美国页岩终于反弹了吗？

随着今年第一季度和第二季度石油价格的下跌，石油公司关闭了油井并解雇了钻井和压裂人员。活动在5月下旬触底，并在随后的几个月中稳步回升。钻机数量增加适度，从5月的251低点增加到10月5日的269低点。更为引人注目的是，随着操作员分配了资本支出以将“未完成钻探”（DUC）撤出库存并投入生产，压裂作业人员的部署有所增加。上图显示了这一趋势的真正影响，自Mays的低点以来，压裂工人人数增加了一倍以上。

现在摆在我们面前的问题是，在今年余下的时间到2021年，我们能期待什么？

在最近的OilPrice文章中，我记录了斯伦贝谢（NYSE：SLB）和Liberty Oilfield Services（NYSE：LBRT）进行的相关行业整合举措。麻烦您让您点击提供的链接，以了解这两家公司之间合资企业的相关详细信息。作为快速参考，这创造了美国页岩压裂领域最大的参与者，估计提供了当今行业可用液压马力HHP的20％。

在本文中，我们将专注于一些更广泛的行业趋势，我还将对LBRT的股票提出更新的建议。合并之后，我立即对LBRT保持谨慎，因为该股在一天之内飙升40％。这个举动不是我想要追求的。如下图所示，建议谨慎行事，因为在接下来的几周内该股被抛售，然后恢复了大部分早期价值。在过去的一周中，市场行动使普通油田价格走低，现在我们认为LBRT在当前价格下具有令人信服的价值。

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页岩的未来

根据最近一期的EIAs 914，随着近几个月DUC的撤出，页岩气产量有所反弹，目前为8 mm BOPD。这比我今年早些时候所想的要高出约250万桶/天，当时我在《石油价格》的一篇文章中估计，页岩气将在5-6毫米/桶时离开2020年。数据中有些杂音，而EIA 914仅包含7月份的数据。

从该数据可以看出两点。首先，很明显，DUC贡献新油的速度要高于EIA用钻机数除以每月产量所得出的简单算术平均值。其次，这不能维持。在某些时候，压裂数与钻机数之间的差异会导致页岩产量急剧下降。我对页岩产量的5-6毫米BOPD估算没错，只是在时间表上。

美国页岩的下降会加剧的另一个原因是。到目前为止，我们已经从页岩气最佳种植面积上大饱口福。从钻探成本，最终采收率EUR的估算，目前的烃对石油与天然气的质量以及其他一些较小的因素来看，在这块岩石中钻出的井被称为第一层井。从今以后，石油公司将被迫从第二层和第三层引入油井，而这些油井根本不会像第一层一样多产。这不是技术，而是每英尺间隔，油井间距，4D压裂等方面需要更多的沙子。可以解决。这只是一个物理现实。

查看数据的另一种方式

最近，我浏览了Liberty工程部副总裁Leen Weijers的一篇文章。我是一个数据狂，我一直在寻找可视化趋势和原始数据的新方法，并且认为也许我们太依赖EIA了，仅仅是因为没有其他人免费提供这种数据。这篇文章引起了我的注意，因为它将压裂机组效率下降与需要更多维护团队来维持生产联系在一起。其中一些是直观的，但是像Leen这样的内部人才开始计算数字。

来源此图描述了随着时间的推移，压裂舰队的产量相对于数量的增加。

在下一个图表中，事情变得很有趣，因为它需要该数据并逐年关注该数据。您可以看到，从大多数人都说“页岩革命”开始的2009年到现在，产量一直在增加。从2009年的1,500 BOPD到2017年的12,000 BOPD以上。它还表明，自2017年以来，每个车队的生产率一直处于稳定状态，或开始略有下降。

尽管在这段时间内抽水压裂阶段大量增加，但优化井距，4D压裂以及在此期间每位压裂机组员工向储层中放置的砂土吨数增加了12倍，我们可以归因于这个平台吗？

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Leen在文章中得出了一个结论-

“此后产量达到停滞的原因是，压裂作业人员的效率已经通过填充钻井降低美国井产量以及缓慢而逐步地降低储层质量而得到了平衡。”

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接下来，他根据先前的数据假设，要保持页岩气年产量约5.5毫米BOPD的水平，到2021年平均需要165个富含液体的车队，再加上30-40个富含气体的车队。这比当前水平低约2毫米BOPD，接近几个月前我所产生的估算值，因此进行了进一步的验证。

要使BOPD Leen的产量增加一百万，Leen估计需要再增加85个富含液体的车队，总共约有250个活跃的压裂车队。增长将使主要活动的数据所记录的当前活动增加一倍以上。

这肯定是可行的，因为从五月到九月的趋势每月增加约20个新机队。到2021年2月，我们可能会达到200的最低估计值，而到5月，我们可能会达到较高的估计值。

美中不足的是，要求操作员做他们几乎普遍宣誓就不会做的事情，即增加资本支出以提高产量。什么会影响这种思维方式的改变？在结束本文时，我们将回头考虑这个想法。

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总结本节，在Leen建模的任何情况下，似乎页岩油产量都将从目前的水平开始下降。这是由于总体活动减少以及储层质量从第I层下降到第II层和第III层较低的生产水平所致。

自由油田服务论文

这使我们回到自由作为投资的论点。该公司通过削减成本和裁员来设法在第二季度减少收入中产生免费现金。截至本季度末，LBRT拥有125毫米现金，106毫米长期债务以及包括207毫米ABL在内的总流动性。他们的现役压裂舰队减少到12架，预计今年剩余时间也将保持不变。但这并没有过多地占用LBRT的钱。

然后，斯伦贝谢通过资产合并将LBRT的所有压裂齿轮交给了LBRT，以换取新LBRT的37％。没有钱易手，也没有增加新的债务。压裂服务的景观一瞬间改变了。

LBRT演示

Liberty报告称，2019年每个车队的EBIDTA为1.2万美元，占据22％的市场份额。如果我们使用这些数字，那么到5月份将有大约9-10个机队工作。自5月份以来市场的增长将使他们的船队数量达到25至30个，或自那时以来公司活动增加一倍。

我的期望是，当LBRT报告时，它将宣布Q-3的收入和利润大幅增加，并谨慎提高指导。截至目前，EV / EBIDTA为10.2，该库存尚未反映出这种预期的改善。

在覆盖公司的16位分析师中，有8位具有“买入”评级，有1位具有“跑赢大盘”的股票，有7位给予“持有”股票。明年，LBRT的预估中值将达到每股9.63美元，较目前水平增长15％。最乐观的预测是到2021年YE达到$ 12.50。

我的想法是，在美国产量下降和经济复苏带来的需求增加的带动下，油田服务的格局将在2021年得到改善。LBRT可能是恢复这种状况的好方法。