油价持续下跌可能造成灾难性后果的十个原因

不久前，我写了为什么高油价成为问题的十个理由。如果高油价可能成为问题，那么低油价又怎么可能成为问题？特别是，我们最近经历的油价暴跌又怎么会成为问题？

让我解释一些问题：

问题1如果油价太低，它将被简单地留在地下。

世界迫切需要石油来实现许多目的：为汽车提供动力，为农田种植，以石油为动力的灌溉泵运行以及作为制造多种产品（包括药品和织物）的原材料。

如果油价太低，它将留在地下。在低油价的情况下，产量可能会迅速下降。高价鼓励更多的生产和更多的替代品；低廉的价格会导致一系列次要影响（通缩，工作损失，石油出口国倒闭，出口所需的信用证丢失，银行倒闭导致债务违约），从而间接导致石油产量迅速下降。

有时有人认为，一旦提取了50％的石油，由于地质原因，我们可以提取的石油量将逐渐减少。只有在我们达到极限时高价盛行时，这种观点才是正确的。如果我们的问题是由于债务问题或其他问题造成的低油价，那么下降速度可能会更快。在低油价的情况下，即使我们认为今天已探明的石油储量也可能被遗忘。

问题2油价下跌已经对页岩开采和海上钻井产生了影响。

尽管有许多人声称美国页岩钻探可以低价获利，但行动胜于雄辩。（该问题可能是现金流量问题，而不是盈利能力问题，但任何一个问题都会中断钻探。）路透社指出，11月新​​的油气井许可证下降了40％。

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海上钻探也受到影响。Transocean是最大的深水钻机船队的拥有者，最近在“钻机供过于求”中承担了27.6亿美元的费用。

3.页岩业务对美国就业产生巨大影响。

零对冲发布了以下就业增长图表，在有或没有当前页岩地层钻探的州：

图1。来自零树篱的有或无页岩地层国家的工作。

显然，页岩国家在工作上做得更好。根据该文章，自2007年12月以来，页岩国家增加了136万个工作岗位，而非页岩国家减少了424,000个工作岗位。就业增长包括所有类型的就业，包括仅与石油和天然气生产间接相关的工作，例如与建设新的超级市场以服务于不断增长的人口有关的工作。

可能要注意的是，即使是“非页岩”州也从某种程度上受益于页岩钻探。与页岩提取有关的一些支持性工作，除了页岩地层以外，还处于其他状态，例如用于压裂的砂石提取，用于培训新工程师的大学课程以及制造钻井设备的零件。同样，所有州都受益于所需的较低石油进口量。

问题4低油价往往会导致债务违约，后果严重。如果违约现象普遍存在，它们可能会影响银行存款和国际贸易。

在低油价的情况下，页岩钻探公司要偿还所借的贷款变得更加困难。现金流量要低得多，新贷款的利率可能要高得多。页岩钻探者承担的巨额债务突然变得危险起来。能源债务目前占美国垃圾债券市场的16％，因此面临的风险很大。

油价下跌也影响国际债务。委内瑞拉债券的价值最近跌至1美元兑51美分，这是由于低油价带来的高违约风险。据报道，俄罗斯国家石油公司在贷款方面也遇到困难。

银行可能通过多种方式受到违约的不利影响，包括

直接拖欠银行持有的贷款间接地，默认情况下，银行所欠与其他地方贷款有关的证券的违约利率或货币水平的急剧变化使衍生品违约的可能性更大流动性问题，与需要快速买卖ETF相关的证券有关

在2008年进行了许多银行救助之后，一直在讨论更改系统的方式，这样就不再需要救助“太大而不能倒”的银行。已经讨论的一项建议是使用塞浦路斯式的保释金，迫使银行储户和养老基金弥补部分损失。根据一些报道，这种方法已由G20在2014年11月16日周末的会议上批准。如果属实，那么我们的银行帐户和养老金计划可能已经处于危险之中。1

如果债务违约现象普遍存在，与银行有关的另一个问题是，对于信用评级较差的公司而言，垃圾债券和信用证2的价格将变得异常昂贵。供应链通常包括一些信用评级较差的企业。因此，即使具有良好信用评级的企业也可能会发现其供应链被不再能够负担高价信贷的公司所破坏。这是2008年信贷危机中的问题之一。

问题5低油价可能导致石油出口国倒闭，并损失几乎所有出口的石油。

1991年前苏联解体似乎与油价下跌有关。

图2。根据《 BP 2013年世界能源统计》，前苏联的石油产量和价格。

在缓解了导致较早暴涨的问题之后，1980年代的石油价格急剧下跌。苏联依靠石油获得出口收入。由于油价低廉，其投资新产品的能力受到损害，出口收入枯竭。1991年末，由于数年的低油价有机会影响苏联的经济，苏联崩溃的原因有很多，其中一些是金融上的。

如果石油价格长期维持在很低的水平，许多石油出口国就有崩溃的危险。委内瑞拉的债务问题严重，显然是一个风险。据报道，尼日利亚的经济正在“发展”。俄罗斯甚至有可能崩溃，尽管可能不会在不久的将来出现。

即使崩溃，中东也有可能增加动荡，因为石油输出国认为有必要削减其粮食和石油补贴。包括伊黎伊斯兰国这样的新团体在内的团体之间也可能发生战争。当每个人都富裕时，没有什么理由抗争，但是与石油相关的资金枯竭时，邻居之间的争斗就会增加，而那些补贴较低的人也会动荡。

问题6油价下跌给消费者带来的好处可能比油价上涨给消费者带来的不利影响要小得多。

当石油价格上涨时，企业迅速增加了燃油附加费。当油价下跌时，他们提供燃油折扣的速度较慢。他们将尝试尽可能长时间地保持石油价格下跌的利益。

航空公司似乎比增加机票价格以降低油价更感兴趣，而不是增加机票价格，这可能是因为已经有更多的飞机可用。他们的目的是通过增加门票销售来增加利润，而不是给消费者降低价格的好处。

在某些情况下，政府将利用较低的油价来增加收入。中国最近提高了石油产品消费税，以便政府从较低的价格中获得收益。马来西亚利用低油价作为减少石油补贴的时间。

大多数企业认识到，油价下跌最多只是暂时情况，因为开采成本持续上升（因为我们是从较难开采的地区获取石油）。因为价格下跌只是暂时的，所以很少有商人对自己说：“哇，石油又便宜了！我将在新的道路建设公司（或其他依赖廉价石油的业务）中投入大量资金。”取而代之的是，他们谨慎行事，做出的变更几乎不需要资本投资，而且很容易撤消。尽管可能增加了一些工作，但是如果油价再次上涨，这些工作往往很容易被抛弃。

问题7在低油价的情况下，国外期望的原油和液化天然气销售可能会消失。

关于美国石油和天然气生产商希望在国外出售原油和液化天然气的大量宣传，以便能够利用美国以外的石油和天然气价格上涨的优势。随着石油价格的大幅下跌，这些希望可能会破灭。我们已经看到了这样的故事：亚洲停止购买美国原油。根据这个故事，“供过于求，以至于中东原油现在以折扣价交易，从美国进口原油不再经济。”

如果油价下跌，液化天然气价格往往会下跌。（有些液化天然气价格与石油价格有关，但是即使那些没有直接联系的价格也可能受到能源产品需求下降的影响。）在这些较低的价格下，出口液化天然气的经济诱因大大减少。对于那些考虑投资基础设施（例如运输LNG的船舶）的人来说，甚至LNG价格波动也成为一个问题。

问题8如果油价低廉，希望增加可再生能源将变得更加困难。

许多人认为，可再生能源最终可以取代矿物燃料。（我认为这是不可能的。）对于那些持这种观点的人来说，低油价是个问题，因为它们阻碍了人们希望的向可再生能源的过渡。

尽管所有关于可再生能源的声明，但它们并不能真正替代石油。生物燃料最接近，但它们只是石油补充剂。我们将玉米制成的乙醇添加到汽油中以增加其数量。但是，仍然需要石油来操作农用设备来种植玉米，并需要石油来将玉米运输到乙醇工厂。如果周围没有石油，生物燃料生产系统将陷入停顿。

问题9石油价格的大幅下跌往往会导致通货紧缩，因此，难以偿还债务。

如果石油价格上涨，那么食品价格以及大多数商品的价格也会上涨。因此，不断上涨的石油价格助长了通货膨胀。反之亦然。不断下跌的石油价格往往会导致种植粮食的价格降低，而制造大多数商品的价格降低。最终结果可能是通缩。并非所有国家都受到同等的影响；有些人比其他人更能感受到这一结果。

那些经历通缩的国家最终可能会面临债务违约的问题，因为如果工资下降，工人将更难以偿还贷款。这些相同的国家可能会出现投资资金外流的情况，因为投资者意识到投资于这些国家的资金将无法获得足够的回报。相对于其他货币，资金的外流往往会导致其货币贬值。这至少是最近几个月发生的事情的一部分。

相对于许多其他货币，美元的价值一直在迅速上涨。对于那些大量债务以美元计价但其当地货币最近相对于美元贬值的国家而言，偿还债务可能尤其成问题。

图3。洲际交易所美元指数

自2014年6月以来，美元指数出现了大幅上涨（图3），这与油价下跌相吻合。那些货币价格低廉的国家，包括日本，欧洲，巴西，阿根廷和南非，发现进口各种商品（包括用石油产品制成的商品）价格昂贵。这是减少对石油产品需求的一部分。

中国人民币与美元息息相关。其他货币相对于美元的贬值使中国出口价格更加昂贵，这也是中国经济近期表现欠佳的部分原因。毫无疑问，还有其他原因导致中国近期经济增速降低，进而导致其债务增长速度降低。中国现在正试图降低其货币水平。

问题10油价下跌似乎反映出一个基本的根本问题：世界正达到其债务扩张的极限。

政府，企业或个人可以借入的债务数量是自然限制的。在某些时候，利息支付变得如此之高，以致难以支付其他所需费用。解决此问题的明显方法是通过量化宽松（QE）和其他技术将利率降低到几乎为零。

（增加债务是石油“需求”增加的很大一部分，因此油价也因此上升。如果这令人困惑，请考虑购买汽车。用贷款购买汽车比没有贷款要容易得多。因此，增加债务可以使商品更加负担得起。降低债务水平具有相反的效果）。

量化宽松并不是一项长期技术，因为它倾向于在资产价格（例如股票市场价格和农田价格）中产生泡沫。它还往往会鼓励对成功机会存疑的企业进行投资。可以说，对页岩油气运营的投资属于此类。

事实证明，存在和不存在量化宽松政策似乎对油价也有很大影响（图4），提供了使油价保持足够高的水平以支付生产成本所需的“提升”。

图4。基于EIA数据以及OPEC估计和作者于2014年8月至2014年10月的判断得出的世界“液体产量”（即石油和石油替代品）。油价是根据EIA数据得出的布伦特原油月度平均现货价格。

2008年的价格急剧下跌与信贷相关，只有在美国于2008年11月下旬启动量化宽松计划后，价格才得以解决。石油价格从2008年12月开始上涨。美国经历了三个阶段的量化宽松政策，最后一个阶段是量化宽松政策第三阶段，最终缩减规模并在2014年10月结束。由于量化宽松似乎已经成为阻止2008年油价下跌的解决方案的一部分，因此，如果不再实施量化宽松，现在对油价下跌做出了贡献，我们就不会感到惊讶。

问题的一部分似乎是其他国家继续使用量化宽松而不是美国继续使用量化宽松时产生的不同影响。相对于其他货币，美元倾向于上涨。这种情况导致了图3所示的情况。

量化宽松政策允许从未来借入的资金超过了如果真的需要支付市场利率的情况。这使金融家可以暂时掩盖石油和其他商品无法承受的日益严重的问题。

我们面临的问题是，由于我们生活在一个有限的世界中，因此，生产多种商品的价格变得更加昂贵：石油（深井，水力压裂），煤炭（远离市场，因此运输成本更高） ，金属（矿石质量较差），淡水（需要脱盐）和食物（需要更多灌溉）。工资不会相应增加，因为就生产的商品和由这些商品制成的商品而言，为了提供越来越少的实际利益，需要越来越多的劳动力。因此，就买得起的东西而言，工人发现自己越来越穷。

量化宽松政策使金融家们可以掩盖越来越大的商品生产成本与客户实际负担能力之间的不匹配。因此，量化宽松政策可以使商品价格升至客户无法承受的水平，除非客户的持续收入掩盖了客户缺乏收入的情况。

一旦商品价格（包括石油价格）下降到根据客户的收入可以承受的水平，它们就会下降到削减这些商品生产的很大一部分的水平。随着商品生产下降到可以以可承受的价格生产的水平，世界生产商品和服务的能力也下降了。不幸的是，如果削减商品产量，可能会削减产量的商品是各种商品，包括房屋，汽车，食品和电力传输设备。

结论

一个人实际上可以关注两个不同的问题：

1.石油峰值：石油价格上涨的可能性，并因此而下降。由于高价格而可能出现的替代品可能会接管。

2.债务相关的崩溃：石油价格的限制将以与大多数人所想象的完全不同的方式发挥作用，随着达到债务增长限制的石油价格下降，从而导致石油“需求”（真正的可承受性）崩溃。一旦出现生产崩溃，情况将更加严重，不仅会影响石油，还会影响整个经济。

我认为，油价飞速下跌可能是我们正面临与债务相关的崩溃的症状，换句话说，这是这两个问题中的第二个。与债务有关的崩溃的根本原因是，我们似乎正在达到有限世界的极限。石油进口国的工人所能负担得起的与实际开采成本（包括相关的政府成本）之间的差距越来越大。到目前为止，债务不断增加已经弥补了这一点，但是在某些时候，将不可能继续保持足够的债务增长。

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崩溃的时机可能不是立即的。低油价需要一段时间才能通过系统。通过更多的量化宽松政策，或更多与量化宽松相关的计划，全球的金融家也有可能将重大崩溃推迟更长的时间。例如，实际将钱交到客户手中似乎暂时有用。

在某个时候，债务状况最终将达到一个转折点。一种可能的方式是通过提高利率。如果发生这种情况，世界经济增长可能会大大放缓。石油和商品价格将进一步下跌。债务违约将激增。不仅石油产量会下降，而且包括天然气和煤炭在内的许多其他商品的产量也会下降。在这种情况下，所有能源使用的下降坡度可能非常陡峭，可能类似于下图所示。

图5。作者估算的未来能源产量。基于BP的历史数据已调整为IEA分组。

笔记：

[1]当然，FDIC和PBGC也有保险，但是这两种保险计划的实际资金与如果存在广泛的债务违约和衍生品违约影响许多银行和许多银行而发生的风险的种类无关养老金计划一次。尽管储户和养老金持有人可能会尝试收取此保险，但实际上没有足够的钱来支付这些要求。此问题与2008年在冰岛出现的问题类似。保险似乎可以使用，但实际上却支付不了多少。

[2]在国际付款之前，在实际付款之前，必须提供LOC。他们提供了保证，使买方能够兑现其货到付款的诺言。

盖尔·特维尔伯格

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