玛格家居IPO：2020业绩开始下滑，资产负债率高于同业

作者：冬音

出品：洞察IPO

1月6日，玛格家居股份有限公司（简称“玛格家居”）在中国证监会官网披露了首次公开发行股票招股说明书（申报稿），拟登陆深交所主板市场。国泰君安证券担任主承销商。

本次IPO，玛格家居拟向社会公众首次公开发行股票不超过2500万股，占发行后公司总股本的比例不低于25％，拟募集资金7亿元。

受疫情和房地产调控影响，玛格家居近两年来的经营效益有所下滑。整体来看，公司毛利率高于行业平均水平，但净利率偏低，且业务规模偏小，日趋激烈的业内竞争使得公司面临着较大的竞争压力。

2020年开始业绩下滑，未来需关注调控影响

玛格家居成立于2013年，注册地在重庆，主要经营全屋定制家居产品的研发、设计、生产、销售及服务等业务。公司定位为中高端用户提供一站式全屋定制家居解决方案，现有产品主要包括定制衣柜、室内木门、整体橱柜等。

截至2021年6月30日，公司在全国范围内拥有685家经销商，728家经销门店，公司产品的销售区域主要集中在华东、西南区域，主要包括长三角及重庆、四川地区，这些地区的销售收入占公司总营收的比重近60％。

定制家居行业属于“地产后周期”行业，市场需求与房地产市场发展状况息息相关，近两年受到房地产调控影响，再加上新冠疫情的爆发，玛格家居自2020开始业绩出现下滑。

据招股书显示，2018年－2020年及2021年上半年，公司实现营业收入分别为7．62亿元、8．24亿元、8．39亿元和 4．16亿元，净利润分别为7044．74万元、1亿元、9853．27万元、2966．29万元。

公司主要经营数据

来源：招股说明书

从上述数据可以看出，2019年度和2020年度公司营业收入分别较上年同期增长8．12％和1．82％，增速下降，净利润则在2020年出现负增长。

由于公司的主营业务收入存在明显的季节性特征，下半年的销售收入相对较高，数据显示，2018 年度至2020年度下半年销售收入占全年比例分别为 56．44％、59．25％和 63．9％。

根据2021年上半年数据估计，公司2021年营收可能在1亿元左右，较2020年小幅增长，净利润则可能与2020年相差不大。

玛格家居也在招股书中提示投资者，关注房地产调控可能对公司利润下滑的影响。

公司指出，2021年以来，房地产企业债务违约事件频现，如果未来国家加大对房地产的调控力度或者宏观经济形势发生变化，房地产企业未能较好地应对包括“三道红线”在内的调控政策，导致房地产市场景气度下降，将会对定制家居行业及公司的生产经营产生不利影响。

极端情况下，无法完全排除公司营业利润因上述因素影响出现下滑，乃至上市当年营业利润同比下滑50％以上或上市当年即亏损的可能。

高毛利率，低净利率，资产负债率高于同业

从收入结构来看，定制衣柜作为玛格家居的主要产品之一贡献了大部分营收，是公司最重要的利润来源。

数据显示，2018年－2020年及2021年上半年，公司定制衣柜的营收占比分别为94．43％、89．3％、87．56％和88．18％，室内木门和整体橱柜占比分别占4％－5％左右，其他产品营收占比仅为1－2％。

公司收入结构

来源：招股说明书

公司主营业务毛利受定制衣柜影响较大，报告期内，公司主营业务毛利率分别为35．84％、39．18％、39．18％和 36．63％，其中2018年度至2020年度呈增长趋势。2021年1－6月毛利率有所下降，其主要原因是受定制衣柜产品单价下行的影响。

产品毛利率情况

来源：招股说明书

与可比公司相比，玛格家居主营业务毛利率水平略高于行业平均水平，但净利率平均维持在10％左右，相对较低。

此外，由于玛格家居主要采取了经销商销售模式，面临着一定的经销商管理风险。报告期内，公司通过现有经销商模式实现的销售收入占比在98％以上。

随着公司经营规模的扩大，经销商销售网络也在不断扩张，这对经销商管理能力提出了更高的要求。

未来如果公司不能对经销商销售网络开展持续有效的管理，可能导致公司的渠道建设和品牌形象受到负面影响，进而对公司的经营业绩造成不利影响。

在经销商模式下，公司采用了 “先款后货”的结算方式，使得公司预收款和合同负债规模较大，导致公司资产负债率水平高于同行业平均水平。

资产负债率同业比较

来源：招股说明书

企业规模小，市场竞争激烈，部分股权被质押，存变更风险

在国内消费升级背景下，定制家居凭借其个性化设计、空间利用率高、风格时尚统一等优势受到消费者青睐，市场规模快速增长。

根据国家统计局和第三方机构艾瑞咨询数据计算，2020年中国定制家居市场规模达到 3607．6亿元，2015－2020年期间年复合增长率达20．69％。

但业内企业的规模普遍偏小，行业品牌众多，低端产品的同质化现象较为严重，整体集中度较低，呈现出“大行业、小企业”的竞争特点，行业增速要远低于市场规模增速。

据亿欧数据显示，2017年－2020 年包括欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜等在内的行业前9大企业的行业集中度（CR9）由13．17％降低至11．53％。

随着更多传统家具企业的进入，定制家居市场的竞争程度也会进一步加剧升级。

与同行业上市公司相比，目前玛格家居整体业务规模也偏小，若公司不能迅速壮大资金实力，并在品牌营销、渠道建设、产品研发、定制服务、信息化系统应用等方面加大投入，市场竞争的加剧可能导致产品的市场竞争力下降，影响其未来的经营业绩。

从股东结构来看，由于玛格家居部分股权被质押，公司由此还面临着一定的股权质押风险。

招股书披露，公司股东之一天玛咨询持有的发行人6．86％的股份目前处于质押状态，质权人为中国民生银行股份有限公司佛山支行，该笔质押是天玛咨询为申请银行贷款提供的质押担保措施。

因公司实控人唐斌通过天玛咨询间接持有3．5％的股份，如未来天玛咨询无法按照约定如期偿还债务，可能导致上述质押股份出现权属变更，唐斌合计持有的股份将从 55．04％下降至51．54％。

唐斌目前担任玛格家居董事长、总经理，其直接持有公司51．16％的股份，通过金玛咨询间接持有0．38％的股份，通过天玛咨询间接持有3．5％的股份，合计持有发行人55．04％的股份，为公司实际控制人。

公司现有股权结构

来源：招股说明书

对于玛格家居上市进展，《洞察IPO》将持续保持关注。

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