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在正常情况下,能源低迷为财大气粗的石油和天然气巨头提供了绝佳的机会,使他们可以廉价地购买主要资产。一个很好的例子:2016年最后一次石油萧条,随后是该部门的大量并购交易,其中包括皇家荷兰壳牌公司(NYSE:RDS.A)与BG集团,加拿大油砂和Suncor之间的60B并购交易EnergyEnergy,以及少数失败的案例,包括提议将哈利伯顿(Halliburton)(NYSE:HAL)和贝克休斯(Baker Hughes)(NYSE:BKR)合并。但是,这几乎不是正常情况,不要指望油价暴跌会在短期内引发一波并购活动。
根据Cowen分析师通过Barron的说法,他曾表示,大多数大型石油公司高管可能会过于害羞,以至于在经济下滑拖累下,大量可利用的不良资产成为触发因素。
并购灾难
由杰森·加贝尔曼(Jason Gabelman)领导的Cowen团队指出了最后一波并购浪潮如何成为收购公司的灾难。
4月,荷兰皇家壳牌将股息从0.47美元削减至每股普通股0.16美元,削减幅度为66%。这标志着该公司自第二次世界大战以来首次削减股息,这证明了石油大屠杀的严重性,这正是壳牌在其新闻稿中所指责的。然而,另一个罪魁祸首可能是大幅度削减工资:该公司在2016年收购BG Group,这使它的价格达到了$ 60B。
西方石油公司(纽约证券交易所代码:OXY)$ 55B杠杆购买Anadarkohas成为石油和天然气合并恶化的代言人。这笔交易已经变成了一场彻底的灾难,这使该公司陷入了沉重的困境,因为它负债累累,饮水机的诀窍在于如何以仅以收购Anadarko的价格收购自己。Cowen还指出了BP公司(纽约证券交易所代码:BP)的高额债务,尽管该公司与2018年与必和必拓(BHP Billiton)合并的交易可能少得多,交易额为$ 10.5B,而与其Deepwater Horizon漏油事件有关的更多,这笔费用使ita的损失高达$ 65B。多年来的清理费用和律师费。
BP的股本比率为0.78,远高于石油和天然气部门的平均值0.47,是石油巨头中最高的。到目前为止,BP保持了其多汁的股息(fwd的收益率为10.64%),但在最近承接了12B美元的混合债券之后,仍在不断积累债务,从而引发了对其可持续性的真正质疑。
资源:Y图
考恩(Cowen)表示,资产负债表相对强大的雪佛龙(Chevron(NYSE:CVX)和道达尔(NYSE:TOT))等石油巨头可能会选择廉价资产,例如GALP Energia(GALP.Portugal)或BP在阿曼天然气项目中的股权。
迄今为止,来自油气并购领域的证据似乎支持了科恩的观点。
Enverus(前身为DrillingInfo)在4月透露,第一季度美国上游并购交易总额仅为7.7亿美元,不到前十年季度平均交易额的1/10。
最大的一笔美元交易是Alpine Energy Capital的一笔交易,该交易以1.93亿美元的价格收购了Approach Resources的Midland Basin资产。相比之下,西方国家与阿纳达科的550亿美元合并或马拉松石油公司与Andeavor Logistics去年完成的90亿美元合并,可谓相形见poor。
此外,Enverus表示,到本季度末,市场中仅可获得约$ 4.7B的上游交易,其中大部分位于Eagle页岩中。如果其他三个季度密切跟踪第一季度的数字,则很有可能2020年可能是该行业并购历史上最慢的一次。
页岩机会
石油和天然气公司与其并购,不如维持最重要的股息或削减资本支出,以保持流动性。在上一个收入季节中,我们清楚地看到了这一趋势。
不过,并非所有人都认同科文的看跌并购前景。高盛(Goldman Sachs)分析师米歇尔·德拉维纳(Michele DellaVigna)告诉《巴伦周刊》,高度分散的美国页岩产业可能成为一系列合并的候选人。
DellaVigna承认,我们不太可能看到1990年代的大合并。但是,他说,有一个合并的财务理由,尤其是在像美国页岩这样以前缺乏成本约束的领域:
他说:“石油行业在整合,财务紧缩和进入壁垒不断上升的时期已取得了最佳企业回报。我们认为,这种环境(以及股东对脱碳的压力)可能会导致类似于“ 90年代后期”的合并和资本纪律阶段。
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