天齐锂业：“锂矿之狼”的偿债式IPO

今年以来港股最大规模IPO，只为还债，没有新故事。

天齐锂业（002466．SZ／9696．HK）创始人蒋卫平，现在有了个喘气的机会。

暨今年1月28日递交港股上市申请后，天齐锂业于6月19日通过港交所聆讯。

01 顶格发售

6月30日，天齐锂业发布H股全球发售公告，计划全球发行约1．64亿股，其中90％为国际配售。

招股价范围在69港元／股至82港元／股，计划募资约113．16亿港元至134．48亿港元。摩根士丹利、中金公司及招银国际为其联席保荐人。

7月7日晚间，天齐锂业公告，确定本次境外上市外资股（H 股）发行的最终价格为每股82港元，预计于2022年7月13日在香港联交所挂牌，并开始上市交易。H股股份代码为9696．HK，每手200股。

之前，天齐锂业给出的H股发行价格区间为69港元至82港元，最终结果是按照该价格区间上限发行。

假设超额配股权不获行使，全球发售所得款项总额，预计达到134．58亿港元，将创下2022年以来港股最大规模IPO。

这笔募资款项，计划有73％用于偿清智利锂矿公司SQM（SQM．N）项目剩余债务，约9．7％用于安居工厂一期建设，其余则补充营运资金等。

天齐锂业确定的发行价82港元（约合70元人民币），位于招股价上限，较7月7日A股收盘价144．86元人民币，折让51．68％左右。

而赣锋锂业（002460．SZ／1772．HK）在7月1日立案事件前，6月30日港股收盘价为86．35港元，AH价格比为2．01（A／H折让50．34％），两者相差不多。

就发行市值而言，由于存在超额配售（绿鞋机制），发行股份最多不超过计划发行股数15％，则总发行股数有可能超过1．887亿股。按每股82港元计算，发行市值最高可达155亿港元，约合人民币132亿元。

以7月8日天齐锂业A股总市值2186亿元计算，如绿鞋机制启用，A＋H（发行）的总市值最高达到2318亿元，接近本次天齐锂业港股基石投资者之一紫金矿业（601899．SH／2899．HK）的总市值。

根据招股书，2021年天齐锂业每股盈利2．47元人民币，则本次港股发行市盈率（静态）在33倍左右；作为对照，赣锋锂业港股每股盈利3．73元人民币，对应市盈率（静态）为22倍左右。

本次天齐锂业港股基石投资者，除LG化学（051910．KS）、中创新航和德方纳米（300769．SZ）。

三家订立长期销售协议的客户外，还有中国太保、太平洋资产，以及四川能投（香港）控股公司和金山（香港）国际矿业有限公司，其中金山为紫金矿业全资子公司。

据公告，天齐锂业一直在与紫金矿业磋商开发四川雅江措拉矿场的战略合作。

如果此次上市成功，天齐锂业将成为继赣锋锂业后第二家“A＋H”两地上市的锂矿巨头。

02 被困住的“锂矿之狼”

按2020年和2021年产量分别计算，天齐锂业是全球最大的锂矿生产商，也是世界第四大以及亚洲第二大锂化合物生产商。

目前天齐锂业拥有两个固体锂矿，其控股子公司泰利森旗下的西澳大利亚格林布什（Greenbushes）矿山，总资源折合碳酸锂当量850万吨。

通过子公司盛合锂业100％持有的中国四川雅江措拉锂辉石矿，锂资源量为63．2万吨LCE（Lithium Carbonate Equivalent，碳酸锂当量）的储量。

除此之外，天齐锂业还持有日喀则扎布耶盐湖20％股份。

来源：天齐锂业H股招股说明书

天齐锂业本次超过百亿的募资，主要是为了给过去一场海外并购困境“解绑”。

2018年5月，天齐锂业在原持有2．10％的智利锂矿公司SQM股权基础上，以40．66亿美元增持23．77％的股权，成为第二大股东。

在2017年末账面现金只有55．24亿、2018年经营性现金净流入36．2亿的情况下，天齐锂业不惜掏空家底、拿出自有资金7．26亿美元，又借款35亿美元（约合人民币239亿）一把all in。

甚至交易中介费、当年产生的贷款利息以及并购贷合同印花税，还要额外支出7个多亿。

这一举动，直接将当年的资产负债率从40．39％拉高到73．26％，其后两年，年年超过80％。

雪上加霜的是，2019年底电池级碳酸锂均价暴跌，带崩上游原材料价格，SQM股价也随即腰斩。

付出巨额代价的交易，成了蚀本买卖。天齐锂业不仅自己营收下滑，2019年出现上市以来最大亏损54．82亿，还要支付每年14亿－20亿的利息。

2019和2020年的审计报告也给出了非标意见，指出天齐锂业面临的流动性风险，可能导致对其“持续经营能力产生重大疑虑的重大不确定性”。

这并不是天齐锂业第一次激情型并购。

早在2012年与锂业巨头洛克伍德竞购泰利森时，天齐锂业刚上市两年——彼时营收不到4亿，利润只有4000多万，总资产只有15．7亿，账上5亿现金，天齐锂业就敢贷款加定增超过45亿，收购总资产高达21亿元的泰利森，而后又将49％的股权卖给洛克伍德，解决还款问题。

泰利森拥有全球品位最高、储量最大的格林布什（Greenbushes）锂辉石矿山，是全球成本最低的锂辉石主要生产商之一。至今天齐锂业出产的锂化合物及衍生物的产品原料，仍全部由格林布什矿贡献。

正是这一次被蒋卫平津津乐道的“教科书级别”收购，给了天齐锂业“明知不可为而为之”的勇气，哪怕在2018年锂价高点豪掷近300亿买入SQM，也不曾手软。

虽然直到现在，天齐锂业也未能得到SQM的锂矿供应；并且为还债，又忍痛出售泰利森近25％的股权救急。

一个又一个不可理喻、超越认知的“华尔街狼式”收购，在天齐锂业身上比比皆是。