苏垦农发：逻辑确定性受益品种

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昨天咱们从粮食危机的逻辑出发，去初步看了苏孔荣发的机会。假如说逻辑粮食危机这个逻辑没有问题的话，那么苏可能发后续的机会就还是非常值得期待的，今天咱们就从基本面层面再来好好的看一下苏垦农发的。情况如何？

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一体化的农业集团

苏垦农发主要有4块业务：稻麦种植、种子生产、大米和食用植物油加工及其产品销售、农资贸易，目前已经成为全产业链规模化的国有大型农业企业。 公司通过承包、流转、托管等方式取得土地经营权从事稻麦原粮（含商品粮和种子原粮）种 植，然后通过大华种业和苏垦米业从事稻麦种子生产和大米加工业务，主要销售水稻种子、小麦种子、大米、小麦等农产品；在种植和加工基础上，公司以自营种植需求为支撑，形成规模化农资采购优势，取得优质、优价的化肥、农药以及秧盘等农资供应，并通过苏垦农服对外开展以农资贸易为核心的农业社会化服务业务；同时，通过金太阳粮油从事食用植物油的研发、生产和销售。

可以看出来，产业链一体化非常明显，事实上，这也符合公司坚持以种业、米 业为主，多产业并举的全产业链发展战略。

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2021年报简评

再来看看公司的2021年月报和2022年一季报的情况。 2021年，公司实现营业总收入106．40亿元，同比增长23．43％；归母净利润7．37亿元，同比增长10．06％；扣非净利润5．88亿元，同比增长5．08％；经营活动产生的现金流量净额为10．22亿元，同比增长32．75％；报告期内，苏垦农发基本每股收益为0．53元，加权平均净资产收益率为13．32％。 至少从2021年的数据来看，还是非常不错的增长的，毕竟这是农业公司呀，按一般的认知中，种田的公司成长性都不会太好。

过去几年从营收增长来看，增长性还是挺不错的，当然了有并购并表的因素在，但不管怎么说，还算是挺不错的。 不过相比营收，利润的增长性就差一些了。

不过想想也正常，毕竟农业公司，毛利率肯定不会很好，在现在人力成本大增，自身产品价格又受到管控的情况下，想要维持利润的高增长是极难的。

对于农业公司还有一个需要密切关注的就是经营活动现金流，毕竟都知道农业公司是造假重灾区，这个问题不大，经营活动现金流跟得上净利润，说明收到的都是真金白银。

另外考虑到公司是江苏省国资委的企业，总体上，这个风险还是比较小的。 营收构成来看，种植收入 31．4 亿元，种子收入 15．7 亿元，食用油收入 30．4 亿元，大米加工收入 13．6 亿元，粮食种植和食用油业务依然是主力军，但总体业务还是比较均衡的。

具体业务方面：种植业，2021年全年麦稻总产 126．6 万吨，同比增加 1．0％。其中，本部小麦平均亩产1147 斤， 同比增加 4 斤，再创历史新高；本部水稻平均亩产 1245 斤；拓展基地小麦亩产达 927 斤、水稻 1101 斤，均为历史高产水平。 大华种业全年销售农作物种子（含毛种）38．29 万吨。

苏垦米业全年销售各类大米 34．57 万吨，销售稻麦 109．48 万吨。金太阳粮油全年销售各类食用油 31．01 万吨。苏垦农服全年服务大户 7720 个，社会化服务面积 645．9 万亩。苏州苏垦强化土地拓展与品牌运营，全年拓展土地面积 2．9 万亩。

总体而言，2021年的年报表现不错，2022年一季报继续表现优异：一季度实现营业总收入24．1亿元，同比增长31．4％；实现归母净利润1．3亿元，同比增长15％，扣非归母净利润1．1亿元，同比增长10．5％ 。

从公司的主营业务可以看出来，种植业属于公司根基，行业的竞争要点也很清楚：努力降低成本，提高单产量，不断的增加良田数量，公司也是往这个方向努力的。

不论是稻谷还是小麦，公司的种植成本都比国内行业要低。

不过相比美国行业水平，公司还有进步空间。

这些年网络媒体的各种报道，很容易让国人有一种美国只是高端制造业更强的错觉，其实人家各方面都很强的，农业也很厉害的，科技进步是体现在方方面面的，咱们不宜妄自菲薄，但也不能盲目自信，还是要看到差距所在。 另外公司的土地成本费和亩均人力成本也比行业要低。

可以看出来，公司的一体化和国企性质还是有一些优势的。

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苏垦农发的核心逻辑

不过话说回来呀，虽然公司的增长性，以及其他的基本面看起来还不错，但是毕竟是农业公司，对于成长性也不用有太高的期待，毕竟生意模式决定了：上游要拿土地，受限于政府，下游成品的销售价格，也没有自主权。

其实很多国营农场的利润很大一部分来源都是国家的补贴，虽然苏垦农发从经营情况来看，相比其他的国营农场好一些，但是同样逃不掉这个魔咒， 政策补贴推动公司长远发展，2018年至2021年四年政策补贴分别占各期归母净利润的 31．03％、 38．91％、33．90％、40％ 。

如果一旦国家的补贴政策发生变化，对于企业的利润增长就是一个巨大的变动。 所以昨天咱们讲苏垦农发的时候，已经说的很清楚了：想要赚它基本面的钱是很难的，它主要是赚情绪和估值提升的钱。 如果粮食危机真的大爆发，那么作为国营农业市场，它有望得到市场的追捧，估值有望进一步的提升，而如果粮食危机没有发生，那么它就并非特别好的品种，至少比它好的公司多了去了，并没有非看它不可的情况。

原文标题:逻辑确定性受益品种