专家评论：为什么要装油，为什么会卷土重来

• 石油持续了艰难的2.5周。在10月19日达到51.93美元的2016年高点后，WTI在11月3日跌至7.56美元的底部，跌至44.37美元。我们目前认为，造成石油市场抛售的三个原因是：1-对欧佩克达成和执行有意义的减产能力的怀疑； 2-本周的环评报告看跌，包括有记录以来最大的每周库存增加和自进口以来的最高进口量。投机者持有的2012年和3连串清算大量多头头寸共同造成市场疲软。我们目前的观点仍然认为，本月晚些时候进入欧佩克会议的油价将在47-55美元之间，并且我们看到了石油在短期内有望站稳脚跟并可能反弹的几个原因。

• 至于交易量，很显然，由于欧佩克对交易持怀疑态度，投机者进行了长期清算，这是本周价格大幅度下跌的原因。在冲销了大量的弱势头寸并将价格移动至45美元以下之后，我们认为市场情绪应会变得更为温和，因为对冲基金不愿在40美元的低位大举持有空头头寸，而进入OPEC会议的可能性非零，产生看涨的可能性投放市场。

• 就基本面而言，我们认为本周的环境影响评估报告（更具体地说是其900万桶/日的进口量）是一次临时事件，原因是油轮流量大，并不表示供应数据出现了新的看跌态势。广泛收紧的全球成品油库存（我们的右图显示ARA燃料油库存同比下降50％）改善了炼油利润，这使一些市场从季节性落后者转变为高于季节性的季节性收益，日产量超过130万桶未来几周美国炼油厂需求的预期增长，因为工厂转亏为盈，所有这些都将有助于维持石油市场新的高位。

• 最后，在地缘政治领域，我们认为利比亚和尼日利亚（10月的月度产值分别增长18万桶/日和17万桶/日）的当前产量增长是脆弱的基础，因此在伊拉克和伊朗的产量增长的基础上看跌预计在不久的将来会达到高原。利比亚的无政府暴力和民兵在石油出口资产中的激烈竞争，一直是市场的持续看涨风险。在更南的地方，尼日利亚的停火尚未在政府和尼日尔三角洲复仇者联盟之间建立任何共同点，这在本周得到充分展示，因为NDA攻击了NNPC管道，并拒绝在政府与其他尼日尔三角洲之间的缔造和平会谈中代表自己他们认为腐败的团体。

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EIA报告，欧佩克价差崩溃

本周美国生产商数据好坏参半，纽约商品交易所WTI持有的生产商/商人空头略有上升，并且是自6月份以来美国在役钻机首次减少（温和减产2台）。在本周的环评报告中，美国原油产量达到了852万桶/日，这是自8月份以来的最高水平。WTI Cal17带钢本周跌破48.50美元，这不太可能在短期内引起任何生产商的套期保值。

WTI价差在本周得益于看跌格局，这得益于美国大量进口原油，库欣（Cushing）适度的库存增长和欧佩克（OPEC）交易紧张局势，这在曲线的前端尤为严峻。WTI Z16 / H17在周四跌至-1.92的低点，这是自10月24日以来第五次在该水平上获得支撑。2H17点差也受到重创，WTI M17 / Z17从上周五的-1.00下沉至周四下午的-1.62。在这两种情况下，我们认为，根据季节性标准加快炼油厂投入并提高利润率，应有助于制止流血并减轻进一步的损失。本周，CSO的交易量主要集中在看跌结构上，但利差期权的偏斜基本上仍然持平。截至周四下午，在WTI J7 / K7中投入资金中的25美分和未赎回资金中的25美分的价值均约为11美分。

彭博社本周公布了10月的欧佩克产量预测，结果毫不令人意外地看跌。在伊拉克，伊朗，利比亚和尼日利亚的增产推动下，卡特尔在10月创下了3400万桶/天的新纪录高点（+ 170k bpd m / m），产量合计增加了45万桶。安哥拉的铅产量下降了23万桶，至150万桶。沙特阿拉伯的产量下降了2万桶/日，至1058万桶/日，这是季节性的标准，因为空调使用量下降，但这并不表示愿意减产以提价。俄罗斯还将产量提高了10万桶/日，至1120万桶/日。

从F17-Z17到周四，布伦特原油价差也表现不佳，原因是伊拉克，利比亚和尼日利亚的产量提高，拥挤了大西洋本已充足的市场。在曲线的前端，布伦特F17 / H17周四跌至-1.62的低点，自6月份以来下跌了1.25美元，而在过去的两周内，M17 / Z17的曲线跌至-1.75，下跌了1美元。

资金仍然看涨RBOB，对石油不冷不热

上周的COT数据显示，WTI和布伦特地区投机者的持仓量有所减少。由于多头平仓，而总空头头寸持平，WTI净空头从291,000降至268k。在ICE布伦特原油中，净空头减少了2.5万，空头总头寸增加了8k，而总多头减少了1.70万。我们的假设是，由于统一价格的大幅下跌，下一轮数据将显示多头头寸的大量清算。

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在产品市场，基金在最近的8月净卖空之后，净多头从4万增加到41k。在取暖油中，净长从8k增加到12k。截至10月28日当周，USO流量在过去两周一直持平。目前，10月份的资金净流出为4.1亿美元，这是自4月份以来该基金最大的卖出努力。

抛售导致1个月来高波动

WTI从不到52美元跌至45美元，推动OIV从33％急剧上升至41％以上。截至周四，在WTI市场上，H17的平价波动率跃升至38％，w / w增长4倍。由于方向性压力，期权差额也变得越来越空头，因为25个增量看跌期权推高至42％，而25个增量看涨期权定价为35％。我们继续将其视为看跌信号，认为10个增量看涨期权仍然是曲线上最便宜的期权。展望未来，由于实际波动率（20天）仍低于27％，我们预计温和反弹将导致隐含波动率压缩。

进口洪水带动最高w / w原油建造量

• 由于向USGC和西海岸的大量进口，原油库存增加了1,440万桶。在一周的时间内，进口总量的整体跃升（1390万桶）几乎是空前的库存增加的主要原因。总进口量仅略低于900万桶/日，是自2012年以来的最高水平。• 缓冲库存基本保持不变，为5850•万桶，炼油厂需求小幅下降至1540万桶•/天。汽油和取暖油库存继周度大幅下降后仍趋于同比赤字

美国原油库存周比增加了1,440万桶，同比增长了7％。从地区来看，PADD I的库存增加了16.2万桶（同比增长16％），PADD II的库存增加了270万桶（同比增长5％），PADD III的库存增加了810万桶（同比增长9％）， PADD V库存增加了310万桶（-5％年比）进口量增加约200万桶/日，约占每周供应量的97％，因为PADD I进口量增加了200万桶（w / w），PADD II进口量增加了230万桶（w / w），PADD III进口量增加了630万桶。本周和PADD V的进口量增加了310万桶。原油日产量为852万桶，是8月份以来的最高水平。

炼油厂的投入量下降了令人失望的10万桶/日，至1545万桶。上个月的整体投入量与去年同期持平，在接下来的4-6周内应设定为增加130万桶/日。精炼厂利用率为85.2％，与上年同期相比基本持平，比去年同期下降2％。东海岸的炼油利润受到殖民地管道问题的提振，RBOB /布伦特原油价格跃升至近13美元/桶。WTI 321裂缝本周符合季节性标准，接近16美元/桶，而汽油/布伦特原油滞后于11美元/桶。

尽管殖民地爆炸和库存减少，产品市场仍然疲软

汽油统计数据比预期的多看多，主要是因为东海岸的总抽油量为220万桶，每周的总抽油量为190万桶。总体汽油库存同比增长近4％。在开盘170万桶之后，PADD II的库存同比增长8％，而在周开储180万桶之后，PADD III的库存则同比增长7％。在每周适度提货后，PADD IB库存同比下降6％。在需求方面，国内汽油消费量为920万桶/日，与上月持平，与上年同期持平。80万桶/日的出口量同比增长80％以上。

RBOB期货在本周开始非常不稳定，以$ 1.64 / gl（5个月高位）的价格记录了一个短暂的印刷品，以应对Colonial Pipeline上的另一场爆炸，中断了向东海岸的产品交付。在点差市场上，RBOB Z16 / H17合约高至近10 cpg。在这两个市场中，恐慌驱使的买盘是短暂的，因为期货最终在本周四跌至近$ 1.45 / gl，而RBOB Z16 / H17的高点下跌超过9美分，至接近+1 cpg。

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美国馏出物库存下降了180万桶，比上周减少，主要集中在PADDs III和V。在72万桶的建设之后，整体馏出物库存比上年增长7％，PADD IB库存则增长8％。现在，PADD II库存同比增长22％，而PADD III库存同比下降7％。本周取暖油需求继续令人失望，国内消费为390万桶/天，比上周减少20万桶。上个月国内需求同比下降3.6％，而110万桶/日的出口同比下降2％。

上周，取暖油的交易价格比汽油更看跌，在殖民地爆炸案中从$ 1.50 / gl跃升至$ 1.58 / gl，然后在周四一路下跌至$ 1.46 / gl。即热型燃油期货较10月份的高位下跌了17美分。在点差市场中，HO Z16 / H17从周日开盘的-4 cpg跳升至-1 cpg的高位，然后周五下跌至下行，周四交易于-4.25附近。

海外市场上，瓦斯油价差普遍走弱，其中包括瓦斯油Z16 / H17，这是自9月以来本周以来首次跌至-$ 12 / t，然后反弹至-$ 11 / t。ARA瓦斯油本周库存量有所下降，但同比下降16％。新加坡的馏出物库存下降150万桶，比去年同期下降3％。

由SCS Commodities Corp.