生存危机之下，叮咚买菜牺牲规模“保”盈利？

“活下去”的压力之下，叮咚正在战略性放弃“成长”属性。

近日，叮咚买菜发布了最新的业绩报告，其中显示，今年第三季度，叮咚买菜实现营收59．4亿元，较2021年同期的61．9亿元，同比下滑了4％。这也是叮咚买菜的首次营收出现下滑，且2021年三季度以来，其营收增速已连续下滑四个季度。

要知道，在叮咚买菜上市初期，其单季度营收同比增速动辄高达200％－400％，如此高速的成长性也是其赴美上市的底气之一。

另外，据叮咚买菜披露的财报显示，叮咚买菜的产品营收为58．72亿元，较2021年同期的61．22亿元下降4％。

更严峻的指标是，GMV（商品交易总额），这是电商平台最重要的指标之一。据叮咚买菜的财报显示，今年第三季度，叮咚买菜实现GMV为65．12亿元，而上年同期的GMV是70．185亿元，同比下降了7．2％。

一系列关键指标下滑的背后是，叮咚买菜为了“活下去”，试图扭亏为盈，试图实现自我造血功能。

但现实非常残酷。据财报显示，第三季度，叮咚买菜仍在持续亏损，净亏损额为3．449亿元，而2021年同期净亏损为20．11亿元，同比减亏；不按美国通用会计准则（Non－GAAP），净亏损2．85亿元，同比大幅收窄85．6％，2021年同期净亏损为19．756亿元。

同时，叮咚买菜创始人兼首席执行官梁昌霖表示，今年第四季度接近非gaap盈亏平衡，这将早于IPO规划的时间点，叮咚将从一家需要外部融资的初创公司，发展成为一家具有强大生存能力、自给自足的公司。

但这背后的代价是，叮咚买菜正在“丢失”成长属性，未来的想象空间大打折扣。

而资本市场永远看重的是企业未来成长性，以及增长空间。因此，在美股市场，叮咚买菜持续遭遇抛售，截至11月19日收盘，叮咚买菜股价为4．17美元，相比2022年年初，累计跌幅达74％，几乎两度腰斩，总市值累计蒸发超28．32亿美元（约合人民币亿元）。

“大撤退”

自2022年第二季度以来，叮咚买菜便不再公布相应的用户数量或者订单数量，而此前的财报中都有相对应的数据，2021年年报中提及，订单总数、月平均交易用户数量分别为3．871亿单、880万人；2022年第一季度报告中则披露了订单总数为8060万份。

由于叮咚买菜隐藏核心数据，反而加深了外界的疑虑。有分析人士指出，“效率优先，兼顾规模”的战略下，叮咚买菜的营收、GMV增速大减，甚至负增长，叮咚买菜的用户与订单数据自然不容乐观，因此管理层或许有意回避。

同时，财报显示，叮咚买菜第三季度的销售和营销费用为1．27亿元，同比大幅下降70．3％，这意味着，叮咚买菜大幅降低了促销拉新力度和补贴额度，新用户的增长情况可能不会很乐观。

对用户与订单数据影响更大或许是，叮咚买菜的“大撤退”计划。

今年5月，叮咚买菜相继撤出了安徽宣城、滁州，河北唐山，广东中山、珠海以及天津。到了10月，叮咚买菜再度宣布关闭厦门市场。

2021年财报显示，截至2021年末，叮咚买菜在36个城市建有1400个前置仓，而现在，叮咚买菜App上可正常下单的城市仅剩27个，较2021年9月顶峰时期减少了10个，其中18个属于长三角，占比高达66．7％。

自2021年四季度开始，叮咚买菜也不再公布外界最关心的前置仓数量。

关于订单量缩减，一线的配送员的感知是最明显的。据媒体调查，叮咚买菜的多个站点配送员表示，现在站点每天就600单，因为叮咚买菜的价格贵了，有些用户就不下单了，以前每天有800、900单。

面对订单量下滑，叮咚开始裁减配送员规模，截至今年10月，叮咚买菜的配送员似乎在进一步缩减，一个站点仅有7－8个骑手，而在此前，每个站点的配送员数量都超过10名，甚至20多名。有人推测，配送员的流失或与单量的减少有关。

危险的现金流

营收与订单规模下滑、大幅收缩战线的背后是，叮咚买菜频频告急的现金流。

成立以来，叮咚买菜一直处于亏损状态，持续依赖股权融资输血。根据企查查显示，其投资方包括软银愿景基金、CMC资本、今日资本、红杉资本、3W等。上市前夕，叮咚买菜还分别获得了由DST Global、Coatue联合领投，以及软银愿景基金领投的D轮、D＋轮投资。

上市之后，叮咚买菜已不再是资本的宠儿，股价一路暴跌，短短一年多时间累计跌幅达82％，总市值蒸发亿美元45．6亿美元（约合人民币332亿元），众多资本悉数被套。

这也意味着，叮咚买菜再获得外部融资的难度非常大，必须依靠自身的造血能力。

然而，现实却非常残酷，叮咚买菜的现金流一直都不理想。财报数据现实，2019年至2022年前三季度，叮咚买菜的经营活动产生的现金流净额持续呈现流出状态，分别为－9．64亿元、－20．56亿元、－56．67亿元、－5．75亿元，从未实现过正的经营性现金流入。

截至2022年9月30日，叮咚买菜拥有现金及现金等价物、短期投资为 58．62 亿元，而应付账款及票据、短期借贷当期到期部分的总金额达59．4亿元，现金流明显紧张。

且，叮咚买菜的总负债规模仍在攀升，截至2022年三季度末，叮咚买菜的总负债金额达88．5亿元，再度创出历史新高，较年初增加2．1亿元。

这也解释了，叮咚买菜为何突然在2022年大幅缩减烧钱补贴的力度。

在叮咚买菜负债表中，叮咚买菜短期借款为42．65亿元，其中包括，短期银行贷款和反向保理两部分，且以反向保理为主。

反向保理是指，供应链中的核心买家推荐符合条件的供应商及应收账款信息，承诺在付款锁定的情况下，对应付账款或订单，由保理商直接向供应商发放融资。

以叮咚买菜为例，其从上游供应商拿货时，一般不会直接支付货款，而是由供应商将票据抵押给银行等金融机构（保理商），拿到一部分货款。意味着，叮咚买菜支付给供应商的货款，大部分是金融机构的抵押贷款。

如果叮咚买菜一旦出现资金链危机，保理商不愿意提供反向保理，便非常容易引发供应商的信任危机。

有媒体报道称，“食材榜”就对2名广东供应商进行了调研，便表达了这一层忧虑：“含税，月结60天，供叮咚买菜b端平台，很多叮咚买菜采购叫我们去供货，但我们现货现结，直接拒绝。之前和每日优鲜合作做怕了，还在打官司，钱也没回来，现在不敢做这么长的账期。”

一场资本大败局

“民以食为天”的中国，生鲜零售市场规模超过5万亿，并且每年还在以5％的速度增长，而生鲜电商渗透率只有14．6％。“风投女王”徐新曾公开表示，“生鲜是电商最后一个堡垒，得生鲜者得天下”。

2018年，中国生鲜电商行业开始爆火，包括京东、美团、滴滴、苏宁等一众巨头纷纷进场；资本也开始疯狂，这一年，叮咚买菜连续斩获4轮融资，高歌猛进。

然而，以每日优鲜、叮咚买菜为代表的前置仓模式，从“资本宠儿”到“资本弃儿”仅用了三年，尤为惨烈。

11月14日，每日优鲜发布了截至2021年12月31日的财务数据，2021年，每日优鲜亏损进一步扩大，净利润亏损达38．5亿元。近四年累计亏损超106亿元。

复盘每日优鲜、叮咚买菜的前置仓模式不难发现，即使依靠补贴烧钱，做大规模，再压榨供应商，但由于仓储、配送成本太高，根本无法实现盈利，也无法创造长期价值。

有分析人士表示，前置仓的配置很重，包括店面租金、冷冻冷藏等电费、加工和配送人员，整体成本是非常高，烧钱速度非常快，都需要巨大的资金支持。

叮咚买菜曾披露了一则数据现实，其每单仓储成本3．5元、配送成本6．41元，再加上租金、水电、损耗，每单的履约成本一度高达11．16元。如果再分摊销售、管理和研发费用，叮咚买菜每送一单亏损5．7元。

尽管前置仓模式遭遇大败局，但整体来看，中国生鲜电商行业的增速依然稳健，长期成长空间依然巨大。

艾瑞咨询报告指出，生鲜电商市场在未来一至两年将迎来新一轮洗牌期，供应链能力是企业突围制胜的关键。

盘古智库高级研究员江瀚也表示，丰富自有品牌商品和差异化商品，同时加大对生鲜供应链的重投入，可以大幅提高商品力与运营效率，无疑是生鲜电商赛道盈利的关键。

当前市场的一致共识是，生鲜电商们需要的是更好的产品，更优质的供应链，来巩固、扩大用户流量池，以“质”换“量”，告别“烧钱”补贴，将成为下半场的制胜关键。

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