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高盛破灭即将到来的俄罗斯石油崩溃的神话

时间：2021-08-13 14:17:35 来源：

昨天俄罗斯的降级又拉了一大堆“房间里最聪明的人”，以告诉投资者低油价给俄罗斯带来了多大的压力（然而美国页岩油行业状况良好，并将对此进行管理）。然而，高盛在分析俄罗斯石油行业时偏爱事实，并得出结论，投资者对俄罗斯石油工业健康的担忧应该仍然是神话而不是现实。

通过高盛，

盖达尔·梅梅多夫（Geydar Mamedov）讨论了俄罗斯石油部门的前景中的神话与现实

投资者越来越担心油价下跌可能打击俄罗斯的原油产量，并使俄罗斯的石油公司的财务状况严重恶化。这个叙述的神话和现实在哪里？尽管炼油业务的利润空间将缩小，但上游对石油价格变化的敏感性较低，这意味着俄罗斯的石油产量应该有所增长。而且，俄罗斯石油公司强大的财务状况使其有能力应对油价下跌-即使面对制裁限制了它们获得外部资金的机会。

神话：较低的油价意味着较低的产量

俄罗斯上游现金流量对石油价格的敏感性较低的原因有两个。首先是上游行业税收：随着石油价格下跌，每桶税率降低，由于石油价格从石油生产商到国家的变化，大部分的上行/下行转移。第二个因素是卢布计价的成本结构。随着服务业的本地化，俄罗斯石油生产商的运营支出和资本支出主要由卢布计价的合同组成。这些因素抵消了油价下跌对上游收益的负面影响。相关：俄罗斯制裁可能是奥巴马最大的失误

实际上，在我们覆盖的公司中，俄罗斯的上游自由现金流（FCF）为110美元/桶和33卢布/美元，与60美元/桶和60卢布/美元以下大致相同。因此，我们预计上游活动不会放缓。此外，俄罗斯政府可能会刺激产出增长，以减轻油价下跌对预算收入的影响。鉴于俄罗斯是世界上生产现金成本最低的国家之一，因此在当前的石油价格环境下，俄罗斯保持其市场份额是有道理的。因此，我们预计2015年的产量将从2014年的527万吨达到5.32亿吨。

现实：俄罗斯炼油业将受到打击

在大多数国家，较低的石油价格对上游产业产生负面影响，同时由于原料成本降低而对炼油业产生正面影响。但是，在俄罗斯，税收制度的设计方式是，石油价格的变化不会对上游产生重大影响，而会对炼油利润产生重大影响。俄罗斯的炼油毛利主要包括上游和下游之间的税收差，而该税收差与油价有关。因此，在较低的油价下，俄罗斯的炼油利润受到挤压。

因此，如果俄罗斯石油生产商认为有必要削减资本支出，那将主要发生在炼油中。相关：低油价的治疗是低油价

神话：俄罗斯石油有违约风险

根据我们的估计，我们涵盖的俄罗斯石油公司的现金头寸合计超过900亿美元，其中260亿美元代表当前业务所需的现金，而640亿美元则是“多余现金”，主要以美元持有。由于该行业2015年的债务总额为400亿美元，累积的现金余额完全可以支付2015年的未偿债务。最重要的是，我们估计该行业在2015年将产生至少130亿美元的FCF（这是假设不削减资本支出计划和股息）。实际上，我们认为该行业至少可以在明年以低油价行进，并且无法获得外部资金。的确，在油价约为60-70美元/桶且汇率为60卢布/美元的情况下，即使不进行再融资，俄罗斯石油也应能够维持2015年的资本支出，股息和债务支付。从长远来看，一些公司（Gazprom-Neft和Rosneft）将需要资金来维持投资计划并偿还债务。该资金可能由州提供。

即使经营环境变得更加不利-假设卢布/美元汇率为70，假设资本支出下降20％，并且不支付股息，但两家公司的良好开端将使他们能够以低至40美元/美元的油价穿越2015年bbl（低于我们的商品研究小组的预测）。总而言之，只要卢布继续适应油价疲软的冲击，投资者对俄罗斯石油业健康的担忧应该仍然是神话而不是现实。

通过Zerohedge

来源-http://www.zerohedge.com/


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