专家评论：石油市场平衡的漫漫长路

• WTI本周交易区间窄（52.42美元/49.61美元），即将在俄罗斯，阿塞拜疆，哈萨克斯坦，阿曼和墨西哥之间的明天会议上进行，这可能有助于确定欧佩克是否在其从市场上撤走石油的工作中获得非成员国援助。 。该小组将讨论将俄罗斯减产30万桶/日的可能性，将减产至多60万桶/日。尽管我们对会议的结果没有看法，但我们仍然认为WTI的中期区间为47-55美元，无论结果如何，并认为任何严重的市场反应都可能会消失。期权市场对这次会议采取了类似的无关紧要的看法，隐含波动率和期权费的持续细分证明了这一点。

• 在过去的两周中，美国数据出现了看跌转折，这使我们感到失望，因为我们认为基本面的缓慢改善将使坚挺的底线保持在40美元的高位下方。本周的EIA报告显示，库欣的库存量为380万桶，使该中心的库存量达到6530万桶，为四个月以来的最高水平。在需求方面，美国炼油厂的日产量为1,640万桶/日，也令人失望，过去四个星期以来年比年下降10万桶/年。RBOB和取暖油库存在经过季节性调整的基础上也表现不佳，这是由于两种产品的需求转弱所致。海外市场，欧佩克在本周加大了对再平衡工作的担忧，11月增加了3,416万桶/天（彭博社的估计），增加了20万桶/天。至于资金流向，USO在截至12月2日的一周中，也遭遇了自2009年以来的最大单周资金流出，从基金中撤出了3.86亿美元，这表明有真正的资金可能认为石油涨势的陡峭部分可能已经实现。

• 从更积极的角度来看，我们仍然看到国外精炼产品的市场表现迹象，尤其是ARA粗柴油库存，其年同比下降28％。美国的原油库存仍比5月16日的峰值低2400万桶，而2015年年底的库存轻松超过春季峰值。美国隐含汽油需求在2016年迄今也同比增长了3％（+ 28万桶/日），大多数卖方经济学家预计2017年将有类似的增长。最后，休斯敦美国高出口量也将有助于缓解今年冬天的库存积压，因为我们已经看到贸易集团忙于将Midland-WTI竞标至+90的14个月高点，同时增加了USGC的浮动存储量。

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WTI M17 / Z17- WTI曲线的象征

WTI利差本周承受相当大的压力，尤其是在曲线的前端，因为Cushing库存自7月份以来首次突破6500万桶。但是，随着贸易集团将多达760万桶的原油转移到USGC浮动储存库中，从而使PADD III减少了690万桶，Cushing> Houston网络有所缓解。

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本周WTI m1-m2的低价传播是-1.19，这是在Cushings大规模建造之后的周三发生的。WTI M17 / Z17曲线进一步向后倾斜，此前飞离太阳太近并在上周欧佩克达成看涨协议后数小时内印出0.00。尽管WTI价差在2017年极有可能反转，但12月1日WTI M17 / Z17的扁平印刷显然还为时过早，与PADD II，PADD III和Cushing普遍疲软的供应数据相反。价差在周四上午达到-0.65的每周低点，然后在当天晚些时候反弹至-0.45。

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本周差价市场维持近期走势，从WTI布伦特原油套利疲软开始。M17合约周四上午跌至两个月低点-1.68，但由于出口活动，我们仍预期1h17套利价在-2.00区域获得支撑。到那时，在贸易集团买家希望将美国原油运送到亚洲的推动下，米德兰WTI周四升至+90，为14个月高位。Bakken-WTI进一步向北稳定在-2.40 / bbl附近。

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美国生产者数据没有偏离近期的看跌趋势。钻机数量为+3 w / w，至477，而产量基本未变，为8.697m bpd。较低的48个产量已经连续四个星期超过816万桶/日。WTI Cal 17和Cal 18掉期价格在本周均小幅下跌，分别跌至53.50美元和54.20美元。上周，WTI Cal 17的短寿命印刷品给市场带来了更多的对冲，NYMEX COT数据表明，生产商/商人的总空头数增加了26,000张合约。

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布伦特原油价差本周也出现了类似的格局，OPEC产量增加了200k bpd m / m至3,416万桶/天（Bloomberg估计），这显然增加了人们对该集团将减产至3,250万桶/天目标的怀疑。布伦特M1-M2周四跌至-0.82，为两周低点，而布伦特M17 / Z17从12月1日的高位-0.31跌至-0.54。

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期权费持续下跌

原油隐含波动率本周继续下跌，CBOE / NYMEX WTI波动率指数自10月以来首次跌破36％。截至周四，WTI H17的50 delta成交量下降至33.4％，而25 delta看跌期权交易为36.8％，而25 delta看涨期权交易为30.5％。尽管有大量的投机性看涨买入，包括WTI F17的OI激增，60美元的看涨期权超过10万张，但10个达美航空的翼状看涨期权继续比ATM期权大打折。取而代之的是，期权偏斜是由生产者套期保值以及交易商的相关资金推动的。交易商本周非常忙于购买45美元和50美元的看跌期权，而通过Cal 17出售55美元和60美元的看涨期权。实际波动率（以20天为基准）仍为+ 50％，但我们对平价的区间看法意味着我们不认为30％中部的隐含波动率很便宜。

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USO看到2009年以来最大的一周抛售

上周托管货币的COT数据不算什么，NYMEX WTI和ICE Brent的净长略有上升。资金是净买入NYMEX WTI的1000张合约，在过去四周内净买入量增加了19％。上周，ICE布伦特原油净长度增加了1.7万，使多头头寸达到31万，在过去四周中增长了7％。从短期来看，投机者将WTI和布伦特原油的看跌头寸分别减少了10％，15％w / w。

投机者的定位在上周对成品油的看涨中略有看涨，因为基金将其RBOB的净空头增加至22,000张合约，同时也成为了取暖油的净买家，达到了6千张合约，净空头达到了9千张。在ETF中，USO在截至12月2日的一周中净流出3.86亿美元，这是自2009年以来的最大每周清算量。

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EIA连续第二周失望

• 周三的EIA报告因库欣250万桶的建设而显得微不足道，使枢纽的库存达到6530万桶，这是三个月以来的最高水平

• 炼油厂需求增加至1,640万桶/日，低于预期，年比降低30万桶/日

• 汽油库存也增加了340万桶，现在同比增长5.5％。馏分油库存增加250万桶，同比增长4.9％

• 汽油和馏分油的需求也令人失望

美国原油库存W / W达240万桶，目前同比增长7％。不幸的是，总体抽签未能在市场上产生竞标，因为其驱动力-PADD III的690万桶的抽签-是由搬入USGC浮动存储驱动的，并不代表该地区的任何根本改善。PADD II原油库存增加了250万桶（同比增长5％），而PADD III原油库存使该地区的供应同比增长11％。进口量增加至830万桶/日（同比增长6％），这是由于进入东海岸和PADD II的桶数增加。

本周统计数据的需求方面也令人失望，美国炼油厂的整体投入攀升了134k bpd，至1,640万bpd。不幸的是，总体需求现在同比下降了1％，比去年12月的需求峰值低了40万桶。本周炼油利润基本持平，WTI 321裂解价接近15美元/桶，而LLS 321裂解价交易9美元/桶。海外，瓦斯油/布伦特原油期货交易价接近10.50美元/桶。

汽油数据连续第二周走弱，PADD IB的库存量增加了150万桶，使该地区的库存增加了14％。总体库存增加了340万桶，同比增长5.5％，这得益于PADD II的容量为82.6万桶（同比-1.5％）和PADD V的容量为100万桶（同比+ 3.4％）。需求下降了令人失望的约20万桶/日，此前国内需求下降了32.3万桶/日，至876万桶/日（同比7％），而国内需求跃升了113万桶/日，至99.2万桶（同比+ 61％）。

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RBOB周一触及$ 1.58 / gl的周高点，随后下跌8美分，并在周四打印$ 1.50 / gl。在周三EIA报告不佳之后，点差市场也遭受了获利了结，M17 / Z17的峰值从+24 cpg上升至+22 cpg。

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美国馏分油库存在看跌统计报告中发挥了作用，增加了250万桶（周比），使库存同比增长4.9％。PADD IB库存基本同比持平（同比增长7％），而PADD II和PADD III库存均增加了约75万桶。馏分油需求也继续保持看跌趋势，国内需求下降了13.7万桶/日，至370万桶/日。年出口量为110万，同比下降14％。

取暖油期货本周将欧佩克动能推至14个月新高，周一曾触及每桶1.68美元的高点，而周三的糟糕数据报告迫使油价回调至每桶1.62美元。差价市场的行为与此类似，近期多头头寸大量获利。HO M17 / Z17在周四跌至-5.40，当月下跌了1 cpg。

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本周海外产品数据包括ARA汽油库存增加的看涨流量，同比下降6％，而同比下降28％。一个有力的信号是，ARA汽油库存目前已达到2015年的最低点。ARA燃料油库存增长了17％（w / w），但仍然同比下降了约25％。在更远的东部，新加坡的馏出物库存下降了220万桶，比去年同期下降了4％。

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