专家评论：最新的集会已经结束

• 由于尼日利亚，拉丁美洲和非洲的供应中断（据摩根士丹利（Morgan Stanley）估计总计约为200万桶/日），WTI突破了本周的38/48美元预测。鉴于当前反弹的技术实力，但油价在40年代中期处于公允价位，我们继续等待突破50美元才能获得空头持平价格。我们对+50美元WTI情景的看空观点是基于1.）核心OPEC成员的供应增加以及美国生产商的对冲机会加剧了从库欣（Cushing）到鹿特丹（Rotterdam）的仓储中心创纪录的库存过剩； 2.）由于中国库存减少的需求风险价格上涨和全球炼油利润不佳3.）近期COT和USO数据证明了看涨情绪减弱，以及4.）可能在6月加息的情况下增强美元走强的潜力。最后，在如此大量的供应中断的帮助下，市场无法积极突破50美元大关，或使价差接近于升水，我们对此感到印象深刻。

• 加拿大的野火对本周的产出造成的破坏超出了预期，并促使迅速的1个月WTI价差扩大至48美分。我们看到的加拿大损失的中位数估计仍为约100万桶/日。在过去的21周中，美国的产量连续第九周下降，钻机下降了20倍。然而，在大量涌入美国墨西哥湾沿岸的进口商品的帮助下，库欣库存和美国总体库存均创下了新的纪录高位。在海外，利比亚的黎波里与东部利比亚人之间的交易完成后，利比亚哈里加港口自4月以来首次装载了65万桶油轮。不幸的是，尼日利亚的混乱局面仍在继续，分析师认为，继4月份增加170万桶/日和1月份增加210万桶/日后，中断已将产量降低至100万至140万桶/日。

• 美元本周非常坚挺，美联储将在6月加息的可能性从4％增加到26％（按联邦基金期货衡量）。欧元/美元和WTI最近已经失去了一些相关性，但是外汇波动性的增加很容易扩散到商品中并重新获得对WTI和布伦特的影响。

尽管存在生产问题，但库存过剩仍控制着价差

WTI迅速蔓延在本周开始强劲，因为加拿大的野火证明比最初的预测更具破坏性。在某些地区，钻井工人意外地蔓延，钻井工人返回他们的设施后才被撤离，而中断事件继续使市场损失约100万桶/日的石油。截至周四，只有壳牌和挪威国家石油公司以有限的速度重启了油砂生产。美国产量数据也利差，因为美国原油产量创下自9月14日以来的最低水平，为879万桶/日，而美国的石油钻机数量在今年21周中连续20次下降。在前期价差中，M16 / N16从上周低点-0.82跌至周高点-0.48，而N16 / Z16上涨约50美分，然后停在目前的五倍高点-2.00。美国能源部的统计数据令贸易商感到惊讶，WTI的结构受到打击，尽管上述供应严重短缺，但库欣的库存量为310万桶，库欣的产量为46.1万桶。这些数字严重提醒人们看涨价差的头寸，即美国炼油商仍然有充足的采购机会，除了PADD III的历史最高库存之外，休斯顿地区的浮动存储中还有1000万桶原油。WTI 2016年第4季度掉期交易价格高于50美元，这可能有助于推动NYMEX WTI商业和生产商空头头寸的当前5年高点。

尽管尼日利亚持续承受压力，本周即期价差仍大幅下降，因为利比亚一个月以来首次恢复其哈里加码头的出口。对于布伦特N16 / Z16而言，这意味着从周一的-1.21跌至周四的每周低点-1.98。即时的1个月价差从-0.26下降至-.55。在西非，Facts Global Energy的分析师认为尼日利亚的原油产量接近140万桶/日（比1月份下降60万桶/日），并预计该国2016年第三季度产量为150万桶/日（1）。Petromatrix建议（2）尼日利亚的产量（不包括凝析油）可能接近100万桶/日。尽管如此，路透社本周对贸易商的调查显示，仍有6月20日从尼日利亚装载的货物，6月10日从安哥拉装载的货物以及北海和新加坡之间的5300万桶浮动仓库，为实货商人提供了充足的选项。在增加10％w / w之后，新加坡库存目前估计为4800万桶（5年高位）。（3）路透社数据还显示，中国对中国的采购量减少，预计5月份中国的进口量为2950万吨，低于3260万吨。花旗分析师预测，4月份沙特的产量可能会达到1100万桶，而4月份的平均水平为1030万桶。彭博社估计，5月上半月伊朗原油和凝析油平均出口213万桶/日，4月平均为230万桶/日。相关：电动汽车可以节省电力吗？

随着6月加息的到来，石油和欧元/美元可能会重新耦合

远离石油市场，本周最重要的事件是人们怀疑美联储实际上可能在6月15日的会议上加息，原因是联邦公开市场委员会4月会议纪要显示鹰派语言超出预期，而且一些温和的美联储官员暗示可能有两个或在2016年加息。美联储观察家本周的一个共同点是，人们越来越感到，如果他们下次会议不加息，最近鹰派的jaw强行径将给央行带来信誉问题。市场对这种转变的情绪做出了强烈反应，美联储基金期货暗示6月份加息的可能性为26％（从上个月的4％上升到现在）。DXY指数回升至94以上，美国2年期收益率从0.7％升至0.9％以上。至于原油，我们认为经过数周的统计上不相关的交易后，欧元/美元可能会开始进一步急剧波动。然而，鉴于石油市场处于中期横盘整理，我们很可能将任何此类由外汇驱动的举动视为买入弱势或卖出力量的机会。

集会对基金的热情减弱，生产商不断套期保值

当市场收于50美元/桶时，托管资金越来越不愿买入原油。USO数据显示，过去11周中有10周的资金净流出总额超过5亿美元。至于快钱，COT数据的最后两周显示，NYMEX WTI和ICE布伦特原油之间的交易量净减少了95,000张合约，这是自7月15日以来最大的净卖出力度。最近两周，布伦特的净身长减少了15％，而WTI的净身长减少了14％。在过去的两周中，两个合约的总多头都减少了，总空头增加了，而上周的数据还包括WTI的总空头头寸增加了31％。同时，生产商和商人已经利用最近的涨势积累了自2011年以来在NYMEX WTI的最大空头头寸，共计54.9万张合约。上述趋势均未对原油有利。

尽管已实现的波动性较弱，原油期权费仍保持不变

期权市场本周保持安静，WTI的迅速波动加剧了40％的区域。期权倾斜也与最近的价格保持一致，其中25个看跌期权的交易价格为43％，而25个看涨期权的隐含交易量为40％。持平价格的横盘交易导致即时原油的实际波动率（20天基准）下降至33％，这使我们自3月以来的隐含波动率相对于历史交易量最大的溢价。鉴于这种关系，我们目前更愿意通过出售而不是拥有短期策略的期权来通过期权表达定向思想。欧元/美元波幅和近期波动率的近期走强也可能为原油交易者提供出售外汇和股票驱动的原油波幅的良好机会。

美国能源部统计数据显示需求数据更为强劲，供过于求持续

• 原油库存增加了130万桶，比上周增加了130万桶，其中包括PADD III和Cushing原油库存，此前大量美国进口商品抵达休斯敦地区，以帮助替换加拿大丢失的每桶原油。美国产量连续第十周下跌，至879万桶/日。

• 炼油厂需求增加了20万个基点，但裂解利润仍然很低。

• 美国的隐含汽油需求达到了历史最高记录，考虑到我们所处的位置，这是非常令人印象深刻的。但是，产品过剩依然存在。

美国原油库存增加了130万桶，比去年同期增长了12％。在两个地区的进口放缓之后，PADDs I和II下降了28.8万桶。但是，在该地区的进口量增加了近450万桶（w / w）之后，PADD III增加了120万桶。在达到46.1万桶的基础上，缓冲库存达到了创纪录的6830万桶。

炼油厂需求增长20万桶/日，至1637万桶/日，在过去四周中同比持平。然而，炼油商的利润仍然存在问题，本周WTI 321裂解交易价格仅为19美元/桶。休斯顿地区和欧洲的利润率也继续创出多年以来的季节性新低，LLS 321裂纹价格为9美元/桶，瓦斯油/布伦特原油价格为10美元/桶。相关：油价能维持每桶50美元的涨幅吗？

汽油数据好于本周的预期，突显了PADD IB的644k bbl抽油量以及创纪录的1017万桶/天的隐含需求。汽油总库存报告250万桶（同比增长6％），PADD II的120万桶（同比增长3.4％）帮助。PADD III库存同比减少15.3万桶（同比增长9％），而PADD IB库存同比增长10％。

汽油期货对周三的统计数据做出了积极反应，自9月以来首次突破$ 1.65 / gl。自5月10日RBOB近期低点以来，该涨势完成了20％的上涨。在点差市场上，尽管最近强劲的需求数据，但PADD IB股票已经限制了点差强度，RBOB M16 / Z16达到了每周最高点23.5 cpg。

馏分油数据也比预期的要乐观，其中包括总产量320万桶/年（同比增长19％）和来自PADD IB的94.7万桶/年（同比增长62％）。PADD II馏分油减少73.5万桶（同比-1％），PADD III库存减少130万桶（同比+ 20％）。馏分油的需求量增加了31.2万桶/天，至433万桶/天，在过去四周中同比下降了1％。

热期货对上述意外提振反应非常积极，自11月以来首次（短暂）反弹至1.50美元/克关口上方，自5月10日以来封顶22美分。事实证明，1.50 / gl是强劲的阻力线，周四期货跌至1.46 / gl下方。自5月13日以来，即时取暖油结构已大幅上涨，M16 / Z16从5月10日的-10 cpg涨至周四的-6.00 cpd。

汽油价差本周也大幅上涨，M16 / Z16周三触及近1年高点-12.75。在本周降幅大于预期后，ARA枢纽的汽油库存较其5年平均水平高出37％，而新加坡的库存较其5年平均水平高出36％，此前其库存量超出预期。

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[1]安格丽娜（Angelina）Rascouet。石油购买者指南。彭博社2016年5月19日。

[2]受伤，劳拉。石油购买者指南。彭博社2016年5月13日。

[3]由于石油供应大量中断，购买者会利用大量存储空间。路透社-美国石油内部。2016年5月19日。

[4]史密斯，格兰特。石油购买者指南。彭博社2016年5月18日。