沙特石油战略：辉煌还是自杀？

2014年最后一个季度，面对可能的供过于求，沙特阿拉伯放弃了其作为全球石油市场波动的生产国的传统角色，因此它成为现有（每桶100美元以上）价格的非正式担保人。

去年10月，沙特消息人士首先为市场做准备，声明说该国将对“一年或两年”低至每桶80美元的油价感到满意。在十一月的欧佩克会议上，沙特石油部长阿里·纳伊米（Ali Al-Naimi）公开宣布沙特阿拉伯将允许市场力量设定价格。他认为，欧佩克以外地区产量的快速增长使现有的现状不可行，短期内较低的价格将通过减少投资来长期提高价格，并最终使所有欧佩克成员国受益。

与这一转变同时，沙特官员对自己国家的财政状况充满信心，以抵御油价下跌的影响。

沙特人期望一个洞，而不是一个无底洞

沙特人显然错误地估计了他们的转变会对油价产生负面影响的程度。全球基准布伦特原油的平均价格在11月跌破沙特阿拉伯的80美元底线，在12月跌至62.34美元，然后在2月跌破50美元。价格在几个月内反弹至60美元，然后再次跌至50美元以下。

油价暴跌大大降低了沙特的收入。鉴于2014年布伦特原油平均价格约为每桶100美元，沙特阿拉伯每天出口631万桶石油将每天产生大约6.31亿美元的收入。在第一季度，布伦特原油平均价格为53.92美元，相同的产量每天将产生大约3.4亿美元，比石油每桶100美元每天少产生2.91亿美元。

沙特阿拉伯试图通过增加产量来缓解收入短缺，将产量从2014年第四季度的每天960万桶增加到6月的令人震惊的每天1050万桶。价格暴跌不堪重负，这使沙特预算陷入了巨大缺口。2014年12月，沙特政府批准了2015年的支出2,290亿美元，导致估计赤字390亿美元，约占GDP的5％。相关：由于油价低迷，顶级交易员认为7月将蒸发5亿美元

随着2015年中期的临近，IMF估计预算赤字将约占沙特GDP的20％。英国《金融时报》援引分析师的估计，2015年沙特的预算赤字为1300亿美元。即使有巨额赤字支出，IMF估计GDP增长也将从2014年的3.6％放缓至2015年的3.3％，然后在2016年仅为2.7％。争夺零桶石油沙特的错误估计有几个来源。一个是石油产量，GDP和国家预算之间的负反馈回路，困扰着许多非西方石油生产国。他们的GDP和国家预算在很大程度上取决于石油出口的收入。结果，收入不足会刺激他们生产尽可能多的石油，以缓解这种短缺。

据IEA称，2015年6月的日产量比2014年增加了310万桶，其中60％（180万桶）来自欧佩克。欧佩克每天的产量为3170万桶，创三年来新高。

在全球需求机会狭窄的情况下，产量增加。IEA预测，2015年的需求增长主要来自亚洲和北美，平均每天约140万桶。在其他主要出口市场，需求停滞不前。石油输出国，包括欧佩克成员国，俄罗斯和其他国家，将销售重点放在亚洲，特别是中国。由于油价低廉，北美需求正在增长，但由于国内生产水平高，美国不再是石油出口国的增长市场。

因此，每个生产商都被激励直接削减其他生产商的价格（每桶价格）或间接削减其他生产商的价格（以吸收运输成本或交付风险）以赢得亚洲的销售（或取代其他主要市场的现有供应商）。国家石油生产商可以并且正在将降低的价格的成本转移到经济的其他部门。例如，阿联酋已经终止了燃料补贴，从而从本质上增加了其预算收入，而沙特阿拉伯最近发行了40亿美元的国内债券发行以帮助其预算。

亚洲客户正在利用竞争优势。他们正在减少长期合同的份额，转而采用现货购买。例如，据《华尔街日报》报道，一些日本炼油厂将通过长期合同购买的石油比例从90％以上削减至70％左右，而一些韩国炼油厂则将比例从75％降至50％。此外，包括委内瑞拉在内的几家国家石油公司正在与亚洲当地合作伙伴建设炼油厂，这些炼油厂将使用其原油。相关：北美能否退出自己的石油卡特尔？

在这种环境下，生产的收入弹性高度敏感且为负并不奇怪。沙特阿拉伯在2015年第一季度的产量增加了6.8％，但出口收入却减少了42％。任何沙特的胜利都将是痛苦的

沙特阿拉伯对其财务状况的信心被证明是错误的。他们对收入的需求正在增加而不是减少。他们正在直接与伊朗（也门）和间接与伊朗（叙利亚，黎巴嫩和伊拉克）进行多边战争。ISIS，基地组织和不满的什叶派提出了重大的国内安全威胁。要应对外部和内部威胁，就需要增加支出（也许包括未来非常昂贵的核武器计划），而解决快速增长的男女青年人口需求也是如此，这需要大量的教育，培训，就业和支持方面的支出。因此，如上所述，预算赤字等于GDP的20％。

增加的产量无法提供解决方案。沙特阿拉伯没有能力在任何有意义的时间范围内充分增加产量以大大减少短缺。他们目前没有剩余产能，要弥补第一季度每天损失的2.91亿美元的出口收入，每天需要增加540万桶（即每桶53.92美元）。当然，如此急剧的产量增长将使价格进一步下跌，甚至在中长期内，它们能否大幅提高产能也值得怀疑。他们将无法比其他主要的国家石油公司花费更多的钱。首先，低廉的价格降低了Aramcos的现金流量，从而降低了其为投资提供资金的能力。其次，沙特政府可能会增加从现金流中吸取的资金，以资助更高优先级的国家安全和国内安全需求。

第三，沙特拒绝充当价格担保人，这削弱了外国人对石油项目进行投资或贷款的信心。每桶75美元的油价可能不会吸引50美元的油价，如果油价完全不可预测，那么吸引力会更小。第四，就政治风险而言，沙特阿拉伯及其海湾盟国，伊朗和伊拉克以及整个中东地区处于全球紧张，动荡和动荡的中心。第五，削弱了它在欧佩克内部的影响力，因此其管理欧佩克产量和价格的能力也减弱了。他们低估了政策变化对价格的影响，对其他欧佩克成员国的经济损失无动于衷，以及他们愿意以牺牲其他欧佩克成员国为代价的市场份额，削弱了他们在欧佩克内部的信誉（尤其是自从源自沙特愿意保护所有成员的利益（有时会不成比例地忍受）的意愿。

尽管沙特的财政储备庞大（5月约为6720亿美元），但动用这些储备只是一项权宜之计。如果其主要竞争对手（俄罗斯，伊拉克，伊朗和北美洲）保持甚至提高产量（并且他们有这样做的动力），那么价格可能会比沙特阿拉伯人预期的停留时间更长。自价格开始下跌（11月）以来，沙特的储备减少了约650亿美元，因此，以每年的速度，从约1000亿美元降至约1300亿美元。价格保持在较低水平的时间越长，其储备下降的速度就越快，并且随着储备的暴跌，优先考虑支出的压力也越大，这对某些沙特阿拉伯人不利。

沙特阿拉伯引起了问题，可以设计解决方案吗？

沙特官员显然“平静地”看了“一两年”每桶石油90美元甚至80美元。他们是否可以保持到目前为止所表现出的镇定性，因为它们在一年中会产生预计将损失四年（油价90美元）或两年（油价80美元）的收入损失？相关：天然气是否像我们想象的那样清洁？

并且，如果他们不能-当然可以，尽管他们不愿承认这一点，但他们不能-是否可以设计出持久的价格上涨（即产量的持久下降）？乍一看，这似乎是不可能的。沙特阿拉伯（1,050万）及其盟国阿联酋（2.87），科威特（2.8）和卡塔尔（.67）的日产量大致等于与其直接或间接发生冲突的国家的日产量，俄罗斯（11.2），伊朗（2.88）和伊拉克（3.75），因此有动机利用沙特的任何单方面产量减让。

然而，实际上，这些国家从事的是等同于相互保证销毁的石油。石油收入的急剧下降损害了这些国家的经济和财政利益，而它们之间的战争直接或间接地针对彼此发动，消耗了重要国内项目的资源。

此外，考虑到价格对交易量变化的敏感性，保持产量稳定或与沙特阿拉伯每桶减少相匹配，有可能（如果不可能）使所有人的收入绝对增加。

作者Dalan McEndree