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小米如何平衡质量和增长的关系？

时间：2021-05-28 20:17:08 来源：

在我们多年对小米的追踪分析中，基本采取了如下分析框架：

其一，硬件方面，企业应该追求高增长下的高毛利率，且应该以推高ASP（单部手机价格）来获得产品溢价能力，这是除出货量外我们格外看重的部分；

其二，小米情况又比较特殊，虽然手机为业务核心，但在其生态战略下，业务运营以及资本市场又多以“互联网公司”对待，这也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撑点，那么，我们更注重“互联网业务”的增长情况，如广告。

过去几年，小米业务上虽有起伏但其价值核心大多围绕上述两大维度进行。

在2020年全球货币大宽松背景下，资产价格普遍上涨，对于我国制造业，通胀预期也成为当下经济界最重要的话题之一。

一方面制造业成本不断攀升，而另一方面，相当部分企业产品在未具有市场定价能力同时，又必然会面临利润率缩水的被动局面，经营压力相当之大，2021年我们对制造业或者硬件行业整体持中性态度的原因也在此。

在对小米展开具体分析之前，我们不妨先看当下我国电子信息制造业PPI所处的阶段，见下图

根据工信部数据，我们整理了2020年Q2至2021年4月全国电子信息制造业PPI与智能手机产能的关系，在上述略显杂乱的图表中，我们读到了以下规律：

从两条曲线的波峰和波谷所处位置看，电子信息制造业PPI的表现要落后于智能手机产能变化1个季度，也就是，制造业产能利用率充分，带来了行业需求旺盛，而市场大致需要1个季度调整市场价格，PPI上涨，相反亦有一个季度左右的滞后期。

进入2021年，随着国内经济进入反弹周期，加之疫情控制得到，国内居民消费意识逐渐回转，智能手机制造业告别上年的低迷，随之进入快增长周期，我们可以看到，2021年Q1，智能手机制造业的反弹势头是十分明显的。

但与此同时，PPI则仍在复苏期，截至2021年4月，该数字同比尚未回正，但以我们“延迟一个季度”经验观察总结，2021年Q2，出于产能需求端的旺盛，行业PPI将迎来一个高点，甚至一直持续到年末，该数字都有可能是在攀升中的。

对于行业从业者：此周期内，成本压力是相当之大的，若控制不当，很有可能堕入亏损，影响企业的长期表现。

沿此思路，我们就要思考以下问题：在PPI上涨的预期之下，小米是否可以对冲上述风险呢？

我们整理了2018年至今的小米手机业务毛利与PPI的走势关系，见下图

2020年Q1之前，两组数据大致呈负相关性，当PPI走高，则压缩小米手机毛利率，但当PPI走低，小米手机随即反弹，在此周期内，小米手机业务是呈顺周期性。

但2020年Q3之后，情况发生了很大变化， PPI仍处于低点，但小米手机毛利率表现却摆脱原有轨道，呈不断上扬的趋势，2021年Q1，手机毛利率达到了12．9％的新高。

关于小米毛利率的决定要素，我们最初曾认为这与ASP相关，这也是我们开篇所言分析框架的基础：当产品向中高端迈进，企业可收获品牌溢价能力。但在我们对小米的数据化分析中，却发现情况并非如此简单。

在上图中，虽然小米手机业务ASP与毛利率偶呈正相关性，但拉长时间周期，两组曲线的规律性就相当之弱了，综合前文所述PPI对毛利率干扰性，我们不难发现，在2020年Q3之前，决定毛利率的并非ASP，而是PPI。

但在2020年Q3之后，ASP曲线仍然保持相当平滑，但毛利率则呈快速上扬态势，但此周期内PPI尚未发生根本性变化，也就是说，2021年Q1小米手机业务毛利率的增长与ASP关系不大。

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