揭穿石油行业现金流神话

我经常听到的关于石油工业的限制因素之一，尤其是那些专注于页岩和致密油的石油工业，总的来说并没有赚钱。过去几年中，关于页岩生产商中持续存在的负自由现金流（FCF）问题，有许多故事。

的确，近年来，石油公司的收入集体超过了收入。但是在有关负现金流的故事中经常忽略两个重要问题。

首先是现金流量为负的原因问题。为了更好地理解这一点，让我们讨论一下现金流量实际代表什么。

什么是自由现金流？

FCF衡量公司产生的现金支出超过其支出，包括资本支出。不同的分析师衡量FCF的方式有所不同，但是我使用标准普尔全球市场情报数据库中杠杆化的FCF定义。

此数字的计算方法是：从净收入开始，再加上折旧和摊销（因为这些非现金成本与历史支出有关），并根据油气资产的减值进行调整（这些非现金减值是针对净收入，而不是现金流量） ），然后减去支付的利息，营运资金和资本支出的变化。

这比许多人使用的现金流量定义更准确，更全面，现金流量定义就是经营活动产生的现金减去资本支出。

现金流量为负的原因

的确，资本支出是FCF近年来对许多公司造成严重负面影响的主要原因。当油价达到每桶100美元时，石油公司便竭尽全力投入更多的石油。无法保证高价会持续多久，但可以理解为什么他们将所有现金投入业务。

2014年油价暴跌时，许多公司措手不及。一些人被极度杠杆化而破产。他们所有人都必须大幅度削减开支。这导致了经常被忽视的第二点。

石油公司的所有业务均以相同的方式运作。有些人鲁operate地操作并且杠杆过大，而另一些则更为保守。这些公司的个人业绩反映了这一点。

负FCF，没问题

一些公司多年来没有产生积极的自由现金流。例如，菱菱能源是最大的纯页岩/致密油生产商之一。他们于2012年上市，从未产生过积极的FCF。但这并没有带来问题，因为他们的债务/ EBITDA比率为2.5。

此外，自公司2012年首次公开募股以来，菱纹背back的股票上涨了470％，几乎是标准普尔500指数回报率的五倍。因此，尽管多年来FCF一直为负，但是响尾蛇股票的市场表现却使大多数同行蒙受了尘埃。

还要考虑阿纳达科，雪佛龙和西方石油正在积极竞争收购阿纳达科。在过去的几年中，他们仅产生了三倍的FCF。但是该公司被视为极具吸引力的资产。

现金流量之王

然后是康菲石油公司，该公司活跃于伊格福特，巴肯和二叠纪盆地。近年来，COP已成为纯石油和天然气生产商现金流量之王。

在过去的十年中，康菲石油公司已经产生了七次积极的FCF。他们像2015年的大多数其他生产商一样受到打击，但该公司做出了重大反应，紧缩皮带。该公司削减了股息，削减了资本支出，并出售了许多资产。结果是公司现金流量稳定增长。

在2017年和2018年，康菲石油分别创造了73亿美元和63亿美元的FCF。由于资产剥离，该数字在2018年下降。为了正确看待这些数字，在这两个年份中，只有另一家公开交易的石油和天然气生产商加拿大自然资源公司的自由现金流量超过10亿美元。

自2014-2015年经济低迷以来，十大石油和天然气生产商中，一直有稳定的FCF产生。加入该集团的还有EOG资源，加拿大自然资源，大陆资源和Apache。

我要补充一点，在过去两年中，所有综合超级专业都产生了积极的自由现金流。荷兰皇家壳牌在2017年产生100亿美元后，2018年产生了211亿美元的FCF。总的来说，这五个超级大学生在2018年产生了660亿美元的自由现金流。

结论：自2014年以来的巨大进步

综上所述，仍然有许多石油公司的收入超过了支出。但是，也有许多公司始终处于亏损状态，并且整个行业在最近几年取得了长足的进步。

考虑到2013年，在油价为每桶100美元的情况下，排名前20位的石油和天然气公司的FCF产生了109亿美元的负值。2014年，这一赤字激增至333亿美元，但此后逐年增加。2018年，西德克萨斯中质油的平均价格比2013年低了35美元/桶，这些公司的自由现金流（FCF）产生了3.84亿美元。因此，在过去的四年中，这些公司的FCF改善了近340亿美元。

正如我向人们解释的那样，这并不是说石油行业不能产生积极的自由现金流。当然可以。但是许多公司选择以FCF为代价，积极地对其业务进行再投资。自从2014年经济衰退以来，这一理念已经减弱，但随着油价上涨，生产商是否能够维持支出纪律尚待观察。

罗伯特·拉皮尔（Robert Rapier）