欧佩克如何自发自足

3月初，我们展示了Rystad Energy的一张引人入胜的图表，展示了技术效率对不断崩溃的美国页岩生产成本的巨大影响：在过去3年中，主要页岩气的井口盈亏平衡价格从平均$ 80到$ 30年代中期...

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...导致大多数美国页岩地区的总收支平衡大幅降低。

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今天，在高盛发表的题为“欧佩克：要减产还是不减产，这就是问题所在”，该公司提出了一张图表，准确显示了欧佩克如何输掉了对美国页岩的战争。由于“页岩气生产率”的影响，成本曲线已大大趋于平坦和延伸，使美国的石油收支平衡点从80美元升至50-55美元，在此过程中，沙特阿拉伯从全球石油价格设定者的头衔转移到了纯粹的库存经理。

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高盛是这样解释的：

页岩产品上市时间短，生产率不断提高，为该行业长达十年的寻找技术上挑战性，高成本领域中不断增长的碳氢化合物资源提供了有效的解决方案，并且拉动了石油生产国之间的竞争，以提供足够有吸引力的合同和税收条款吸引增量资本。如图2所示，这促使石油成本曲线出现结构性通缩变化。这种转变促使低成本的欧佩克生产国采取了应对措施，即着眼于市场份额，在可能的情况下提高产量，利用其自身的国内资源或通过更具吸引力的合同结构和税制来激励国际石油公司的更多活动。在世界其他地方，项目和国家必须争夺资本，试图通过通缩和降低税率来降低成本，使其具有竞争力。

这种曲线转变的含义是主要的，所有这些都与沙特人非常不合，沙特人已从长期价格设定者的职位降格为库存经理，从而降低了杠杆的损失。以下是高盛的进一步想法：

欧佩克角色：我们认为，OPEC的角色已经从长期价格制定者转变为库存经理。过去，大规模开发需要从FID到高峰生产需要7年以上的时间，这使OPEC可以长期控制油价。美国页岩油目前具有6-9个月的生产高峰期，可提供大规模的开发机会。这种短周期的机会从结构上改变了成本动态，消除了对高成本前沿发展的需求，并刺激了石油生产国之间的资本竞争，从而通过改善合同条款和税收来降低和压平成本曲线。

欧佩克11月份的决定产生了意想不到的后果：欧佩克减产的决定是合理的，并且符合库存管理的角色。库存增加导致布伦特远期曲线出现极端混乱，两年期布伦特原油交易价较现货溢价5.5美元/桶（11％）。由于OPEC国家出售现货，而美国E＆P则将其远期产品的30％或更多出售，这给E＆P带来了竞争优势。在欧佩克宣布的一个月内，浓咖啡价格跌至1.1美元/桶（2％），达到了卡特尔的目的。但是，意外的结果是通过信贷市场承保页岩活动。

稳定性和信用助长了人们的过度自信和积极活动：一段稳定的时期（年初以来布伦特变异系数为1％，三年平均平均值为6％）使勘探与生产企业可以对冲（2017年石油产量的35％，而11月为21％）并进入信贷市场，高收益率重新开放停业10个月后（自2014年第3季度以来最大的发行量）。成功的成本重新定位和充足的资金正在促进短期复苏，2017年，我们覆盖的石油公司中有0.85％的资本支出增加了。

就是说，新的平衡仅在信贷便宜且充裕的情况下才有效。如果当美联储不可避免地加息时，页岩企业的信贷渠道趋紧，从而促使人们需要更高的利润率和利润，那么旧的现状将会恢复。提醒一下，一年多以前，花旗（Citi）解释了廉价信贷导致通缩和价格下跌的动态：

轻松获得资本是页岩革命的基本“燃料”。但是太多的资本导致了太多的石油生产，价格暴跌。页岩行业目前正在经受财务压力测试，暴露出页岩肮脏的秘密：许多页岩生产商依靠资本市场注资来资助正在进行的活动，因为到目前为止它们已经远远超过了现金流量。

这就是高盛所说的转向新的“石油成本曲线的结构性通缩变化”的关键因素，如上图所示。这样，存在紧缩条件最终将消除降低价格的结构性压力的危险。但是，从联邦公开市场委员会成员最近的言论来看，这几乎不是一个迫在眉睫的问题，这意味着沙特阿拉伯只有糟糕的选择：减产-促使价格上涨，页岩入侵更大，以及沙特王国的市场份额损失-或恢复过去的现状使价格下降得很低，在此过程中，沙特政府的收入缩水，有可能引发另一场预算危机。

通过Zerohedge