浅谈环保上市企业估值倍数

近日，环保行业掀起了一阵创业板、科创板的上市风潮。为了深入分析环保上市企业的估值倍数，安盟选取了A股、创业板、科创板三大上市板块，总共96家环保领域的上市公司，覆盖水处理、固废处置、监测检测、生态修复、烟气治理五大板块。

我们选取这些环保上市公司的市盈率作为估值倍数的参考依据，从业务领域、营业收入规模、市场定位三个角度，进行分析；并且对其中51家涉及水务行业的上市公司详细分析。以下见解分享给大家，以供参考。

远观各领域上市企业，环保行业估值属于行业中游，平均市盈率约为24.5倍

根据2021年9月底的统计数据显示，卫生和社会工作（包括医药行业）、科学研究和技术服务、以及制造业（包括新材料）三个领域的平均上市企业估值倍数位列前三，这与目前新冠疫情的防控带动各类卫生和在线技术服务相关的市场需求有关，加上其本身也是附加经济效益高，盈利能力较强的领域。

水利、环境与公共设施行业盈率值排名处于中游位置，与排名第三的行业相比仍然存在很大差距，主要是因为环保产业本质上还是属于社会服务业，产生的附加经济效益不如头部的高精尖产业。

横观整个环保领域，发现销售额规模越小的企业，平均估值倍数更高；并且随着规模的扩大，市盈率随之降低

按照环保企业的年度销售额规模分类（2020年销售额为准），我们发现规模愈小，估值倍数越大。例如小规模（0~10亿营收）企业市盈率中位数在25.2，中规模（10~50亿）在15.4，大规模（50~100亿）则只有12.2。

部分水务企业都集中在中小规模（即小于50亿销售额），且大多为设备制造和工程建设类型的企业。大规模和超大规模的企业大多属于资产投资运营类型的企业，而设备制造和工程建设类型的公司集中在中小规模领域，并且这两类企业具备先进的技术能力或者丰富的工程设计和建设经验，价值评估具有一定的不确定性，可能会导致收购倍数更高。另外，中小规模的企业未来的市场潜力和企业规模增长性比大规模更好，因此中小规模企业市盈率更高。

横观整个环保领域，水务，与固废、生态修复、烟气、监测等其他领域相比，估值倍数相对较低

水务行业上市公司的估值倍数普遍低于固废、生态修复、烟气治理、监测检测等其他环保领域的公司估值。水务企业市盈率中位数最低，仅有18.6；其余环境产业按中位数从高到底分别为烟气治理(31.2)，生态修复(23.2)，固废(22.8), 和监测检测(20.3)。

水务行业估值倍数较低的原因可能是因为水务行业（51家）将近一半的企业都涉及水务资产投资等重资产运营的项目（22家），水务资产项目相比较于其他行业来说，其长期回报更稳定，且具有较强的可预见性，因此意味着其市盈率相对低。水务近年热度不如同样是重资产为主的固废行业（例如餐厨垃圾焚烧项目的兴起，以及疫情推动下的环卫服务市场的发展），因此水务行业市盈率没有固废这么高。

近看水务相关的上市公司并按照市场定位划分，投资运营类企业销售额规模最大，设备技术类公司规模最小，净利润率相差不大

选取环保上市公司中水务相关的公司的营业收入和净利润率（净利润与当年营业收入的比值），并按照其市场定位分为三大类，分别为设备技术、工程建设、资产投资运营。

我们发现上市公司中水务投资运营类企业整体平均销售额规模最大，其次是工程建设公司，最后是设备技术类公司。而不同定位之间的上市水务企业的净利润率差别并不大。

水务资产投资运营类型的公司平均销售额高于其他两个类型，可能是因为资产运营类的上市公司大多横跨多个环保领域，不仅运营水务资产，还会涉及固废、生态修复等多个领域。在水务领域，各类型的水务上市公司的净利润没有明显的差距，都在10%~20%之间。净利润为负值的上市企业各大类都有少数2~3家。

水务行业中，设备制造的估值倍数最高，工程建设其次，最低的水务资产投资运营企业

按照水务企业不同定位分类，设备制造企业的估值倍数高于工程建设，更高于水务资产投资运营。设备制造类型的水务企业市盈率中位数在25.2，工程建设在19.2，资产投资运营最低仅有15.0。

设备制造企业大多属于轻资产公司，依靠先进的技术研发和制造经验，尤其是一些市场领先的技术公司，未来市场潜力预期较大，估值倍数也会更高；另外，设备制造企业的规模相比水务资产投资企业较为有限，大多集中在50亿元市值以下，年销售额20亿元以下，较小的规模也容易在估值时获得更大的倍数。正如之前分析，资产投资运营企业以重资产为主，未来的运营情况和预期收入较为稳定，因此市盈率较低。