能源安全预警，关注煤化工

2018年,贸易摩擦促使国内对高精尖领域卡脖子环节极为重视，而俄乌冲突对国内产业的影响将进一步深化，可能提升到要求产业链全面自主可控的水平。

对于能源化工行业来说，我国最大的短板就在于原料自给率，2021年国内原油进口5.1亿吨，进口依赖度72%。随着2021年以来传统能源价格持续上涨，国内煤化工产业可能将迎来新一轮景气周期。

战略意义凸显

我国是典型的多煤少气贫油的国家， 2021年我国加工原油超过7亿吨，已经是全球第二大原油加工国。然而我国石化化工行业发展并不是依靠资源优势，而是凭借庞大的消费市场、较低的人工成本和不断突破的自主技术，过去几年，我国的原油进口依赖度都在70%左右。

反观煤化工，由于煤炭本身并不是良好的化工原料，煤化工产品中所有的氢都来自 CO 与水的变换反应，原子经济性很差，所以从产业分工的角度来看，我国并不需要发展煤化工。但是考虑到现实社会的复杂性，煤化工正是总书记所说的“吃饭的家伙”，是我国必须发展的产业。

所谓的煤化工是指以煤炭为原料，经过物理和化学反应转化为气体、液体和固体燃料以及化学品的过程。

煤化工起源于18世纪工业革命后，西方国家建立焦化厂，广泛应用于冶金、农业领域。煤化工一般可分为传统煤化工和现代煤化工，其中传统煤化工产品包括碳黑、PVC、合成氨等；而现代煤化工则以替代石油路线为基本目标，使用煤炭生产化学品，包括各类烯烃、芳烃、甲醇、乙醇、乙二醇、汽柴油、醋酸等。

上个世纪，煤化工使德国和南非在原油被断供后内部仍能维持运行，没有立刻崩溃。

俄乌冲突之后，建设全面安全的自主产业链可以说已经成为共识，煤化工行业对于我国的战略意义再次凸显，但目前我国煤制油和煤制烯烃及其他煤化工产品的产能还远不能满足国内需求。

据统计，到2019年，国内煤制烯烃的年产量为1276万吨，煤制油的年产量为746万吨；而国内烯烃消费总量达到6500万吨以上，煤制烯烃的自给率在20%左右；同时成品油年产量约3.8亿吨，净出口量约3800万吨，国内消费量达到约3.3亿吨，国内煤制油的自给率只有3%不到。

2021年以来，煤化工产业在双碳政策和稳增长之间摇摆，但现在出现了更高维度的驱动力，即产业链安全，因此国内煤化工行业可能迎来一轮新的发展。

两大巨头

2022年3月以来，布伦特原油已经突破 100 元/桶，如果冲突升级，油价甚至会进一步走高，后续即使战争结束，油价中枢预计也将维持在较高水平。

油价维持高位大的同时，国内煤价受限，煤化工的成本比较优势凸显。

2022年2月底，发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》和《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，明确了秦皇岛港下水煤（5500大卡）中长期交易价格为570～770元/吨（含税），同时明确了下水煤合同基准价按 5500 大卡动力煤675元/吨执行。此时，虽然港口现货煤价已突破900元/吨天花板价格，但仍旧受到政策的约束，煤价较难出现极端上涨情况。

聚乙烯、聚丙烯等烯烃产品的原材料主要来自石油。近年来，随着现代煤化工以及原料轻质化路线的发展，我国煤制烯烃和烷烃脱氢制烯烃产能有所增加。尽管煤制烯烃、轻烃裂解产能增加，但短期内难改乙烯、丙烯等大宗化学品主要来自石油的生产路线。

2020年，我国乙烯产能按工艺占比统计，石油工艺占比达69%，丙烯产能石油工艺占比达56%，烯烃产品由石油路线定价。预计未来油价中枢维持高位，烯烃产品价格亦有望随油价维持高位。

根据《中国进口乙烷裂解制乙烯产业发展机会》对相同烯烃，不同路径原料成本的计算，原油价格在100美元/桶时，烯烃完全成本为8685元/吨，动力煤以坑口指导价不超过700元/吨计算，烯烃完全成本不高于6972元/吨，相比石脑油裂解路线，煤制烯烃成本低约1700元/吨，大幅优于石脑油裂解制烯烃路线。

因此，煤化工企业的利润空间大概率将会放大。

在行业参与者中，宝丰能源是煤化工领域的核心企业，公司目前拥有120万吨/年煤制聚烯烃和 400 万吨/年焦炭产能，未来新建项目包括300万吨/年煤焦化多联产项目，宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目，内蒙古 400 万吨/年煤制烯烃项目以及宁东四期 50 万吨/年煤制烯烃项目。

若规划产能如期投产，未来公司将拥有 670 万吨/年煤制烯烃产能和 700 万吨/年焦炭产能，成长空间巨大。在原材料自给方面，宝丰目前三座煤矿在产，其中马莲台煤矿产能 360 万吨/年，红四煤矿产能 240 万吨/年，四股泉煤矿 120 万吨/年，全年煤炭自给 720 万吨，自给率超 40%。与其他煤制烯烃企业相比，公司成本低 1097 元/吨，优势明显。产业布局的前瞻性方面，宝丰早在2019 年就开始布局绿电电解水制绿氢，解决煤化工的绿色发展。在高油价的背景下，煤制烯烃的竞争力将得到进一步加强。

华鲁恒升是成本优势最强的煤化工企业之一，公司在工程技术及管理等方面的突出能力使其在长期处于红海竞争的煤化工行业中用有领先的 ROE水平，且业绩稳定性穿越行业景气波动。公司基于低成本煤气化平台的扩张提升，从上市初的单一氮肥企业成长为综合性煤化工龙头，下游领域覆盖衣食住行四大需求，并已进入新一轮下游延伸的资本开支期。尤其是公司基于煤气化成本优势切入新能源材料赛道，30 万吨碳酸二甲酯项目品质可达到电子级并已成功切入新能源客户，未来还有扩产计划，并有望重塑行业供给格局。德州本部还将持续延伸合成气下游产品，而近年“走出去”的湖北荆州第二基地也进入建设期，基础煤气化平台有序推进，下游产品方案也陆续出台，将进一步打开成长空间。