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美国能源不可避免的资本支出激增

时间：2022-03-12 18:16:43 来源：

美国的公用事业资本支出（CAPEX）一直在稳定增长。但是，它们的规模还远远不够满足未来的行业需求，以实现脱碳，强化基础设施，现代化，数字化并满足对新型电动汽车充电基础设施的需求。

我们的电力行业上一次面临的资本支出快速增长是在1970年代和1980年代初。中东的石油禁运实质上（该十年间两次禁运）迫使公用事业公司迅速建造了核能发电设施。同时，化石燃料发电厂，特别是燃煤发电厂，也面临着更高的资本支出/翻新需求，以应对日益严格的排放环境限制。而且，行业发电的这种快速转变是按通常超过10％的公司利率来融资的，这与我们现在所面临的宏观经济环境截然不同。但是，快速的技术变革至少会增加某些资产所有者的业务风险。

相对于当前的行业资本支出数字，半个世纪前的年度支出水平看来很小，但相对于现有的服务工厂而言，这些数额却很大。这意味着经常受到困扰的州公用事业委员会对高税率的需求增加了。监管机构不愿为核电超支全额赔偿公用事业公司的确导致了一家公用事业公司破产和几起未遂事件。

但是，漫长的行业噩梦终于结束了。首先，即使比预算高出大约2至5倍，新的核电站最终还是完工了，在监管级别上进行了争夺并提高了收费率。其次，围绕放松管制而来的迫在眉睫的行业不确定性使传统上保守的高管们不确定该怎么建。这种中断也使行业资产负债表得以恢复。

随着CAPEX在本世纪恢复上升趋势，最受欢迎的资产类别是输电线路和可再生能源发电。但是，由于潜在的碳排放限制，这次行业正面临环境的“威胁”。响应再次是一个新的构建周期。但这一次行业远未步调一致。有些人想用天然气代替封闭的煤，而另一些人则拥抱了完全可再生的未来。两种策略都面临业务风险。

图1显示了以现价美元计的投资者拥有的公用事业（IOU）在电厂上的五年支出。请注意数字在80年代初期如何达到峰值。更有意义的是，图2显示了五年支出计划占期中电厂开始运行的百分比。该图以不同的方式显示了相同的模式。但这就是历史。

图1。IOU电力资本支出（十亿美元）

图2。IOU电气CAPEX占期初电气设备总投入的百分比

现在，这是我们当前的困境。美国目前的电气系统已经过时了（其大部分工厂已使用35年，已接近退休年龄）。它并未因日益严峻的气候肆虐而硬化，也未为日益电气化的零碳未来做好准备。淘汰旧工厂，进行重建并经常重新安置主要发电资源，同时还要进行脱碳，这可能会给美国的所有电力运营造成8万亿美元的损失（该行业的IOU部门至少损失6万亿美元）。而且这个庞大的数字不包括新的汽车，卡车和公共汽车电动车队所需的服务基础设施。

这种规模的变化显然需要时间，并且我们可以想象这项工作分散了20年之久。这意味着每年有3,000亿美元借条的资本计划，是当前年度支出水平的两倍以上。如果该行业花了那么多钱，图1的柱状图将超出图表（未来五年为1500亿美元），图2的柱状图也将变为图表（占开始使用的总工厂的111％）。期）。目前的支出计划尚未结束。这些数字实际上让我们感到惊讶。业界及其监管者可能认为我们目前的POTUS将永远任职，或者像Canute一样的人将站在岸边阻止水上升，或者全球变暖确实是一个骗局。我们不知道。

可以肯定的是，电力公用事业的资本支出必然比最近看到的数量级大几个数量级。当前的实用程序将替代并构建此基础架构，或者其他人将替代。再一次，按照预期的方式进行的资本计划带来了巨大的风险。

但是这次的风险是微电网和类似的分布式应用程序是否会危害公用事业垄断的最后剩余领域配电网格的财务完整性。由于公用事业股票的估值仍处于强劲水平，我们怀疑这是投资者关注的问题，尤其是考虑到近期市场的动荡。为了无耻地窃取一个过度使用的词组，对我们来说，这就是下一只黑天鹅。

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