石油价格暴跌是一个转折点吗？

WTI期货从每桶53.14美元下跌2.86美元至每桶50.28美元，布伦特期货从每桶55.92美元下跌3.81美元至每桶52.11美元。在撰写本文时，WTI的交易价格低于每桶49美元，布伦特原油的价格低于每桶52美元。

明显的原因是美国原油库存增加了820万桶（mmb），超出了预期。

反应过度

根据历史，我们可以看到这是过度反应。WTI已跌破每桶50美元至55美元的区间，过去三个月石油期货在该区间内交易（图1）。

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图1。自2015年初以来，油价未超过每桶55美元。资源：EIA，CBOE和迷宫咨询服务公司

在我们现在的年度补货季节中，原油存储量增加8.2 mmb实际上是相当正常的（图2）。2016年这一周的库存增加了10.4 mmb，此日期的5年平均值为5.3 mmb。

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在补货季节增加820万桶是很正常的。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

自2015年初以来库存一直处于创纪录水平，这一事实并没有阻止石油期货自11月以来连续几次上涨或交易于每桶55美元附近。一个月前存储容量增加了13.8 mmb，比昨天增加了，但价格几乎没有反应。

比较库存-仅关键价格指标上涨了2.4 mmb（图3）。那是因为我们正处于补货季节，与往年相比，这种增加的存储量并不是很大。汽油和柴油量的其他关键指标均下降了1 mmb以上。

（点击放大）图3。原油和成品油的比较库存仅增加+2.4 mmb。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

本周，有一些非常好的消息被市场忽略了。EIA的《短期能源展望》（STEO）显示，上月全球市场平衡（产量减去消费量）变为赤字。世界消耗的石油量比2月的生产量多了近100万桶（图4）。

（点击放大）图4。2017年2月，世界液体市场平衡（产量减去消耗量）为-1 mmb / d。资源：EIA 2017年3月STEO和Labyrinth Consulting Services，Inc.

这是一个月的数据点，不应视为趋势。不过，这是一个积极的信号，似乎已被原本正常添加到美国的存储所淹没。

3月的STEO也发布了有关世界需求的好消息。2016年的平均液体消耗量增长为2017年前两个月的1.5 mmb / d和1.6 mmb / d（图5）。

（点击放大）图5。2016年全球液体消费增长：+1.5 mmb / d，2017年初：+1.6毫米/天资源：EIA 2015年3月STEO和迷宫咨询服务公司

在2016年中，有迹象表明消费仅以约1.2 mmb / d的速度增长，但从8月到1月的年同比表现特别强劲，使这一前景更加光明。

转折点

尽管昨天的价格暴跌可能是过度反应，但这也可能代表价格向下调整的转折点。

我已经写了几个月的书，说全球石油库存必须下降才能使价格可持续恢复，但仍保持在创纪录水平。经合组织2月份的库存下降了15 mmb，但比2013年12月的水平高出近5.5亿桶（图6）。

（点击放大）图6。经合组织增加的液体库存接近历史最高水平。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

如图1所示，布伦特原油价格可能高估10美元，至55美元，WTI石油价格至少高估6美元，至每桶54美元。

油价的另一个负面影响是美国原油产量的增加。自9月以来，产量增加了420,000 b / d，EIA预测到2018年12月将超过10 mmb / d（图7）。这比1970年的峰值产量要高，比目前的水平要高1.1 mmb / d。简而言之，这将抵消美国自2014年末油价暴跌以来的跌势。

（点击放大）图7。到2018年12月，美国EIA美国原油预测为10.1 mmb / d，WTI为59美元。资源：EIA 2017年3月STEO和Labyrinth Consulting Services，Inc.

反应过度还是转折点？

本周油价下跌反映出人们对石油输出国组织减产将导致油价上涨的信心减弱。到目前为止，大部分讨论都集中在欧佩克是否会实现宣布的减产，或者利比亚和尼日利亚的增产是否能抵消这些减产。

似乎越来越多的人意识到全球石油市场非常复杂，而且动因如此之多，以至于不可能有一个简单的解决方案。

问题可能与期望有关。许多人认为，欧佩克的降价将提高油价，但降价可能更多是针对在这些价格下建立一个底线。

没有充分的理由说明正常增加美国库存会对价格造成如此大的影响。价格调整的时机可能是过度反应，但方向也可能代表一个转折点。

更大的问题是股票与价格之间的必然联系。这与库存变化无关。这是关于需要减少多少库存以及在最有希望的情况下将花费多长时间。

如果经合组织库存必须下降约5.5亿桶，以支持70美元的价格，那么如果产量每减少1 mmb / d，则将需要一年多的时间才能实现。如果生产-消费平衡发生波动，则将花费更长的时间。

两年多来，业界一直认为，在不大幅减少库存的情况下可以实现更高的价格。那是一个梦想。也许市场已经从那个梦想中醒了过来。