到了26．15亿美元，这一数据高于该公司同期17．24亿美元的净利润，这表明联想的在经营现金流端的实际造血能力还要高于其利润表账面数字，其账面盈利能力较实际水平被低估。

在市场分析人士看来，从财务角度判断，一般而言，在成熟的行业里，只要相关企业的利润和增长主要是靠自身主营业务的内生性增长驱动的，那么这样的业绩增长往往会具有较强的惯性和持续性，其增长动能不会很快衰竭。

此外，值得一提的是，得益于联想盈利能力的提升和净利润数字的快速增长，该公司此前备受市场关注的高负债率问题正在得到快速化解，其净利润的高速增长正推动其负债率随之进入快速下降的通道。截至Q3季末，联想集团的总负债余额为408亿美元，其资产负债率为89．50％，这一数字已较本报告期初下降了一个百分点。

据联想集团披露的数字，在过去10个季度里，该公司凭借盈利的能力的提升成功甩掉了高达32亿美元的净债务，接下来不出意外的话，联想的的负债率仍然随着盈利能力的继续提升而持续快速下降，其负债率拐点或已到来。

新旧动能顺利切换，未来十年故事主线清晰

对比联想各板块业务数据不难发现，联想三大业务集团中，方案服务业务集团的增长速度最为明显，无论是营收端还是利润端，其方案服务业务的增速均大幅高于其以PC为主的各项硬件业务，是推动联想整体收入和盈利能力持续快速上涨的主要动力——不出意外的话，数字化、智能化转型业务将是支撑联想未来十年资本市场大故事的核心支柱。

联想集团Q3财报披露财务数据显示，在三大业务板块中，联想的智能设备集团（主要包括PC、手机、平板及其他硬件）收入同比增长16％，利润同比增长21％；基础设施方案集团（主要包括服务器、数据中心业务）收入增长19％，成功实现扭亏，这是联想该项业务历次首次盈利，迎来关键盈亏拐点；此外，联想报告期内的方案服务业务集团（主要包括数字化、智能化转型业务、智慧服务、智慧行业解决方案等）收入同比增长25％，利润增长更是达到了44％。

而且，联想集团Q3财报快尤为值得外界注意的一项指标在于，其以解决方案服务为代表的创新业务在集团公司合并报表层面所贡献的利润占比已经达到了近20％，规模效应已经开始逐步显现。

Q3季度，联想集团的智能设备业务集团、基础设施方案集团和方案服务业务集团的营收分别为176．09亿美元、19．29亿美元和14．98亿美元，同时，这三大业务同期的经营利润（经营溢利）分别为13．52亿美元、0．17亿美元和3．32亿美元——这意味着，联想的方案服务业务仅以8％不到的营收，贡献了接近20％的利润；而且，由于方案服务业务在三大业务板块中增长最为强劲，因此这一比例仍在持续快速提升中，这表明创新业务已经成功接棒以PC为主的硬件业务，成为推动联想增长的新引擎。

在新旧增长动能顺利切换后，联想未来十年的资本市场故事逻辑已清晰确立：无论从政策环境（新基建、东数西算）、赛道体量（各行业数字化转型升级业务机会）、增长潜力（智慧行业解决方案低渗透率带来的未来高预期空间）、盈利空间（相比PC具有更高的毛利润率）哪个维度评估，数字化转型业务足以接棒PC业务，是能给联想带来10年增长预期的新兴赛道。

分析人士认为，目前国内的各行各业的数字化转型升级整体上仍然处于较技术打磨、模式探索和方案验证的早期阶段，至少还要十年才能进入成熟期，其赛道红利远未得到有效释放，这条新兴战略级赛道的持续想象空间要远高于被很多人视为明日黄花的PC业务。“我们认为，这条赛道上，仅仅中国本土市场的业务机会都足以支撑得起两家以上至少3000亿元市值级别的巨头，联想作为这条赛道的龙头企业未来将具有很大的机会。”

新业务由运营层向执行层渗透，未来更具想象空间

从当前的业务体量上来看，在面向未来十年的新赛道上，联想目前已经在行业内实现率先“做大”的目标，但从资本市场长期业务价值的逻辑来看，下一步联想需要在“做大”的基础上实现“做强”，才能打开更进一步的想象空间。

一般认为，在数字化、智能化转型业务赛道上，目前国内市场上已基本初步形成联想、华为和紫光系旗下的新华三等三足鼎立的格局，浪潮、神州等大致处于第二梯队，在业务体量上与“三强”之间尚有较大差距，三强地位相对稳固。

三巨头大致格局如下：华为2020年年报显示，其企业服务业务收入为1003亿元，但推断其中绝大部分为服务器在内的硬件收入，其数字化转型业务预计可能在300亿元左右，联想同期的软件与服务业务收入为330亿元（与联想本财年业务披露口径略有不同）；新华三由于非公众公司，没有公开年报可查，但外界仍可从其母公司紫光股份的财报中一探究竟：紫光股份2020年总营收为597亿元，其中IT服务收入大约358亿元（主要由新华三贡献）——当然，由于各家统计口径不同，产品结构亦有不同，因此上述数据并不一定完全准确，但大致能够保证“模糊正确”地还原出相关赛道图景。

不过，需要特别指出的是，“大而不强”过去一直是外界对于联想的一个很尴尬的认知标签，这一点从该公司4000多亿人民币的营收却只有不到1000亿人民币估值这一点上就可以看出来。联想要想在未来摆脱这种困境和尴尬，在市场估值想象空间上做重大突破，就必须在新赛道方向上“做大”的同时还要实现“做强”。

问题是：对于联想而言，未来在数字化、智能化转型赛道上如何才能做强？

关键突破口在于：联想的智慧服务、智慧行业解决方案不能仅仅停留在帮助企业客户解决基础运营问题，而应该向客户的业务执行层进行渗透——这个如何理解？

拿智慧医疗解决方案为例：从公开资料来看，联想现有的解决方案主要解决的是远程看病、病患管理数字化及医院IT运维等基础运营环节的问题，还无法解决辅助甚至代替医生给病人看病、诊断、开处方这样的高难度、高价值环节——对于医院来说，这才是其真正的核心业务执行环节——如果将来有一天，联想能够将AI技术引入到这样的核心环节去解决客户核心痛点，那将有助于建立更深的技术与业务护城河，取得更高的技术、产品与服务溢价，从而实现从“做大”到“做强”。

作者：邻章【微信：ZLxgic，公众号：TMT317】，专注解读行业发展趋势与公司产品服务。数字化、AI、云计算、公司财报、智能硬件、消费创新是关注重点。

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